Характеристика рынка свопов

1. Производные финансовые инструменты
Современные тенденции развития мировой финансовой системы постоянно эволюционируют, постепенно происходит замещение «intermediation» - банковского посредничества на рыночные институты и продукты рынка. По причине роста степени безопасности активов и внедрением в практику множества производных инструментов, в частности свопов, которые многократно увеличили масштабы вмененного (notional) долга, стремительно разрослась сфера торговли структурированными финансовыми продуктами. Соответственно, в условиях современной действительности произошел резкий старт процессов, когда старые долги замещались новыми долгами, вследствие чего ускорились темпы роста мировой задолженности. В ситуации отсутствия объективных мер стоимости, к примеру, золотого стандарта, все это значительно повысило риски для финансовой системы, и стабильность всей финансовой системы все более зависит от доверия инвесторов к финансовым институтам и инструментам рынка. Производными финансовыми инструментами (далее в тексте ПФИ) называют такие контракты, цена на которые основывается на неопределенной потенциальной стоимости базисного актива. В качестве такого актива могут выступать и биржевые товары – металлы, зерно, нефть, нефтепродукты и.т.д., и курсы валют, акции, индексы, события и прочие производные финансовые инструменты – фьючерсы, облигации, опционы. ПФИ представляют собой мощное средство, позволяющее трансформировать риски и избегать их, как бы передавая риски от одного участника рынка другому. В качестве примера приведем следующую ситуацию: на рынке есть два участника, один из них пытается избавиться от рисков повышения цен, другому необходимо застраховать себя от риска падения цен. Используя производные инструменты, они могут взаимовыгодно передать риски друг другу. Еще одно весьма значимая роль ПФИ представляет собой возможность получения справедливой рыночной оценки будущей стоимости базисного актива в определенный момент времени, потому, что форвардный рынок является неким консенсусом о будущей свотовой цене. Проблемы работы на современном российском рынке сегодня во многом связаны с отсутствием нормативно-правовой базы, которая бы регулировала сделки с производными инструментами, также существует много нерешенных вопросов в налогообложении и бухгалтерском учете. Необходимо пояснить, что даже такому понятию как «производные инструменты» не существует точного определения в законодательстве нашей страны. В процессе работы с каждым клиентом нужно учесть есть ли квалифицированные специалисты внутри компании, которые способны были бы заниматься использованием подобных инструментов. Немало также и примеров, когда та или иная компания не использовала в нужное время все возможности применения ПФИ. Проиллюстрируем подобную ситуацию на примере рынка авиаперевозок США. На сегодняшний день Delta и Northwest Airlines - две крупнейшие авиакомпании Соединенных Штатов, и вместе с ними несколько более мелких региональных компаний балансируют на грани технического банкротства, им остается лишь искать помощи у государства. Одной из причин данной ситуации является то факт, что в условиях роста рынка не были вовремя предприняты меры, направленные на стабилизацию закупочных цен на авиационный керосин, который компании используют для заправки своих самолетов. В результате чего авиакомпании столкнулись с большими проблемами в сфере ликвидности, невозможностью обслуживания кредитных обязательств, с безотлагательной необходимостью реструктуризации. Но такого положения дел можно было избежать, в случае своевременного принятия мер по хеджированию закупочных цен на авиатопливо, следуя примеру другой американской авиакомпании - Southwest Airlines. Надо заметить, что именно авиакомпании широко используют производные финансовые инструменты в целях успешного управления своими ценовыми рисками. Тем организациям и фирмам, которые способны грамотно работать с ПФИ, легче выжить в любом, даже самом конкурентном бизнесе.
2. Понятие свопов и основы организации рынка свопов
Согласно мнению, которое высказывают эксперты, одним из важнейших событий экономической жизни последних двадцати лет является именно появление и развитие рынка деривативов. Самая значительная доля рынка деривативов приходится на свопы и опционы на процентную ставку. Свопы появились в системе компенсационных и параллельных займов, которые стали развиваться в семидесятые годы прошлого века. Своп представляет собой универсальный инструмент срочного рынка, торгово-финансовую обменную операцию, при которой происходит как заключение сделки о купле-продаже ценных бумаг или валюты так и заключение контрсделки - об обратной продаже (купле) этого же товара спустя определенный срок на схожих с теми что были ранее или иных условиях.
