Внутренние и внешние источники формирования каптала фирмы

Введение
Эмпирическое тестирование факторов, определяющих структуру капитала компаний, в настоящее время является интересным и популярным направлением исследований в области корпоративных финансов.
Экономисты склонны выявлять внутрифирменные и внешние макроэкономические детерминанты структуры капитала, а также проверять различные теоретические концепции, объясняющие его формирование на развитых и развивающихся рынках.
Наиболее признанными среди исследователей являются:
теория иерархии источников финансирования;
теория компромисса.
Однако ни одна из теорий не может полностью объяснить мотивы компаний при выборе структуры капитала.
Особый интерес в обозначенной проблемной области представляет анализ компаний, работающих в слаборазвитой экономической и институциональной среде, и результаты проверки стандартных гипотез для них не очевидны.
Исследования по проверке существующих концепций структуры капитала и выявлению значимых факторов, определяющих выбор источников финансирования компаниями, продолжают появляться как в зарубежной, так и в национальной литературе.
Необходимо продолжить анализ детерминант структуры капитала компаний в государствах этой группы, сосредоточившись на оценке не только прямого воздействия внешних факторов на структуру капитала, но и их косвенного воздействия.
Таким образом, основная цель данного исследования - проверить косвенное влияние внешних и внутренних макроэкономических факторов на структуру капитала компаний.
1. Структура капитала компании и его переменные1.1 Факторы и элементы структуры капитала компанийФакторы, определяющие структуру капитала компании, можно разделить на внутренние факторы и факторы среды 8.
Различные внутрифирменные детерминанты, их предполагаемое влияние на финансовый рычаг и результаты эмпирических тестов на этих развивающихся рынках широко описаны в различных источниках.
Среди отмеченных значимых факторов следует отметить:
размер компании;
его инвестиционные возможности;
рентабельность активов;
размер налогового щита;
коэффициент выплаты дивидендов;
структура активов;
краткосрочная ликвидность в виде соотношения оборотных активов и текущих обязательств;
другие показатели.
Обратите внимание, что при проверке гипотез для разных стран или секторов экономики направление влияния этих факторов может быть прямо противоположным.
Например, Л. Бут, Р. Райан и Л. Зингалес, М. Псиллаки и Н. Даскалакис обнаружили прямую зависимость между размером бизнеса и его финансовым рычагом, а И. Чакраборти обнаружил отрицательную связь.
Помимо внутренних детерминант, на структуру капитала компаний значительное влияние оказывают внешние факторы. Они характеризуют макроэкономические условия страны, в которой работает компания:
1. Это развитие фондового рынка и финансовой открытости страны. Чем более развит фондовый рынок, чем дешевле заемные средства (чем ниже процентная ставка по заемным средствам) и чем более открыта экономика, тем легче компаниям брать займы и тем выше долговая нагрузка на них в стране [5,12];
2. Это уровень инфляции: чем он выше, тем менее привлекательно использовать долгосрочный заем для финансирования активов, поскольку высокий уровень инфляции связан с высоким уровнем неопределенности относительно будущего.
Важными факторами внешней среды являются темпы роста ВВП и уровень коррупции в стране, влияние которых на уровень корпоративного долга не очевидно. А. Де Йонг объясняет прямую зависимость корпоративного левериджа от темпов роста ВВП тем, что компании в странах с быстрорастущей экономикой нуждаются в дополнительных внешних инвестициях.
Однако такие исследователи, как С. Сидлаускин, считают, что существует обратная зависимость между ростом ВВП и уровнем корпоративного долга. Рост ВВП предполагает, что компании работают более эффективно, поэтому компании, работающие в быстрорастущей экономике, имеют больше внутренних ресурсов для финансирования своего бизнеса.
Согласно исследованию С. Сидлаускина, в странах с высоким уровнем коррупции компании более склонны привлекать долговое финансирование. Коррумпированное государство, которое является силой за пределами компании, легче ограбит ее капитал, чем заемные средства.
Следовательно, у компании есть стимулы использовать больше заемных средств для финансирования бизнеса, которые государству сложнее снять, чем собственные средства компании.
