Финансовая технология как способ преодоления проблемы Триффина

Аннотация. В статье рассматриваются основные финансовые технологии, являющиеся способом преодоления проблем Триффина. Помимо этого, производится анализ дисбалансов функций доллара США как национальной и мировой валюты, что говорит о необходимости коренного реформирования международной денежно-кредитной системы. По результатам исследования была выявлена необходимость введения на международном уровне новой наднациональной валюты, основанной на золотом стандарте.
Ключевые слова: Триффин, дилемма Триффина, парадокс Триффина, финансовые технологии, преодоление проблемы.
Annotation. The article discusses the main financial technologies that are a way to overcome the problems of Triffin. In addition, an analysis is made of the imbalances in the functions of the US dollar as a national and world currency, which indicates the need for a radical reform of the international monetary system. According to the results of the study, the need was identified at the international level for the introduction of a new supranational currency based on the gold standard.
Keywords: Triffin, Triffin's dilemma, Triffin's paradox, financial technology, overcoming the problem.
Теоретическая основа
В октябре 1959 г. Йельский профессор выступил перед Объединённой экономической комиссией Конгресса США и невозмутимо объявил о том, что Бреттон-Вудская система обречена на провал.
Если доллар и дальше будет играть роль мировой резервной валюты, Соединенным Штатам Америки придется мириться с постоянно растущим дефицитом. Выступающим оказался бельгийский ученый Роберт Триффин. И он не ошибся. Бреттон-Вудская система потерпела крах в 1971 г. Более того, сегодняшняя роль американского доллара как резервной валюты дается США нелегко: страна страдает от самого большого дефицита платежного баланса в мире.
Доллар США на протяжении практически всего 20 века был наиболее популярной валютой. При этом скупкой долларов занимались как центральные банки, так и инвесторы, которые воспринимали их как валютные резервы.
Такой ажиотаж был вызван особо спокойной политической обстановкой, сложившейся в США, которая не испытывала на себе мировых войн, разрушающих экономику и несущих весомые убытки, как, например, в Еропейских странах. Помимо этого, следует учесть факт стабильного роста внутренней экономики США.
Все это обуславливает согласие США на использование их национальной валюты, которой является доллар, в качестве резервной валюты. Но такое «согласие» порождает повышенную инфляцию в странах-эмитентах, что вызвано потребностями во вложении больших сумм, используемых в качестве поддержания экономики в мировом масштабе.
На сегодняшний день достаточно известен тот факт, что любые, даже самые малые изменения в денежно-кредитной политике правительства США, оказывают существенное влияние на мировую экономику. Такое положение обусловлено несколькими факторами, связанными с двойной ролью самого доллара, к которым относятся:
- доллар является национальной валютой США;
- доллар на мировом рынке выступает международной валютой, которая может быть достаточно просто и свободно конвертируема, при этом выступая резервной валютой мирового масштаба.
В этом заключается суть дилеммы Триффина.
Основной проблемой является тот факт, что доллар для США является, с одной стороны, национальной валютой, а с другой, стоимостной валютой товаров сырья, а также стоимостным выражением международных сделок. Посредством такого разграничения страны-эмитенты терпят конфликты краткосрочных внутренних целей и долгосрочных мировых.
Получается, что США по сути может жить в долг достаточно долгое время, так как его валюта является резервной, но при увеличении дефицита платежного баланса внутри страны, она потеряет возможность отвечать по своим обязательствам, и, как следствие, снизит стоимость доллара на мировом рынке[4].
Следует отметить наиболее известную идею, которая заключалась в замене резервной валюты, которой является доллар, в вид специальных прав заимствования (SDR, special drawing rights – специальные права заимствования), искусственно созданной МВФ в рамках Ямайской валютной конференции 1972 года международной счетно-денежной единицей. СДР на данный момент формируется так: 41,9% доллара США, 37,4% евро, 11,3% фунта стерлингов и 9,4% японской иены соответственно вкладу каждой из стран (группы стран) в мировую экономику. В ближайшее время превращение СДР, представляющих собой «корзину» национальных валют ведущих стран мира, в мировую валюту видится невозможным[2].