Перевод английского слова «swap» - «обмен или мена». В условиях финансового рынка предметами обмена являются денежные потоки. Своп помогает участникам рынка меняться со своими партнерами определенными характеристиками денежных потоков. В самом начале своего появления свопом назывался внебиржевой производный финансовый инструмент, потому сделки по подобному инструменту не стандартизированы (как, впрочем, и большинство биржевых сделок), каждая сделка является уникальной и ее новые условия самостоятельно формируют ее участники. Мнение ученых-экономистов в вопросах определения экономического содержания свопа разнятся. Некоторые исследователи определяют своп как операцию, другие говорят о сделке, третьи интерпретируют своп как обмен платежами. Американский экономист Джон К. Халл дает такое определение данного экономического понятия: «Своп всегда представляет собой соглашение между двумя компаниями об обмене денежными потоками в будущем. В нем указывают дату выплат и способы определения объема выплат. На практике при вычислении размера будущих выплат используют прогнозируемые значения одного или нескольких рыночных показателей». Mэри С. Людвиг еще один специалист в области экономики, дает свое определение свопу «как обмену платежами, одни из которых могут быть фиксированными, а другие определятся на основе некого изменяющегося рыночного показателя». Согласно мнению авторов, сделка своп характеризуется так: свопом является производный финансовый инструмент, который представляет собой валютную операцию, которая сочетает куплю-продажу двух валют на условиях «спот» с одновременным проведением контрсделки на определенный срок с этими же валютами. Таким образом, своп-сделка является одновременно и сделкой покупки и продажи валюты на примерно одинаковые суммы при условии, что расчеты по ним производятся в разные даты, т. е. свопом называют временную покупку валюты с гарантией ее продажи в будущем, одновременное заключение двух контрактов, имеющих различную направленность и разные даты расчетов. Согласно условиям одного контракта первая валюта будет куплена в обмен на вторую с поставкой в оговоренный срок, согласно второму контракту — первая валюта будет продана в обмен на вторую с поставкой на определенную дату. Самыми широко используемыми операциями на финансовом рынке своп являются:
1) валютный своп;
2) процентный своп;
3) валютно-процентный своп
4) кредитный дефолтный своп;
Следует отметить, что на основную долю рынка приходятся первые три вида контрактов. На сегодняшний день статистика такова, что кредитно-дефолтные свопы составляют около 4,5% рынка, а другие виды контрактов по свопам занимают весьма скромные позиции. Мы в нашем исследовании рассмотрит те свопы, которые являются самыми востребованными на рынке.
Сделки своп зачастую осуществляют на срок от одного дня до полугода, меньше распространены своп-сделки, срок исполнения которых доходит до пяти лет. Вся документация по заключению своп контрактов стандартизирована и предусматривает условия прекращения сделки при наличии неплатежей, систему обмена обязательствами, и прочие стандартные пункты кредитного соглашения. Операции своп имеют следующие особенности:
1) их основой обязательно являются привлеченные ресурсы;
2) они несут в себе элементы форвардных операций, потому они имеют и такие цели форвардных операций, как размещение активов и страхование от валютных рисков, т. е. хеджирование. Операции своп впервые стали практиковать еще со второй половины XX в.
В то же время согласно некоторым источникам, подобные своп сделки были известны еще во времена средневековья, а именно, итальянские банкиры имели дело с операциями с векселями; позже они обрели форму репортных и депортных операций. Репортом называют сочетание двух взаимосвязанных сделок: наличной продажи иностранной валюты и покупки валюты на определенный срок. Депортом, соответственно является сочетание таких же сделок, но в обратном порядке: покупка валюты на условиях спот и продажа на срок той же валюты. Так операция своп – это разновидность депорта/репорта. Впоследствии своп контракты обрели форму обмена межбанковскими депозитами в разных валютах на эквивалентные суммы. Рассмотрим участников рынка своп и их цели. Сделки по свопам больше всего проводятся именно крупными банками, являющимися доминирующими участниками рынка свопов. В подобных случаях проходит обмен двумя валютами между банками с последующим возвратом друг другу первоначальных валют. Обмен производится в форме двух противоположных валютных сделок, которые заключаются одновременно, но имеют разные сроки поставки валют: спот для одной сделки и форвард для другой. Впоследствии оба банка получат купленную на условиях спот валюту на период до продажи этой валюты по срочной сделке. Операции своп являются для банков очень удобными – такие операции не дают открытой позиции (покупка покрывает продажу), временно предоставляют необходимую валюту без риска изменения курса этой валюты.