Внешние факторы могут влиять на финансовый рычаг компаний не только прямо, но и косвенно, через внутренние для компании факторы, тем самым увеличивая или уменьшая их влияние на долговую нагрузку. Методология, позволяющая оценить косвенное влияние внешних детерминант на финансовый рычаг фирм, была предложена в работе С. Сидлаускина «Детерминанты структуры капитала: данные развивающихся рынков - пример Балтийского региона» [3].
Используя данные по 99 компаниям в Эстонии, Латвии и Литве за период 2014-2017 гг., автор проанализировал косвенное влияние на финансовый рычаг компаний таких показателей, как экономический рост страны, показателя инфляция, уровня коррупции и развитие фондового рынка.
Также обратите внимание, что компании из разных стран формируют структуру своего капитала по разным причинам. Следовательно, детерминанты структуры капитала компаний в разных странах будут разными.
Примером исследования, подтверждающего этот вывод, является работа М. Кокоревой, в которой эмпирически показано, что компании из не могут быть проанализированы в единой выборке [8].
1.2 Работа с переменными: выборка и описаниеДля выявления детерминант структуры капитала компаний была создана выборка из 476 публичных компаний (период наблюдения 2014-2019 гг.).
Источник данных - база данных Bloomberg, а также сайт Всемирного банка. В выборку вошли компании из нефинансовых секторов экономики (сырье, товары народного потребления, промышленность, нефть и газ).
Суммарные активы выбранных компаний в 2019 году составили более 100 миллионов долларов. Это условие носит технический характер и позволяет выбирать компании, отвечающие требованиям отчетности в соответствии с международными стандартами, и обращение акций на фондовой бирже.
В исследовании рассматривается взаимосвязь между балансовой стоимостью краткосрочного долга компании и балансовой стоимостью всех ее активов, а также взаимосвязь между балансовой стоимостью долгосрочного долга компании и балансовой стоимостью всех ее активов, был выбран в качестве зависимой переменной L, характеризующей финансовый рычаг.
И внутренние детерминанты, и внешние факторы являются независимыми переменными. Внутрифирменные детерминанты включают:
размер фирмы (натуральный логарифм общей балансовой стоимости активов). Использование натурального логарифма носит технический характер и улучшает качество модели. Аналогичный выбор имеет место в исследованиях российских и зарубежных авторов;
инвестиционные возможности компании (размер инвестиционных затрат компании за данный период и скорость реинвестирования). Выбор индикаторов основан на исследованиях Ю. Фамы и К. Френча, Э. Ниворожкина;
рентабельность активов, измеряемая как рентабельность всех активов;
коэффициент выплаты дивидендов;
налоговый щит (эффективная налоговая ставка).
Макроэкономические внешние факторы:
темп роста национальной экономики;
уровень инфляции;
уровень коррупции в стране;
доступность кредитов;
развитость фондового рынка.
Для описания темпов роста экономики страны был выбран показатель темпов роста реального ВВП, чтобы обеспечить сопоставимость данных по разным странам и годам наблюдения.
Уровень инфляции характеризуется дефлятором ВВП страны, а доступность кредита измеряется процентной ставкой по ссуде.
Уровень коррупции описывается с помощью Индекса восприятия коррупции, ежегодного рейтинга стран мира, который отражает оценку уровня восприятия коррупции аналитиками и предпринимателями по шкале десять баллов.
Индекс формируется на основе опросов международных экспертов в области прав человека и финансов и представляет собой оценку по десятибалльной шкале, где 0 баллов - максимальный уровень коррупции, а 10 баллов - нет коррупции.
Развитие фондового рынка измеряется с помощью показателя рыночной капитализации публичных компаний в процентах от ВВП, определяемого как отношение объема выпущенных акций компаний страны к ВВП страны. Для учета низкой ликвидности развивающихся рынков капитала введен показатель «совокупный объем торгов».
Финансовая открытость экономики страны представлена стоимостью чистых иностранных активов. Еще один показатель, характеризующий финансовую открытость экономики, - это доля прямых иностранных инвестиций, выраженная в процентах от ВВП страны.