На сегодняшний день существует мнение о том, что СДР может быть не только заменой резервной валюты в виде доллара, но и лечь в основу создания региональных валют.
Это предполагает то, что как в рамках США, так и Европе, необходимо обеспечить принятие единой валюты, которая будет выступать в виде обменного курса. Такое нововведение позволит минимизировать спекуляции на рынке валюты, а также снизить дисбалансы в мировой экономической системе.
При этом другие страны могут создавать валюты и валютные союзы регионального характера, возникающие согласно похожей схеме, что может сохранить доходы от эмиссии валют и их роль как эффективных передатчиков рыночных импульсов. В каждом случае потребуется создание независимых наднациональных денежных органов власти на региональном уровне, ответственных за составление и проведение единой политики, в частности, антиинфляционной.
Такие нарушения в системе международной валютной системы уже наблюдались, и вызвали необходимость в проведении конференции основных представителей и руководителей Центральных банков развитых стран в 60-х годах. Основными вопросами на этой конференции были следующими:
1. Возможность снижения продажи золота на открытых рынках сбыта;
2. Разработка и введение в действие системы из двух уровней.
Все государственные банки имели возможность произведения продажи золота на уровне банка, и под запретом оказались продажи на частных рынках сбыта, что вызвано существенным колебанием цен на золото. Такие запреты позволили реализовать бесперебойный и достаточно стабильный объем золота на мировом рынке.
Введенные на тот момент изменения предопределили решение первой части рассматриваемого Парадокса, но увеличение потребления денежной массы не соответствовало запасам золота мировой экономики. Таким образом не были обеспечены потребности мировой торговли, и по результатам реализации таких нововведений было решено отказаться от привязки доллара к золоту.
Для того, чтобы решить этот парадокс с помощью финансовых технологий, используется активный вывоз капитала страны резервной валюты, который способен превысить поступление иностранных инвестиций.
Рассматриваемая методология дает возможность держать рост инфляции на приемлемом уровне, но такое положение не может рассматриваться в долгосрочной перспективе, так как резервная валюта в виде доллара имеет специфику ослабления с течением времени.
Мировая практика пыталась преодолеть рассматриваемый парадокс, но не исключило его полностью и на сегодняшний день. Дилемма Триффина свидетельствует о возникновении еще одного парадокса, которым является факт того, что страна-эмитента может потерпеть крушение экономического характера в случае, когда ее национальная система выражена через осуществление валютного обмена.
Методологические аспекты
Для того чтобы разносторонне и максимально полно рассмотреть вопрос о финансовых технологиях в решении проблемы Триффина, стоит воспользоваться аналитическим, статистическим и эмпирическими методами.
В последние годы мир криптовалют бурно развивается. По данным Coinmarketcap, в настоящее время в мире насчитывается 2395 криптовалют. [1] 18 июня 2019 года Facebook объявил о выпуске цифровой валюты Libra, которая привлекла внимание всего мира. Отрасль финансового мониторинга США переживает потенциальный риск отмывания денег и вызванную касательно этой валюты проблему национальной безопасности. В Китае считают, что Libra бросил вызов Alipay, платежам WeChat и цифровой валюте центрального банка, что может привести к «валютной войне»[6, С. 135].
Согласно техническому документу Libra, многие криптовалюты, не поддерживаются резервными активами, поэтому спекуляция иинвестиции являются их основным занятием. Libra использует «реальные активы» в качестве резервных активов по соотношению 1:1, и такие активы являются более стабильными, к примеру денежные средства, предоставленные центральным банком с высокой репутацией, и ценность Libra будет связана с корзиной валюты для обеспечения стабильности цены.