Своп операции могут быть осуществлены между следующими субъектами:
1) между коммерческими банками;
2) между центральными банками стран;
3) между коммерческими банками и центральным банком страны.
Во втором случае своп операция представляет собой соглашение о взаимном кредитовании в национальных валютах.
С 1969г. существует разветвленная система взаимного обмена валют через Банк международных расчетов, расположенный в г. Базель в Швейцарии, которая основывается на использовании своп-сделок центральными банками стран для ведения различных эффективных валютных интервенций. Процесс допуска участников на рынок свопов всегда регулирует национальное законодательство стран. Увеличение объемов операций на условиях своп является результатом операций на денежных рынках. Если экспорт капитала сопрягается с переводом средств в иностранную валюту и нужно застраховать себя от потенциальных валютных рисков, то появляется необходимость в проведении своп операций. На практике краткосрочные капиталы находят себе приложения за границей в иностранной валюте преимущественно в случаях:
1) когда на внутреннем денежном рынке нет достаточных возможностей, чтобы осуществить инвестиции;
2) когда инвестиции в другой стране или в иностранную валюту даже с учетом затрат по хеджированию, сопрягаются с повышением уровня их доходности.
Операции своп используются:
1) при совершении коммерческих сделок, когда банк продает иностранную валюту на условиях немедленной поставки и в то же время покупает ее на определенный срок. Это может привести к убыткам на курсовой разнице, однако в результате, банк получит прибыль, давая в кредит национальную валюту;
2) при приобретении банком каких-либо валют без валютного риска (на базе покрытия контрсделкой) в целях обеспечения международных расчетов и диверсификации валютных авуаров;
3) при взаимном межбанковском кредитовании в двух валютах. В период 1960-1970-х гг., в условиях кризиса Бреттон-Вудской системы получило распространение использование валютных интервенций, к своп-операциям прибегали также центральные банки развитых стран для временного подкрепления собственных резервов в иностранной валюте. Сделки своп проводились посредством связи по телефону в пределах заранее установленного межбанковским соглашением ограничения взаимных кредитов в национальных валютах на срок от трех месяцев до полугода, который может увеличиваться.
Своп-сделки банки используют главным образом для размещения свободных ресурсов под выгодный процент с ликвидным обеспечением - валютой, а также:
- в качестве альтернативы обычным конверсионным операциям или операциям по обмену валюты, когда ограничение открытой валютной позиции банка не позволяет провести свот сделку;
- для гарантии возврата валюты в будущем с известной заранее стоимостью такой операции, не зависящей от изменений курса валюты;
- как схема оперативного управления активами банка.