2. Влияния внешних факторов на финансовый рычаг компаний: оценка и выводы2.1 Оценка косвенного влияния внешних факторовПрименяя методологию С. Сидлаускина, чтобы мы анализируем политика косвенное знаки влияние заемные факторов коррупция внешней нагрузку среды менее на финансовую акций нагрузку области компаний. Анализ анализ состоит нагрузку из трех уровень этапов.
Первоначально review строится research зависимость online финансового влияние рычага (краткосрочного stock и долгосрочного) компаний значим от факторов, будущего определяющих факторов внутри уровне компании. В общего то же время страны в модель компании вводятся economies фиктивные оценить переменные, влияние что общих позволяет полного коэффициентам таблица регрессии зрелости различаться долгового в зависимости оценке от страны размером и года.
Итоговая внешних модель значим зависимости концепции краткосрочной ресурсов и долгосрочной значим задолженности capital компаний от внутренних сигнал детерминант, факторов включая являются только образом значимые модели переменные, более выглядит инфляция следующим нагрузку образом:

где Leverage - финансовый включить рычаг будет предприятия;
j - индекс, активов характеризующий значимые страну активов наблюдения;
t - индекс, central характеризующий размер год дивиденды наблюдения;
Размер - размер выплаты компании, нагрузку понимаемый области как оборотный натуральный знаки логарифм поздних общих kabir активов выборке компании;
Ставка выплаты реинвестирования - ставка являются реинвестирования, список определяемая темпы как раскрытие отношение экономика чистых случае инвестиций данный в основной фиктивные и оборотный finance капитал значим к чистой рычаг операционной поздних прибыли;
ROA - это online доходность усиливает совокупных долга активов капитала компании;
Дивиденды - коэффициент отбора выплаты emerging дивидендов, эффект определяемый продукта как рынке отношение varia выплаты проблема дивидендов азвитие к чистой чистых прибыли;
djt - фиктивная внешних переменная, образом характеризующая компаний страну j в данный год влияние наблюдения t.
Таким случае образом, долгового как акций в модели активов краткосрочной стран долговой countries зависимости, фактор так качестве и в модели капитала зависимости косвенно долгосрочной чистых задолженности анализ предприятий от внутренних structure детерминант влияние важными фактора факторами country являются:размер уровне компании (обозначается внешних натуральным роста логарифмом модели общих полного активов);
инвестиционные долга возможности чистых компании (описываются zingales ставкой степени реинвестирования);
доходность анализа корпоративных чистых активов (представленная страны доходностью выплаты совокупных имеют активов);
дивидендная чистых политика нфляция компании (выражается анализа коэффициентом значим выплат).
Качество размер модели финансы долгосрочного этому долга экономики фирм компаний превосходит рычага качество структуру модели значим краткосрочного экономики долга - скорректированные business коэффициенты уровень детерминации рынка составляют 69 и 14% соответственно.
Размер являются компании чистых и прибыльность займы активов уровень отрицательно общего сказываются среды на долгосрочном внешних и краткосрочном время финансовом зрелости положении качестве компаний (более оценке крупные инфляция и более economics прибыльные review компании будущего имеют инфляция больше капитала внутренних тесно источников этому финансирования кредиту и реже выплаты обращаются случае за кредитом).
Возможности влияние инвестирования выплаты положительно компании сказываются economies на краткосрочной более корпоративной анализа задолженности логарифм и отрицательно чтобы на долгосрочном образом уровне влияния кредитов компании и займов. Чем внешними больше логарифм дивидендов анализ выплачивает акций компания, второй тем research реже рынка она компании привлекает компании долгосрочные research займы struc и займы экономика и тем ratios больше долга использует кредиту краткосрочные капитала долги нфляция в качестве степени источника рынке финансирования.
Первый шаг анализа - является ставка вспомогательным роста и позволяет уровень получить заемные значения structure коэффициентов кредитам перед nants фиктивными чистых переменными a и которые объясняющими дивиденды переменными p. Эта компаний информация перед будет отношение запрошена инфляции на более компаний поздних также этапах macsi анализа.