Чтобы повысить стабильность своей валюты многие страны выберут фиатные деньги с лучшей репутацией в качестве резервных активов, такой как гонконгский доллар, связанный с долларом США.
При выпуске гонконгского доллара эквивалентный доллар США выплачивается Управлению денежного обращения Гонконга в качестве резерва распределения (обменный курс, привязанный к определенной валюте), и Libra также применяют такой же (эквивалентный резерв) метод для валюты, чтобы обеспечить стабильность валюты. Однако, когда Libra входит в финансовую систему, вряд ли способна эквивалентно резервировать активы.
Можно взять Аргентину в качестве примера для анализа аналогий: в 1991 году Аргентина начала внедрять систему обменного курса, привязанного к определенной валюте, и установила обменный курс 1 песо за 1 доллар США. Эта мера сначала сдерживала инфляцию и обеспечивала стабильность цен на валюту, но обменный курс песо снова повысился, конкурентоспособность экспорта была повреждена и платёжный баланс Аргентины ухудшался.
Аргентине пришлось долго зависеть от внешнего долга и пополнять международные резервы. К концу 2001 года давление девальвации песо вызвало крупный отток капитала из Аргентины. В 2002 году Аргентина объявила, что откажется от обменного курса песо 1:1 по отношению к доллару США. Обменный курс песо по отношению к доллару США вначале был 1:1,4, и норма девальвации достигла 29%. Некоторое время курс был плавающим, и к 2003 году составлял 1:2,9, а норма девальвации составила 75%. Эта история показывает ситуацию, что, если система обменного курса, привязанного к определенной валюте, нарушится, или откажется от этой системы, стоимость валюты станет очень нестабильной, и Libra столкнётся с той же проблемой.
Кроме того, технический документ Libra утверждает, что создает «финансовую инфраструктуру для обслуживания миллиардов людей». Когда Libra применят в большом масштабе, может возникнуть «Дилемма Триффина». В документ обещают, что Libra свободно конвертируется с резервной валютой, особенно с долларом США и поддерживает стабильную цену, цены на другие криптовалюты связаны с Libra.
Это аналогично Бреттон-Вудской системе, в которой доллар США связан с золотом, и другая валюта связана с долларом США. Таким образом, не исключено, что по мере увеличения рыночного спроса криптовалюты, Ассоциация Libra не обеспечит выкуп резервных активов по соотношению 1:1, как когда-то США отказалась от обмена доллара на золото по официальной цене, что приведёт к значительным колебаниям стоимости Libra.
Вмешательство в денежно-кредитную политику. Купля-продажа Libra для резервных активов, делается в основном для стабильности валюты, но это может вступить
в противоречие с операциями центрального банка на открытом рынке по законному платежному средству, что помешает денежно-кредитной политике. По мере того, как спрос Libra увеличивается или, уменьшается, размер резервных активов также будет соответственно расширяться и сокращаться, исходя из их приверженности резервным активам 1:1.
Когда спрос (на резервные активы) увеличивается, обменный курс соответствующей валюты сталкивается с большим давлением ревальвации, а процентная
ставка по государственному долгу сталкивается с понижением давления. И наоборот, когда спрос Libra снижается, обменный курс соответствующей валюты сталкивается с давлением девальвации, а процентная ставка по государственному долгу сталкивается с повышенным давлением.
В то же время центральным банкам самим необходимо корректировать внутренние процентные ставки в зависимости от внутренних экономических условий. Общий спрос Libra не обязательно связан с экономической ситуацией в стране, поэтому увеличение или уменьшение резервных активов Libra будет препятствовать осуществлению денежно-кредитной политике государств[6, С. 137].
Рис. 1. График курса Libra.
Если Libra будут продвигаться в большом масштабе, то может представлять угрозу для валют многих других стран.
В других странах мира практически полностью происходит долларизация из-за недостаточной репутации собственных валют. Аналогично, Libra, которая строго связана с «сильными валютами», такими как доллар США, евро и британский фунт, станет «валютой без границ» и окажет влияние на собственную валюту многих стран.
Хотя состав резервных активов Libra, по валютам и облигациям, пока неизвестен, доллар США имеет уникальное положение в настоящее время, поэтому доля доллара в резервных активах естественно высока.
Таким образом, крупномасштабный выпуск Libra является распространением долларизации, что укрепит статус доллара США. Для государств, фиатные деньги которых не включены в резервные активы Libra, широкомасштабное использование Libra, по сути, является замещением своих фиатных денег.
Для государств, фиатные деньги которых включены в резервные активы, широкомасштабное использование Libra, по сути, приведет к обращению двух валютных систем в стране. Libra поддерживает относительно стабильные валютные отношения с государством, даже фиксированный обменный курс, что аналогично биметаллизму. Согласно закону Грешама, будет ситуация, когда «низкокачественные деньги вытеснят из обращения высококачественные», и наконец, в обращение попадёт только та валюта, цена которой завышена.
Из-за конфликта между Libra и фиатными деньгами, если Libra преуспеет в розничных платежных приложениях, она окажет отрицательное влияние на цифровую валюту в качестве новых фиатных денег.
Цифровая валюта центрального банка Китая использует эмиссионный метод с 100% резервами, как у Libra, и оба будут использоваться для розничных платежей. Так что они сформируют прямую конкуренцию. Поскольку свободная конвертируемость китайского юаня пока не реализовалась, в некоторой степени юань слабее чем Libra и её резервные активы.
Цифровая валюта центрального банка Китая всё ещё будет под угрозой Libra, прежде чем китайский юань станет настоящей международной валютой. Проект Libra нацелен на трансграничные розничные платежи, которые конкурируют с желанием Китая перенести свои мобильные платежи в мир и стратегией интернационализации юаня, что затрудняет разработку китайских продуктов в сфере цифровой валюты.
С другой стороны, для Facebook с 2,3 миллиардами пользователей, если эмиссия Libra будет ранее всех стран, её успех станет барьером для центральных банков, которые хотят внедрить собственную цифровую валюту.
Таким образом, все рассмотренные аспекты и практика международных отношений говорят о реальности и сложности парадокса Триффина, что повлекло к отказу многочисленных стран использовать привязку валюты к золоту.
При этом, отказ от такой привязки в сторону Ямайской валютной системы подтолкнул к видоизменению парадокса Триффина, который начал подразумевать факт того, что, в случае, когда страна использует в качестве национальной валюты резервную, в такой стране будет наблюдаться расширение выпуска такой валюты, и, как следствие, увеличение потребления, достигнутое ростом импорта.
По результатам возникновения такого парадокса, должно произойти ослабление валюты резервного характера, что влечет парадокс того, что достаточно мощная валюта, ставшая резервной, будет иметь статус ослабленной по причине того, что она резервная.
Дилемма (парадокс) Триффина заключается в следующем: государство, которое эмитирует резервную валюту, безусловно должно гарантировать наличие достаточного количество денежных знаков и их эквивалентов для потребностей всего мира. Однако, чем больше денежной массы эмитируется, тем больше возрастает интенсивность инфляционных процессов[1].
Попыткой решения парадокса Триффина было создание SDR. Тем не менее, на текущий момент, ситуация складывается таким образом, что парадокс будет верен для любого воплощения резервной валюты.
В результате, международная валютная система постоянно эволюционирует. Однако, фундаментальные принципы, заложенные в основу валютной системы, остаются неизменными, меняя лишь форму взаимоотношений.
Математик Джон Нэш, которого некоторые считают причастным к изобретению Биткоина, принадлежал к числу сторонников использования денежной реформы для решения Дилеммы Триффина.
Нэш считал, что необходимо создать международный резервный инструмент, способный действовать независимо от отдельных государств и долго оставаться стабильным, устраняя недостатки кредитных денег.
По его мнению, такие деньги могли бы обеспечить накопление национальных сбережений. Учитывая чрезмерную одержимость ученого криптографией и идеальными деньгами, появление Биткоина часто связывают с именем Джона Нэша.
Дилемма Триффина заключается в том, что выпускаемые страной резервные валюты пытаются одновременно управлять уровнями национальных сбережений с необходимой международной ликвидностью. Этот парадокс все еще представляет препятствие для экономического роста.
Если предположить, что необходимыми условиями для валюты, способной решить Дилемму Триффина, являются представленные ниже параметры. Это подтверждает, что Биткоин действительно может стать лучшим решением: 
- Стабильная ценность;
- Основанный на системе правил выпуск;
- Контролируемый график запаса.
В недавнем анализе изменения цены Биткоина Эли Дурадо установил, что стабильность Биткоина в течение 15 лет может достичь стабильности евро. Количество активных пользователей криптовалюты постоянно растет. Федеральная резервная система штата Вашингтон пришла к выводу, что база пользователей Биткоина увеличивается вдвое приблизительно каждые восемь месяцев[5]. 
Основанная на системе правил, эмиссия является наиболее интересным аспектом экономики Биткоина. Именно здесь наблюдается коренной сдвиг в управлении кредитно-денежной политикой.
Так же, как центральные банки и принятие решений человеком были катализаторами кредитно-денежной политики в ХХ веке, сейчас эта роль переходит к алгоритмическому, с четко определенными временными рамками, выпуску криптовалюты. Компьютеризированная функция выпуска денег может стать надежной основой для монетарной политики, так как ее параметры способны приспосабливаться под изменяющиеся внешние эффекты. 
Наконец, если сравнивать с традиционной валютой, график величины резервов Биткоина не такой эластичный.
Мы можем с высокой степенью точности предсказать резерв Биткоина в любой момент времени (в прошлом или будущем) и сделать необходимые коррективы в национальной политике.
Экономист из Вены Петер Сурда доказывает, что функция неэластичного резерва Биткоина может стать причиной сокращения экономических циклов на внутринациональном уровне.
Данная неэластичность монетарного запаса Биткоина может позволить национальным правительствам и коммерческим организациям с высокой степенью точности прогнозировать изменения и, следовательно, вполне способна уменьшить разрушительную природу экономического цикла. 
Рис. 2. График криптовалюты BTCUSD
И действительно, Биткоин завоевывает все больше новых пользователей в лице людей, которые изучают криптовалюту, совершают с ней транзакции, постепенно пересекают психологический барьер и начинают смотреть на нее как на эффективную форму оплаты.
Все это приближает Биткоин к заслуженному им по праву положению мирового резервного инструмента. Такой инструмент будет обладать огромным потенциалом для решения Дилеммы Триффина.
Результат
В краткосрочной перспективе вероятность появления альтернативной резервной валюты практически равна нулю. Несмотря на экономические и политические сложности в США, со статусом «безопасности» доллара трудно поспорить, особенно учитывая положение евро.
Сложно также проанализировать, что именно произойдет, если доллар будет заменен другой валютой.
Аналогично, невозможно спрогнозировать, какое влияние на мировую экономику окажут бюджетные меры и режим экономии в Европе и США в ближайшие годы.
В наши дни дискуссия о смене доллара на посту мировой резервной валюты стала мейнстримом, покинув маргинальные и конспирологические круги. И альтернатива – не евро, как следует из ставшего весьма популярным на Западе высказывания Дага Кейси: «Доллар США сегодня – это расписка в том, что я вам ничего не должен, а евро – вопрос –кто вам ничего не должен?». То есть евро не готово заменить доллар.
Тем не менее, Федеральный резервный банк Нью-Йорка опубликовал прогноз, что уже в ближайшие годы доллар перестанет выполнять функцию мировой резервной валюты. Основой для прогноза послужило то, что американский фондовый рынок терпит обвалы один за другим. Известный финансист Ульф Линдал уверен, что уже в 2020 году начнётся процесс обесценивания доллара примерно на 40% по отношению к евро, а в 2021 году процесс и вовсе может стать обвальным.
В качестве новой мировой резервной валюты предлагают перейти на виртуальную валюту Международного валютного фонда (МВФ) – специальные права заимствования (СПЗ/SDR), созданную в 1969 году. SDR до сих пор используются только для расчётов в рамках МВФ и ещё в нескольких других международных организациях. Фактически, это запуск решения парадокса Триффина.
Пока именно SDR выступают в качестве наиболее приемлемого варианта, в том числе потому, что носят вненациональный характер. Финансистам ещё памятны переживания 2008-2012 годов из-за слухов, что США готовы распрощаться с долларом и ввести амеро: зависимость глобальной экономики от одной-единственной страны делает уязвимой всю систему и должно быть избыто. Об этом пишут и аналитики Moody’s Investors Service.
В данной парадигме становится понятным, почему проблема не решится, если, например, мировой резервной валютой станет юань КНР, о чём вещают и мечтают пролевацки настроенные политики и финансисты. Всё просто – это снова зависимость всего мира от национальной валюты одной страны. Не годится в качестве резервной валюты и никакая криптовалюта – из-за анонимности и отсутствия единого эмиссионного центра, что означает безответственность и безнаказанность: слишком шаткое основание для глобальной экономики.
Деглобализация экономики – это лекарство, которое хуже самой болезни. Так что остаётся пока спокойно сидеть на берегу и ждать, как будут развиваться события. Либо новой мировой резервной валютой станут SDR, либо господа из Бильдербергского клуба, Трёхсторонней комиссии и прочих протомировых правительств найдут иной выход и предложат какое-то другое решение проблемы, но мировой финансовый апокалипсис допущен не будет – он никому не выгоден.
Что касается криптовалюты как финансовой технологии в решении проблемы Триффина, то здесь проблема стабильности валюты Libra и её противоречие с фиатными деньгами привели к огромным рискам для финансовой системы, особенно когда невозможно эффективно контролировать её, трудно предотвращать риски.
Её появление также бросит вызов собственной цифровой валюте государств. Учитывая, что скорость распространения криптовалюты очень высока по сравнению с традиционными валютами, это требует быстрого реагирования от органов финансового мониторинга.
В то же время Libra подчеркивают удобство трансграничных платежей, однако, помимо удобства, трансграничные платежи также касаются таких проблем, как отмывание денег и финансирование терроризма.
Подобно другим криптовалютам, Libra тоже не смогла решить эту проблему, поэтому её потенциал стал инструментом для бегства капитала, что требует от нас укрепления международного сотрудничества в сфере финансового мониторинга.
Литература:
Brigham, J.F. Financial Management: Express Course / Yu.F. Brigham. - St. Petersburg: Peter, 2018 .- 592 p.
Joseph, Sinky Financial Management in a Commercial Bank and the Financial Services Industry / Sinky Joseph. - M .: Alpina Publisher, 2016 .- 953 p.
Kiyosaki, Robert T. Raise your financial IQ / Kiyosaki, Robert T. - M .: Potpourri, 2015. - 331 p.
Tegin, M. Solution of the Trifin Dilemma // Expert Online. News of Economics and Politics, 2011. - URL: https://expert.ru/2011/04/6/reshenie-dilemmyi-triffina/ (accessed: 03.25.2020).
Hestanov, S. It is impossible to reduce the rate // Izvestia, 2019. - URL: https://iz.ru/913089/sergei-khestanov/snizhat-nelzia-ostavit (accessed: 03.25.2020).
Higgins, R. Financial Management: Money and Investment Management / R. Higgins; Per. from English A.N. Svirid ... - M .: Williams, 2018.- 464 p.
Etrill, P. Financial management and managerial accounting for managers and businessmen / P. Etrill. - M .: Alpina Publisher, 2017 .- 648 p.