Сделки своп по сравнению с другими финансовыми инструментами располагают рядом преимуществ. Одно из главных преимуществ заключается в том, что обе стороны контракта получают возможность достижения поставленной цели - хеджирования рисков или снижения издержек по привлечению средств. Стоимость свопов гораздо ниже стоимости иных инструментов хеджирования, к примеру, таких как опционы. Существуют случаи, когда при взаимной договоренности комиссионные по операциям своп вообще не взымаются. Преимущество свопов состоит в том, что такие соглашения заключают на любой финансовый актив и период, в отличие, к примеру, от фьючерсов. Рынок свопов чрезвычайно развит, по этой причине процедура заключения своп контрактов может быть легко реализована, условия проведения таких сделок обсуждают, как правило, по телефону. Выйти раньше срока из сделки своп можно различными способами. К примеру, через заключение обратных свопов, когда вновь заключенный контракт может компенсировать действие уже существующего. Кроме того, при подписании соглашения специально оговариваются случаи прекращения действия этого контракта, которые позволят за некоторую плату каждой из сторон расторгнуть контракт. Новую форму своп-контрактов представляют собой свопционы, которые предоставляют право одной или обеим сторонам вносить в контракт определенные изменения и условия в течение всего периода его действия. Еще одно преимущество свопов заключается в том, что всегда есть возможность досрочного выхода и некая гибкость при выборе путей освобождения от условий контракта. Так как подавляющее большинство свопов заключается на условную сумму, это сильно уменьшает риски по данным видам операций. В случае невыполнения обязательств одной из сторон контракта потери другой стороны ограничатся процентными платежами по контракту или разницей валютных курсов, но не возвратом основной суммы долга. Необходимо отдельно подчеркнуть, что случаи неопределенного пополнения обязательств по свопам очень редки на практике. Подобные преимущества свопов перед другими финансовыми инструментами объясняют высокую популярность подобного вида операций, стремительного их распространения и трансформаций. При этом своп-контракты обладают и рядом недостатков, среди которых - кредитные риски занимают главные позиции. Несмотря на то, что размер риска может быть весьма незначительным, все же он реально существует. В случае, когда сделку заключают с условием реального обмена суммами, риски растут значительно. Поскольку свопы представляют собой долгосрочные финансовые инструменты, риски в течение всего времени действия контракта изменяются и требуют постоянного контроля. Для снижения кредитного риска используются гарантии от третьей стороны, залоги, резервные аккредитивы или иные виды обеспечения. Также сделки своп могут быть заключены при помощи посредников, действующих как клиринговая палата и гарантирующих выполнение всех условий контракта. Самыми весомыми посредниками при организации и обеспечении гарантий своп-контрактов выступают ведущие банки США, инвестиционные и торговые банки Англии, ведущие дилеры рынков ценных бумаг из Японии. Снижение кредитных рисков часто результирует существенным увеличением стоимости контрактов, что взаимосвязано с выплатой комиссионных и брокерских платежей. Свопцион (от англ. swaption) - это производный финансовый инструмент, который представляет собой опцион на своп, или контракт, который дает право покупателю заключать сделку «своп» на определённую дату в будущем. Как и другие опционы, свопцион может предоставить право на заключение в будущем контракта с оговоренными в настоящем условиями, но не ставит это в обязательство. Плата может отражать степень изменчивости соблюдения оговоренных характеристик своп-контракта в будущем. Свопцион колл является свопционом, обеспечивающим право покупателя являться и плательщиком по фиксированному курсу или ставке при этом осуществлять оплату ему будут по плавающей ставке. Свопцион пут представляет собой свопцион, который обеспечивает право покупателя быть плательщиком по плавающей ставке или курсу, при этом ему платят по ставке, которая является фиксированной. В случае, когда покупатель свопциона желает выступать в качестве покупателя валюты или актива с фиксированным курсом в будущем, одновременно при осуществлении встречной продажи аналогичного актива по плавающей ставке, то заключается свопцион пут, и все риски полностью перекладываются на продавца свопциона. В случае, если по какой-либо причине текущая плавающая ставка станет ниже, чем оговоренный ранее фиксированный курс покупки, то торговец потерпит убытки. Но пользуясь свопционом, он может получить фиксированную плату, которую сможет направить на погашение расчетов по своим обязательствам, полученную же плавающую ставку можно отдать продавцу свопциона. Когда плавающая ставка становится выше фиксированной цены покупки, то торговец просто отказывается от свопциона, так как данные условия будут приносить прибыль. На практике покупатель и продавец свопциона заранее договариваются:
- о премии (цене) свопциона (плате за отсрочку своп-операции)
- о ставке (фиксированной ставке базового свопа)
- о длительности (которая зачастую заканчивается за два рабочих дня до даты начала основного свопа) («сроком» при этом называют величину отсрочки свопа)
- о дате основного свопа
- о сумме
- о дополнительных комиссиях и отчислениях
- о частоте расчётов по платежам по основному свопу.
Свопционы применяют те же участники рынка, которые используют и процентные свопы, то есть свопционы используют банки и мультинациональные корпорации. Растущую популярность свопционов можно объяснить наличием двух причин:
- возможностями хеджировать риски, связанные с процентными ставками;
- возможностями проведения спекуляций на рынках свопов посредством игры на разнице между плавающей и фиксированной ставками для получения прибыли.
Достоинства свопционов можно соотнести с достоинствами процентных свопов (IRS):
- стороны обретают возможности конвертирования базовых процентных ставок из фиксированных в плавающие (и наоборот) на достаточно длительный период; обычно издержки обеих сторон сокращаются;
- процентные свопы дают возможность доступа к тем рынкам, которые в других случаях закрыты для участников, к примеру, из-за недостаточно высокого кредитного рейтинга. Таким образом, свопционы являются
- финансовой инновацией, появившейся на финансовом рынке не очень давно, успевшей занять прочные позиции.
Приводя резюме всему вышесказанному, можно подвести определенный итог, о том, что главная причина применения своп-контрактов - это «принцип сравнительных преимуществ», который в условиях финансового рынка предоставляет сторонам возможность сделки с минимизированной стоимостью обслуживаемого долга и получением комиссионных прежде всего посредством разных рыночных механизмов, различной информированности кредиторов и отсутствия гибкости предлагаемых условий по займу.
Так, можно сделать вывод о том, что основное преимущество своп операций заключено в том, что они способны устранить всякий валютный риск - валюты, которые были куплены и проданы в разные даты, могут быть снова куплены и проданы, по факту образуя этим обратный своп. По этой причине, если только по причине разницы расчетных дат возникает непокрытая валютная позиция, то она может уменьшиться или полностью закрыться за счет открытия обратной позиции. Участники операции своп могут не беспокоиться о различных колебаниях валютных курсов, так как они не окажут существенного влияния на форвардный курс.
3. Виды операций своп
Процентный своп (Interest Rate Swap, IRS)определяется исследователем Джоном К. Халлом в ранее упомянутой нами работе как «соглашение, по которому компания обязуется в течение нескольких лет выплачивать денежные суммы, которые равны процентному доходу, полученному как результат применения к номинальной сумме фиксированных ставок. Взамен компания может получать процентный доход, который вычисляется с помощью применения к этой же самой номинальной сумме плавающей ставки за тот же период времени». Согласно Мэри С. Людвиг, процентный своп — является «обменом процентными платежами, одни из которых рассчитывают на основе фиксированной процентной ставки, другие — основываясь на переменной процентной ставке». Так, процентный своп определяется как производный финансовый инструмент, подразумевающий обмен денежными потоками контрагентов, которые номинированы в одной валюте, но при этом рассчитаны на разных условиях. Денежные потоки одного контрагента представляются в виде процентных платежей, которые рассчитаны на базе фиксированной ставки от основного актива, которая установлена в момент заключения сделки. При этом встречные денежные потоки другого контрагента являются процентными платежами, рассчитываемыми на основе переменной ставки в течение всего периода действия контракта. Классификация процентных свопов происходит по следующим параметрам:
1. По ставкам на основные активы:
1) fixed-for-fixed фиксированная ставка на фиксированную;
2) fixedfor-floating фиксированная ставка на плавающую;
3) floatingfor-floating плавающая ставка на плавающую.
2. По временной принадлежности:
1) обыкновенный своп;
2) отложенный своп.
3. По срокам действия:
1) своп с возможностью досрочного погашения;
2) продлеваемый своп. За основу плавающей ставки чаще всего берется ставка LIBOR (London Interbank Offered Rate).
Ежедневно в одно и то же время клерк банка Британской банковской ассоциации получает от ведущих банков сведения, касательно процентной ставки, которую они могут предоставить кредиты другим банкам. Базибуясь на этих данных систематизируют и устанавливают усредненную ставку. Но кроме этого показателя плавающая ставка по свопу зависит от treasury bill rate или ставки по векселям Казначейства США, от одномесячной ставки по коммерческим бумагам или one-month commercial paper rate, от municipal bond tax-exempt rate или ставки по муниципальным необлагаемым налогом облигациям, от prime rate или ставки по банковским кредитам для первоклассных заемщиков в США. Кроме того используются ставки других фиксингов (EURIBOR, MIBOR). Процентный своп был впервые заключен в 1982г., с тех пор рынок по обмену процентными платежами посредством своп-сделок претерпел стадию динамичного роста. Причиной роста выступил экономический спад в США в 1980 г. Чтобы исключить риски из-за высокой волатильности долларовых процентных ставок, большинство компаний и банков переключились на использование подобного инструмента для хеджирования рисков. В целях регулирования и стандартизации таких производных финансовых инструментов была учреждена International Swap and Derivative Association, ISDA - Международная ассоциация по свопам и деривативам, утвердившая стандарты и правила проведения операций и в настоящее время разрабатывающая и вводящая стандарты по новым видам свопов, к примеру, CDS7.
ISDA ассоциация занимается исследованиями и с заданной периодичностью публикует в открытом доступе отчеты о состоянии мировых рынков. Так несложно проследить, стремительный рост рынка процентных свопов только в период первых шести лет своего существования с 5 млрд долл. США в 1982 г и до 183 млрд долл.США в 1989г. Далее рынок процентных свопов набирает обороты и развивается демонстрируя небывало высокие темпы. Процентный своп, который появился позже, чем валютный, стал набирать популярность и занимать первые позиции на рынках валютных деривативов. Интересен и процесс взаимодействия сторон процентного свопа. К примеру, приведем как основу обыкновенный процентный своп (plain vanilla), он сходен с fixed-for-floating, или уплатой обязательств по фиксированной ставке в обмен на плавающую. Объект процентного свопа представляет собой основную сумму контракта, на которую начисляют процент. «Основанная сумма называется notional principal установленной основной суммой по свопу, так как только устанавливается, но не переходит от участника к участнику при условии выполнения договора». По причине того, что своп всегда идентичен обмену, имеют место два противоположных денежных потока: процентный своп состоит в обмене долговых обязательств, предполагающих фиксированную процентную ставку, на обязательства с плавающей ставкой. Участвующие в свопе стороны обмениваются только процентными платежами, но не номиналами. Платежи осуществляются в единой валюте. По условиям свопа стороны обязуются обмениваться платежами в течение определенного времени. Обычно период действия свопа колеблется от 2 до 15 лет. Порядок обмена платежами: одна сторона уплачивает сумму, которая рассчитываются на базе твердой процентной ставки от номинала, зафиксированного в контракте, а другая — сумму или суммы по плавающей ставке. Лицо, которое осуществляет фиксированные выплаты по свопу, обычно называют покупателем свопа. Лицо, осуществляющее плавающие платежи, - продавцом свопа. С помощью свопа участвующие стороны получают возможность обменять свои фиксированные процентные обязательства на обязательства с плавающей процентной ставкой, и наоборот. Для более наглядного представления о том, как взаимодействуют контрагенты при заключении и исполнении процентного свопа, рассмотрим следующую ситуацию. Предположим, компании «А» и «Б» заключили процентный своп на 5 лет. Причем по договору компания «А» уплачивает фиксированные 6% годовых от установленной суммы (номинала) компании «Б». Компания «Б» в свою очередь платит по некой плавающей ставке (предположим LIBOR) от номинальной суммы за определенный период на протяжении всего действия контракта.
Предположим, что стороны условились производить обмен платежами каждое полугодие, а установленный номинал равен 1 млн долл. США. Исходя из этого, платежи компании «А» за первый период составят:
1 000 000 * 0,06 * 0,5 = 30 000 (долл.), а платеж компании «Б» за первый период тогда составит (предположим, что ставка LIBOR = 5,8%):
1 000 000 * 0,058 * 0,5 = 29 000 (долл.) На данном этапе компания «Б» получает доход от участия в свопе, равный 1 000 (долл.):
30 000 - 29 000 = 1 000 (долл.).
Но эта ситуация может и поменяться (если, например, под влиянием макроэкономической ситуации процентная ставка LIBOR увеличится, то и платежи компании «Б» превысят фиксированные поступления от контрагента). Следует отметить, что при таких расчетах обычно перечисляется только маржа между поступлениями и платежами для того, чтобы не создавать излишних денежных потоков. В нашем случае компания «А» произведет платеж компании «Б» в размере 1 000 долл. Заметим, что при процентном свопе не происходит обмен самой номинальной суммой, поскольку это лишено всякого смысла. Процентные свопы занимают значительную долю рынка, поскольку их применение позволяет эффективно управлять процентными рисками контрагентов по свопу. Далее рассмотрим преимущества применения этого производного финансового инструмента для реструктуризации обязательств компании (привлечение средств по плавающей ставке и их реструктуризация в фиксированную). Пример. Предположим, что некой компании «А» требуется привлечь 100 млн долл. на свое развитие сроком на 5 лет, но статус компании не позволяет ей разместить облигации по фиксированной ставке и привлечь необходимые средства, так как рынок облигаций открыт только для хорошо известных, первоклассных заемщиков. Тогда компания «А» берет ссуду по плавающей ставке MOSPRIME3M (на 10.05.2012 = 6,7500%) + 0,25% в банке «Б». Но наличие обязательств у компании по плавающей ставке создает неопределенность в будущих платежах и, соответственно, формирует процентных риск. Для реструктуризации плавающей процентной ставки в фиксированную используется процентный своп. Для этого компания «А» заключает сделку (процентный своп) с банком «В», по условиям которой компания «А» платит каждые 3 мес. в течение 5 лет банку «В» фиксированные 7,05% годовых, а банк «В» платит компании «А» плавающую ставку MOSPRIME3M. Таким образом, компания «А» смогла прохеджировать свои процентные риски и, соответственно, нивелировать возможные последствия негативного изменения рынка.
Далее рассмотрим валютный своп. Так, Джон К. Халл определят валютный своп как «обмен основными суммами и процентными доходами, выраженными в разных валютах». В свою очередь Mэри С. Людвиг его трактует как «обмен номинальными суммами, выраженными в разных валютах, в начале действия свопа и при его истечении, а также обмен платежами в течение всего срока свопа, выраженными в разных валютах, рассчитанными на разных основах».
Таким образом, валютный своп можно определить как производный финансовый инструмент, предусматривающий комбинацию двух противоположных конверсионных операций на одинаковую сумму с разными датами валютирования и обмен процентными выплатами в течение всего срока свопа, номинированными в разных валютах, рассчитанными на разных основах. Разновидность заключаемых на рынке валютных свопов можно классифицировать следующим образом:
1. По ставкам на базовые конверсионные операции:
1) фиксированно-фиксированный своп;
2) фиксированно-плавающий своп;
3) базисный своп.
2. По наличию обмена процентными платежами:
1) купонный своп;
2) бескупонный своп.
3. По сроку контракта:
1) краткосрочный своп (до 1 года);
2) среднесрочный своп (от 1 года до 3 лет);
3) долгосрочный своп (свыше 3 лет).
4. По валюте расчетов:
1) обыкновенный своп;
2) разностный своп.
Комментируя представленную классификацию, следует отметить, что валютные свопы различаются по типу ставок, которыми обмениваются стороны сделки. В рамках свопа может происходить обмен фиксированной ставки на фиксированную, фиксированной на плавающую и плавающей на плавающую — базисный своп. В некоторых случаях контрагенты обмениваются только номинальными платежами (бескупонный своп). При обмене не только основными суммами, но и процентами по платежам своп именуется купонным — (crosscurrency coupon swap). При этом, в отличие от процентных свопов, участники свопа обмениваются не суммой превышения обязательств одной стороны по процентному платежу над другой, а полными суммами — номиналами сделки, выраженными в разных валютах. По последнему виду представленной классификации — валюте расчетов - свопы можно подразделять на обыкновенный, при котором расчет по платежам происходит в тех валютах, в которых номинированы основные суммы свопа, и разностный своп, при котором расчет осуществляется в валютах, отличных от валюты номинала свопа. Первая операция валютного свопа (обмена USD на CHF) была осуществлена в 1981г. между американской компанией IBM и Международным банком реконструкции и развития. Валютные свопы возникли на основе параллельных займов и компенсационных кредитов, которые получили широкое развитие в Великобритании в 1970-е гг. Они появились для противодействия валютному контролю, который был введен Великобританией, чтобы препятствовать оттоку капитала. Компенсационные кредиты предоставлялись двумя разнонациональными субъектами хозяйствования друг другу в их национальных валютах. Параллельные займы состояли во взаимном предоставлении одной транснациональной корпорацией (ТНК) кредита филиалу другой. Корпорация предоставляла кредит в своей валюте филиалу другой ТНК, расположенному в данной стране. Кредиты согласовывались по времени и суммам, они гасились за счет доходов от операций в иностранной валюте, поэтому исчезала необходимость конвертации валют, и, таким образом, экономились средства. Кроме того, в данном случае исключался риск изменения валютного курса. Еще одной разновидностью предшественников валютных свопов были соглашения о взаимном кредитовании (back-to-back loan agreements). Но при всех своих плюсах недостатки этих операций были существенными. Так, в случае дефолта одной стороны, другая не освобождалась от своих обязательств; валютные займы также отражались в балансах компаний и влияли на их финансовую и бухгалтерскую отчетность. Комплексным решением этих проблем стали валютные свопы: они не отображаются как кредиты, следовательно, не влияют на финансовую и бухгалтерскую отчетности. А в случае дефолта одной из сторон контракт автоматически аннулируется, и контрагент освобождается от обязательств по нему. Эти преимущества позиционировали валютный своп в качестве эффективного инструмента управления активами и хеджирования рисков. Валютные свопы также активно применяются центральными банками разных стран. Они используются для контроля за ликвидностью и называются своп-линиями. Своп-линия (swap line) - это соглашение между двумя центральными банками разных стран о взаимном обмене валют по фиксированным курсам. Например, ФРС привлекает евро, предоставляя ЕЦБ доллары, однако оба центробанка лишь эмитируют свою национальную валюту и обменивают ее. В результате ЕЦБ фактически получает возможность эмитировать евродоллары, выдавая долларовые кредиты евробанкам. Соглашение может предусматривать (или нет) ограничения по срокам и объемам. Заметим, что своп-линии могут также отразиться и на волатильности валют. Рассмотрим обмен платежами и схемы заключения валютного свопа на простом примере. Предположим, компания «А» и компания «Б» заключили валютный своп сроком на 2 года. При этом компания «А» является плательщиком фиксированной 4 %- ной ставки в евро, а компания «Б», в свою очередь, 3%-ной ставки в долларах США. Обмен платежами происходит раз в год. Допустим, своп подразумевает конвертацию 1 000 000 EUR, и на дату заключения свопа курс EUR/USD = 1,28; в этом случае сумма в долларах США составит 1 280 000 USD. В начале соглашения происходит обмен номинальными суммами: компания «А» платит компании «Б» 1 000 000 EUR. Компания «Б», в свою очередь, выплачивает компании «А» 1 280 000 USD. Впоследствии, на протяжении всего срока действия свопа, ежегодно компании производят обмен процентными платежами:
1) компания «А» уплачивает компании «Б» 40 000 EUR (0,04 * 1 000 000);
2) компания «Б» уплачивает компании «А» 38 400 USD (0,03 * 1 280 000).
В конце срока действия валютного свопа происходит обратная конвертация валюты. Рассмотрев технологию осуществления валютного свопа, перейдем к его преимуществам и сфере использования:
1. Для преобразования обязательств. Предположим, компания «А» нуждается в привлечении финансирования в долларах США, вместе с тем она имеет возможность привлечь денежный заем за счет выпуска облигаций в евро под 3% или в долларах США под 4%. Чтобы воспользоваться более привлекательными условиями, компания выпускает облигации в евро на сумму 100 млн. и уплачивает по ним купон в размере 3% годовых, одновременно вступает в валютный своп с компанией «Б», у которой складывается обратная ситуация. Обменявшись основными суммами в начале сделки, в дальнейшем компании будут обмениваться процентными платежами. В течение всего срока действия свопа компания «А» будет получать процентные платежи в размере 3% от 100 млн. евро и направлять их на выплату купонов по эмитированным облигациям. В свою очередь, исполняя обязательства по свопу, компания «А» будет выплачивать 3,5% годовых от аналогичной суммы в долларах США