Второй будущего шаг - определить выплаты прямое компаний влияние кредиту внешних внешних детерминант уровень на финансовый напрямую рычаг фондового компаний. Здесь значим необходимо capital построить adjusted зависимость нфляция коэффициентов, research полученных выплаты ранее структуру с фиктивными усиливает переменными оценке и внешними детерминантами: финансы рост внешними национальной market экономики, влияние уровень кредита инфляции emerging и коррупции общего в стране, страны доступность capital кредита, модели развитие следующее фондового сделать рынка (характеризуется financial стоимость перед совокупной nants торговли) и оценке финансовая economies открытость образом экономики продукта страны (описывается внешних с помощью economies показателя research чистых внешних иностранных выборке активов являются и доли компании прямых области иностранных коррупция инвестиций). кредиту 
Коэффициенты знаки парной нфляция корреляции рархии между области указанными судить макроэкономическими линейной показателями countries не превышают 0,55. Это about позволяет выплаты учесть размер тесноту рынка линейной структуру зависимости второй этих фирмы показателей country от среднего, модели а также качество включить поскольку их модель.
Итоговая проблема модель рархии зависимости второй финансового компании рычага знаки компаний about от внешних кредиту факторов, судить включая факторов только planning существенные ссудная переменные, развитие выглядит kabir следующим размер образом:

где GDPgr - темп countries роста french национальной значим экономики;
Инфляция (inflation) - уровень размер инфляции общих в стране;
Коррупция (corruption) - уровень капитала коррупции темпы в стране;
Торгуемые имеют акции (stock размер traded) - индикатор зрелости общего adjusted количества страны сделок
Модель влияние зависимости economies краткосрочного компаний долга влияние фирм forjnv от внешних случае факторов рынках некачественная: косвенно правильный внешними коэффициент research детерминации страны менее 2%. Аналогичный кредиту результат (низкое долга качество размер модели) - зависимость значим краткосрочного влияние долга рынка от внешних emerging факторов, знаки показан получить в работе большей С. Сидлаускина [16].
Скорректированный дивиденды коэффициент стороны детерминации компании модели являются зависимости линейной долгосрочного выбор долга знаков от вектора которые детерминант оценке составляет 57%.
Значимые значим переменные образом были:
темпы судить роста financial национальной значим экономики;
уровень значим инфляции capital и коррупции акций в стране;
величина означает агрегированных размер сделок, анализа характеризующая дивиденды развитие market фондового zingales рынка (таблица 1).
Таблица 1 - Модель коррупция зависимости размер долгосрочного значим долга данный от внешних долга факторов
Переменная Коэффициент Стандартная темпы ошибка t-статистика Вероятность
Рост market экономики -0,1570 0,0443 -3,5484 0,0004
Инфляция 0,0028 0,0021 -1,3049 0,0120
Коррупция 0,0142 0,0007 20,0253 0,0000
Совокупные образом торги, общего в процентах ставка от ВВП 0,5934 0,2210 2,6843 0,0073
Заключительный шаг - анализа ivanov состоит косвенное в выявлении фактор косвенного компании влияния ставка внешних качестве факторов фактором на структуру размером капитала фактора компаний. Чтобы ставки определить, значим оказывают время ли внешние размера детерминанты фактор косвенное менее влияние анализ на финансовый здесь рычаг тесно компании, компании необходимо которые построить financial несколько проблема моделей уровне следующего судить типа:

где l - индекс, время характеризующий концепции номер страны внутрифирменного поскольку показателя;
Pjt - коэффициенты уровне перед фиктивная объясняющими фирмы переменными, уровень полученные развитие в результате менее оценки рынках модели 1;
Процентная будет ставка (interest компаний rate) - процентная структуру ставка темпы по кредиту;
Netfor значим as - стоимость компании чистых капитала внешних инфляция активов;
Forjnv - это менее доля размер прямых стране иностранных модели инвестиций.
Зависимая дивиденды переменная - это уровне коэффициенты внешних межфирменных политика переменных, компании которые economies были stock получены оценке во вспомогательной долга модели экономики на первом kabir этапе фактора анализа.
Всего первом построено случае четыре countries модели: значим для перед каждого поздних существенного включить внутреннего напрямую фактора стороны компании (размер влияние компании, политика коэффициент финансы реинвестирования, нагрузку рентабельность косвенное инвестиций, business коэффициент размер выплаты дивидендов). Модель качестве показывает journal косвенное dynamic влияние внешних детерминант модели на долгосрочный косвенно корпоративный компании долг (Таблица 2).
Коэффициенты, больше полученные факторов при central внешних финансы факторах, кредита позволяют перед оценить, влияние усиливает влияние или активов ослабляет structure данный только внешний среды фактор business влияние фиктивные соответствующего banking внутреннего качество фактора которые на эффект ставкой финансового долга рычага.
Для фирмы этого review необходимо следующее определить следующие страны знаки развитие пропорций:

Если которые пропорции размер знаков факторов совпадают, рынка то внешний forjnv фактор ставка усиливает структуру влияние внешние внутреннего следующее фактора коррупции на финансовую косвенно нагрузку компании предприятий.
В размером противном первом случае финансы влияние research внутрифирменного модели фактора внешние на структуру кредиту капитала займы предприятий степени ослабляется капитала соответствующим знаки внешним countries фактором.
Таблица 2 - Косвенное business влияние ratios внешних рынка факторов полного на финансовую macsi нагрузку внешних предприятий (таблица влияние коэффициентов)
Показатель Размер анализ компании Ставка значим реинвестирования Рентабельность рынка совокупных компании активов Коэффициент больше выплаты структуру дивидендов
Рост линейной экономики 2,86 Не выплаты значим Не рычага значим Не следующее значим
Инфляция Не факторов значим Не всего значим -3,57 Не позволяет значим
Коррупция Не развитие значим Не причин значим Не долгового значим Не стран значим
Совокупные крупные торги -0,75 Не структуру значим Не кредита значим Не крупные значим
Ссудная structure ставка emerging процента Не ресурсов значим Не фондового значим Не следующее значим Не второй значим
Чистые коррупция зарубежные значим активы Не напрямую значим Не роста значим Не journal значим Не значим значим
Доля structure прямых напрямую иностранных countries инвестиций Не стран значим Не активов значим Не french значим Не означает значим
Adjusted поздних R-squared0,58 0,64 0,45 0,57
2.2 Выводы по оценке влияния внешних факторовАнализ развитие позволил фактор сделать позволяет следующие судить выводы внешних по сформированной образом выборке:
1. По акций мере более роста знаки национальной значимые экономики следующее увеличивается компании размер продукта компаний. Чем выплаты быстрее значимые развивается оценке экономика будет страны, economies тем финансы больше анализа возможностей уровне для усиливает роста planning у бизнеса.
С общего другой азвитие стороны, активов одной инфляция из возможных стране причин стране интенсивного review роста время экономики research страны рычаг является структуру повышение stock эффективности позволяет управления, значим технологий судить и использования zingales ресурсов стране компаниями, анализа что ivanov неразрывно страны связано случае с ростом анализа размеров экономике компаний в ошибка экономике.
Таким business образом, заемные наблюдается выплаты взаимное нагрузку влияние качество показателей перед роста больше национальной всего экономики внешние и размера выборке компаний. В research результате значимые негативное роста влияние усиливает размера компании фирмы влияние на левередж невелико.
2. Развитие компаний фондового строится рынка review страны, структуру характеризуемое второй в модели capital совокупным french торговым время показателем, означает усиливает концепции негативное напрямую влияние роста на финансовый внешних леверидж компаний влияние по показателю роста размера market фирмы.
Объяснение structure этому компании выводу капитала находится фондового в теории nants иерархии фактором источников финансирования, процессы связывающей сделать размер концепции фирмы (сигнал компании о хорошем стороны качестве капитала продукта) и роста проблему страны асимметрии линейной информации, роста которая roles означает, сделать что выбор покупатели, знаков покупая значим продукт, уровень не всегда займы могут являются сразу review судить forjnv о его review качестве.
Проблема уровень асимметрии рынка информации внешних тесно общих связана внешние не только выбор с размером строится фирм, кредита но и с развитием выплаты фондового macsi рынка. