Эссе на тему: "Понятие и экономическая сущность ставки дисконтирования"

ВведениеУчастники инвестиционной деятельности принимают решения об участии, либо не участии, в инвестиционном проекте, основываясь на оценке эффективности данного проекта. Одной из проблем стоимостной оценки бизнеса и оценки эффективности инвестиций является корректность расчетов ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования – это процентная ставка, используемая для определения будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости.
Инвестиционная деятельность по своему существу непосредственно связана с неопределенностью и риском, поскольку без специфической информации и применения конкретных методик очень редко можно предугадать заранее, какой из инвестиционных проектов с наибольшей вероятностью принесет прибыль.
Цель эссе – исследовать сущность ставки дисконтирования, рассмотреть доходность и рискованность финансовых инструментов.
Для достижения поставленной цели необходимо выполнить следующие задачи исследования:
рассмотреть понятие и сущность ставки дисконтирования;
исследовать соотношение доходности и риска;
изучить доходность и рискованность в качестве основных характеристик финансовых инструментов.
Объектом исследования являются ставка дисконтирования, доходность и риск.
Предметом исследования являются сущность ставки дисконтирования, доходность и рискованность финансовых инструментов.
Источником информации для эссе послужили публикации и научная литература, находящиеся в открытом доступе.
Эссе состоит из введения, трех разделов, заключения и списка литературы.
Понятие и экономическая сущность ставки дисконтированияЛюбая методика расчета должна отражать в первую очередь теоретическую сущность понятия. В противном случае, любые вычисления не будут иметь экономического смысла, давая искаженные результаты. В теории встречается целый ряд определений понятия «ставка дисконтирования», некоторые из них представлены в таблице 1.
Таблица 1
Определения понятия «ставка дисконтирования»
Автор Понятие
Камнев И. М., Жулина А. Ю. «Ставка дисконтирования – это процентная ставка, используемая для пересчёта будущих денежных потоков в единую величину текущей стоимости»
Козырь Ю. В. «Ставка дисконтирования – это инструмент, позволяющий осуществлять сравнение разновременных денежных потоков и приводить их к текущей стоимости»
Ефимова Ю. В. «Ставка дисконтирования – норма доходности на вложенный капитал, требуемая инвестором. Ставка дисконтирования должна отражать следующие экономические параметры: минимально гарантированный уровень доходности, не зависящий от вида инвестиций, темп инфляции и риск (коэффициент степени риска)»
Малиновская О. В., Сапко Е. А., Бровкина А. В. «Ставка (норма) дисконтирования – специфический экономический норматив, который отражает темп роста относительной ценности денег при более раннем их получении (или при более позднем расходовании). Она является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке доходности конкретного инвестиционного проекта»
Ковалев В. В. «Ставка дисконтирования – это требуемая инвесторами ставка дохода с сопоставимым уровнем риска»
Титов А. Н., Тазиева Р. Ф., Фадеева Е. П. «Ставка дисконтирования – это ставка сравнения, ставка дисконта, альтернативных издержек или требуемая норма доходности. В целом ставка дисконтирования отражает альтернативную стоимость капитала, поэтому она зависит от возможностей вложения капитала предприятия»
Грибовский С. В. «Ставка дисконтирования – это минимальная норма прибыли, на которую рассчитывает инвестор, вкладывая деньги в покупку доходного актива»
Из вышеприведенных формулировок можно констатировать, что определения пп. 1-3 отражают математическую сущность понятия ставки дисконтирования, т. е. имеют лишь второстепенное значение. Все последующие же определения передают именно экономическое содержание рассматриваемого понятия.
По мнению автора, наиболее корректным определением из вышеприведенных является следующее: «ставка дисконтирования – это минимальная норма прибыли, на которую рассчитывает инвестор, вкладывая деньги в покупку доходного актива». «Минимальная норма прибыли» указывает на барьер нормы доходности, т. е. не предполагает завышенных требований, а, следовательно, высоких расчетных значений ставки дисконтирования. Кроме того, для инвестора более значимой представляется именно прибыль, а не валовой доход, поэтому «норма прибыли» более точно отражает его намерения по сравнению с «нормой дохода». Рассматриваемая формулировка косвенно предполагает также наличие альтернатив на рынке.
Исходя из вышеизложенного, ставку дисконтирования следует определить как минимальную норму прибыли, на которую рассчитывает средний инвестор на рынке, вкладывая денежные средства в покупку доходного актива. При этом предполагается наличие на рынке альтернативных, сопоставимых вариантов инвестиций. Таким образом, ставка дисконтирования представляет собой альтернативную доходность, а не доходность оцениваемого актива.
Корректно сформулированное определение понятия «ставка дисконтирования» позволит детально разобрать существующие методы ее расчета. Необходимо отметить, что если взять за основу ключевые моменты формулировки, а именно, «минимальная норма прибыли», «альтернативные варианты инвестиций», «альтернативная доходность», то можно предположить, что часть методик в большей или меньшей степени подлежат корректировке.
Как отмечалось ранее, в рамках оценки бизнеса и оценки эффективности инвестиций проблема расчета ставки дисконтирования является насущной и одной из важнейших при построении финансовых моделей, к тому же всегда носит острый дискуссионный характер. Обоснованные же значения рассмотренного показателя позволят строить реалистичные финансовые модели, что в свою очередь будет способствовать повышению эффективности инвестиционных исследований.

Соотношение доходности и рискаВ настоящее время российские компании функционируют в условиях высокой неопределенности и для обеспечения эффективного функционирования и целенаправленного развития необходимо правильно оценивать риски, управлять ими, уметь правильно соотнести риск компании с уровнем доходности. Традиционной точкой зрения на взаимосвязь риска и доходности является требование большей доходности, компенсирующей повышенный риск.
Под риском следует понимать возможность получения экономических выгод, либо возникновение убытков в условиях нестабильности среды, в которой предприятие осуществляет деятельность. В процессе функционирования предприятия существует вероятность превышения темпов роста расходов над темпами роста доходов, что приводит к потерям планируемой прибыли, имущества.
Риск возникает тогда, когда существует неопределённость события, когда нельзя заранее предсказать конечный результат. Так, например, выходя на рынок с новым видом продукции, возникновение рисков возможно в результате: неопределённости спроса потребителей, присутствия большого количества конкурентов, наличия на рынке ассиметричной информации среди покупателей и продавцов.
Необоснованный выбор источников финансирования ресурсов может привести к увеличению финансовых издержек по их привлечению, к снижению доходности ресурсов, собственных средств и к росту уровней рисков деятельности предприятия, которые являются индикатором банкротства.
При управлении рисками особое внимание следует уделять:
1. Рискам, которые связаны с экономической средой страны. Это систематические риски, на которые руководители не могут влиять, но должно их учитывать при управлении. Примерами являются - риск процентной ставки, валютный риск, инфляционный риск, политический риск и т.п.
2. Рискам, которые напрямую связаны с деятельностью предприятия, с его внутренней средой. На такие риски предприятие может оказывать влияние, заранее предпринять мероприятия по их устранению. Это несистематические риски (инвестиционные) – деловой и кредитный риск (риск ликвидности), отраслевой риск, коммерческий риск, финансовый риск и т.п.
Чем выше уровень риска будущих видов деятельности, тем выше должна быть ожидаемая доходность для инвестора при положительном стечении обстоятельств.
Традиционное соотношение риска и доходности - самое важное понятие для любого инвестора, которое гласит, что доходность прямо пропорциональна риску. Соотношение риска и доходности объясняет, что, чем больше риск, тем больше прибыль, и чем меньше риск, тем меньше доходность.
Согласно научно-практической литературе, экономической теории и бизнес обществу между доходностью и риском существует положительная связь, однако в 1980 году Эдвард Боуман в своей статье "A Risk/Return Paradox for Strategic Management" привел данные, поставившие эту связь под сомнение. По его мнению, риск не связан с доходностью, а на самом деле он соотносится с более низкой доходностью. В его работе из исследуемых 85 отраслей за период с 1968 по 1976 гг., куда входили 1572 фирмы, 56 отраслей подтвердили его гипотезу. В качестве меры риска Боуман использовал дисперсию прибыли, многие научные исследования и профессиональная практика также приняли подобную меру риска; т.е. он не предпринял ничего необычного. В качестве меры доходности использовал ROE (Return on Equity), то есть прибыль на собственный капитал (отношение дохода на акцию к балансовой стоимости фирмы в расчете на акцию). Эта мера доходности также является общепринятой. Для учета различий в размере фирмы прибыль обычно выражают в процентах по отношению к некоторой базе. Среди возможных мер норма прибыли на собственный капитал представляется наиболее подходящей мерой для исследования соотношения риск-прибыль. Итак, Боуманом был выстроен ряд из всех компаний по каждой характеристике ROE и дисперсии, далее проводилось деление по среднему значению. Затем каждая фирма относилась по каждой характеристике к высокому или низкому значению, а потом помещалась в один из четырех секторов. Рассмотрим в качестве примера его выборку из 45 банков за 5 лет. Результаты его исследования показали, что большая часть исследованных банков с высокой средней прибылью имеют более низкий риск, т.е., более низкую дисперсию. В этом заключается парадокс доходности и риска или парадокс Боумана.
Подобный подход можно применять к исследованию устойчивости организации. Устойчивой в долгосрочном периоде будет считаться та компания, что находится в квадранте "высокий риск-низкая доходность", а при других соотношениях данная устойчивость будет потеряна.
Таблица 2
Устойчивости организации в координатах «доходность-риск»
Сектор Степень устойчивости Описание
Высокий риск – Высокая доходность Неустойчивая организация Неустойчивость фирмы появляется в результате наличия у нее высоких рисков, что может привести к подрыву показателей ее эффективности и платежеспособности в долгосрочном периоде
Низкий риск – Низкая доходность Относительно неустойчивая организация Так как компания не получает прибыль среднеотраслевого уровня, то далее её платёжеспособность будет снижаться и во время кризиса, что приведет к устойчивой неплатежеспособности, банкротству.
Низкий риск – Высокая доходность Устойчивая организация Доходность выше среднеотраслевой при относительно невысоких рисках, соответственно компании этого сектора устойчивы.
Высокий риск – Низкая доходность Неустойчивая организация Возможно, в попытке увеличить доходность менеджмент компании принимает чрезмерные риски, что может привести к возникновению устойчивой неплатежеспособности.
Итак, ряд исследований, проведённых позже и опубликованных в Journal of Innovation & Knowledge, подтвердили выводы Боумана. Результаты этих исследований надо учитывать при управлении стоимостью бизнеса. А парадокс Боумана действительно наглядно показывает, что высокая доходность необязательно обусловлена повышенным риском.
Для снижения уровня рисков необходимо:
1. Выявление внешних и внутренних факторов, оказывающих воздействие на риск деятельности, который возникает в результате нарушения хода деятельности предприятия и недостижения им запланированных экономических показателей;
2. Установление допустимого диапазона для каждого конкретного риска и определение совокупного риска;
3. Оценивание уровня конкретного риска и совокупного риска;
4. Определение причины возникновения рисков;
5. Разработку мероприятий, по предотвращению причин возникновения рисков и оценивание экономической целесообразности осуществления данной деятельности.

3. Доходность и рискованность – как основные характеристики финансовых инструментовОсновными целями инвестиционной операции является безопасность и доходность. Примером инвестиций в активы, приносящих прибыль, являются: недвижимость, интеллектуальная собственность, бизнес, паевые инвестиционные фонды, хедж фонды, доверительное управление, трейдинг. При этом используются различные финансовые инструменты, однако самым универсальным являются акции. С их помощью денежные сбережения инвесторов превращаются в реальные материальные объекты, оборудование и технологию. Они перераспределяют денежные средства и предоставляют определенные права их владельцам.
Объемы инвестиционных потоков на рынке акций, в том числе, зависят от цены этого финансового инструмента. Изменение цены акции сопряжено с риском, который должен учитывать инвестор. Отсюда большая роль отводится различным прогнозам цен на акции, ведь глубокие изменения в мировой экономике, в части ускорения развития и глобализации финансовых рынков, привело к тому, что синхронизируются рынки различных активов и основное ценообразование происходит именно на финансовом рынке. Опытные инвесторы всегда наполняют собственный инвестиционный портфель активами различного уровня доходности и риска с целью диверсификации, что позволяет снизить неблагоприятный эффект и возможные убытки.
Риски, которым подвержен инвестор, направляя ресурсы в акции, рассмотрены в таблице 3.
Таблица 3
Виды рисков при инвестициях в акции
Деловой Ухудшение показателей продаж и прибыли компаний
Финансовый Неспособность компании выполнять свои финансовые обязательства
Рыночный Изменение курсовой стоимости ценных бумаг
Процентный Рост или падение процентных ставок, влияющих на рыночную стоимость инвестиций
Валютный Снижение стоимости инвестиций из-за колебаний обменного курса валют
Ликвидности Невозможность обращения своих вложений в наличность без потери значительной доли инвестированного капитала
Все риски, рассмотренные в таблице 3, существенно влияют на формирование цены акций и на изменение этих цен. Учитывая, то что инвестор преследует цель стабильного доход, или получение маржи от реализации акций по цене выше цены их приобретения, следует учитывать эти риски при прогнозировании цен акций, или портфеля акций.
Для инвестора приобретение акций сопряжено со следующими положительными и отрицательными эффектами (таблица 4).
Таблица 4
Последствия инвестиций в акции
Преимущества Недостатки
Приобретение части имущества компании Расходы по уплате налога с прибыли, полученной в форме дивидендов
Возможность дополнительного дохода от владения акциями в виде дивидендов Требуются специфические знания
Возможность высоких доходов при увеличении стоимости акций Риски, связанные с обесцениванием акций
Приобретение права управления компанией и контроля над ее деятельностью Ограниченность права управления и контроля над компанией
Эти последствия инвестиционной операции также оказывают влияние на формирование цены акций, на ее изменение и на дивиденды по ценным бумагам. Таким образом, структура факторов влияющие на цену акций включает традиционные, такие как характеристики кампании (производство, применяемая технология, ликвидность кампании) и экономики (спрос на продукцию кампании, цикличность развития экономики, экономическая политика), и факторы финансового рынка (валютные курсы, инфляция, геополитические риски, предложение и спрос на финансовых рынках).
Принимая решение, о направлении финансовых ресурсов в акции, для нивелирования ценовой составляющей инвестиционной операции, инвестору следует обратить внимание на следующие позиции:
1. Компания-эмитент: ее экономические и финансовые характеристики, сектор экономики;
2. Дивиденды: текущие выплаты и прогнозы;
3. Риски инвестиционной операции
Также следует учитывать, что многоукладность и взаимосвязь финансовых рынков, влияние на их динамику различных специфических факторов, способствуют использованию краткосрочных (несколько месяцев, год) и среднесрочных (2,3 года) прогнозов. Поэтому важным аспектом при составлении прогнозов является мониторинг рынков, он всегда позволяет не пропустить и правильно оценить текущие изменения для составления правильных ценовых прогнозов.
Изучение основных тенденций рынка акций, позволяет делать краткосрочные прогнозы колебания цен и, следовательно, выделить популярные акции по предприятиям-эмитентам и секторам экономики. Наименьшим ценовым колебаниям подвержены акции стабильно развивающихся компаний.
Чем выше популярность компании, тем более надежным средством инвестирования являются ее акции, но разница между ценой их покупки и продажи будет минимальной, следовательно. и доход будет более низким, но стабильным. Для получения более высокого дохода. следует покупать акции тех кампаний, которые находятся в начале восходящего тренда. и не достигли пика своей популярности, что тоже возможно при текущем изучении рынка.
Обеспечить более высокий доход и снижение риска инвестору помогает портфельное инвестирование. Можно сформулировать основные правила формирования портфеля акций для снижения ценового параметра на инвестиционные операции:
1. Диверсификация рисков. Это распределение денежных средств между различными компаниями, несвязанными между собой. Диверсификация рисков подразумевает формирование инвестиционного портфеля, состоящего из активов различной надёжности. доходности и ликвидности. Если в портфеле много различных активов, то даже сильное падение акции одной компании, не сильно повлияет на общую стоимость портфеля и прибыли.
Выбор стабильно развивающихся компаний. Такие акции называют акциями первого эшелона, они являются наиболее надежными акциями самых известных и крупных компаний, они меньше всего подвержены ценовым колебаниям, выбираются на основе мониторинга рынка.
Страхование. Благодаря страхованию можно уменьшить ущерб, в случае реализации риска и падения цен акций. В данном случае инвестор потеряет лишь сумму, уплаченную за страховку.
Хеджирование.Чтобы снизить риск от колебания цены на рынке, заключается договор на покупку или продажу акций по определенной цене в будущем. Таким образом, зная стоимость акции в будущем, инвестор может застраховать себя от неожиданной динамики цен.
Инвестиционная операция в акции позволяет реализовывать интересы инвестора в полном объеме, то есть, повышать доходность и снижать риск, если учитывать комплекс факторов влияния на эти операции, исследовать текущее состояние рынка, изучать его ценовые параметры и тенденции, делать кратко-, или среднесрочные прогнозы, использовать операции страхования и хеджирования.

ЗаключениеСтавка дисконтирования – минимальная норма прибыли, на которую рассчитывает средний инвестор на рынке, вкладывая денежные средства в покупку доходного актива. При этом предполагается наличие на рынке альтернативных, сопоставимых вариантов инвестиций. Таким образом, ставка дисконтирования представляет собой альтернативную доходность, а не доходность оцениваемого актива.
Традиционной точкой зрения на взаимосвязь риска и доходности является требование большей доходности, компенсирующей повышенный риск.
Под риском следует понимать возможность получения экономических выгод, либо возникновение убытков в условиях нестабильности среды, в которой предприятие осуществляет деятельность.
Все риски существенно влияют на формирование цены акций и на изменение этих цен. Учитывая, то что инвестор преследует цель стабильного доход, или получение маржи от реализации акций по цене выше цены их приобретения, следует учитывать эти риски при прогнозировании цен акций, или портфеля акций.
Инвестиционная операция в акции позволяет реализовывать интересы инвестора в полном объеме, то есть, повышать доходность и снижать риск, если учитывать комплекс факторов влияния на эти операции, исследовать текущее состояние рынка, изучать его ценовые параметры и тенденции, делать кратко-, или среднесрочные прогнозы, использовать операции страхования и хеджирования.

Список использованной литературыБухвалов A.B. Управленческая теория фирмы: прогресс в синтезе теории финансов и стратегического менеджмента // Российский журнал менеджмента. – 2016. – Т. 14. – №4. – С.111-112.
Гибсон, Р. Формирование инвестиционного портфеля: Управление финансовыми рисками / Р. Гибсон. – М.: Альпина Паблишер, 2016. – 274 с.
Гибсон, Р. Формирование инвестиционного портфеля: Управление финансовыми рисками / Р. Гибсон. – М.: Альпина Паблишер，2016. – 274 с.
Грибовский С. В. Оценка стоимости недвижимости: учебное пособие. – М.: Маросейка, 2009. – 432 с.
Домников А.Ю., Кондюкова Е.С., Шершнева Е.Г., Бельтюкова М.А. Эффекты диверсификации корпоративных кредитных портфелей российских банков в контексте парадоксов рискменеджмента // Вестник УрФУ. Серия экономика и управление. – 2016. – T. 15. – № 3. – С. 386.
Ефимова Ю. В. Выбор ставки дисконтирования при оценке эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий // Известия ТулГУ. Экономические и юридические науки. – 2018. Вып. 1.4.1. – С. 161-165.
Камнев И. М., Жулина А. Ю. Методы обоснования ставки дисконтирования // Проблемы учёта и финансов. 2017. – № 2(6). – С. 30-35.
Килячков А.А., Чаадаева Л.А.. Рынок ценных бумаг: Учебник, 3-е издание. – М.: Юрайт, 2015. – 857 с.
Ковалев В. В., Ковалев Вит. В. Финансы организаций (предприятий): учебник. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2019. – 352 с.
Козырь Ю. В. Особенности оценки и реализации концепции VBM. – М.: Издательский дом «Квинто-Консалтинг», 2006. – 285 с.
Корпоративные финансы. Финансовый менеджмент/ Л.С. Васильева, М.В. Петровская. – М.: КНОРУС, 2017. – 383 с.
Малиновская О. В., Сапко Е. А., Бровкина А. В. Ставка дисконтирования денежных потоков инвестиционных проектов транспортного комплекса: теоретические основы и оценка // Финансовая аналитика: проблемы и решения. – 2016. – № 2. – С. 15-30.
Оценка организации (предприятия, бизнеса): учебник / А. Н. Асаул [и др.]; под ред. А. Н. Асаула. – М.: Проспект, 2016. – C. 383.
Раменская, Л.А. Исследование устойчивости компании в координатах "доходность-риск" (на примере компаний металлургической промышленности) // Наука вчера, сегодня, завтра. – 2016. – № 5(27). – С. 76-82.
Титов А. Н., Тазиева Р. Ф., Фадеева Е. П. Моделирование оптимальной ставки дисконтирования и выбор её вероятностной модели //Вестник технологического университета. – 2018. – Т. 21. – № 4. – С.193-201.
Bowman E.H. A Risk/Return Paradox for Strategic Management // Sloan Management Review. – 1980. – v. 21. – Р. 12-13.
Pankaj C.P., Mingxiang L., Haemin D.P. A replication of Bowman's paradox across 28 countries // Journal of Innovation & Knowledge. – 2017. – p.2-4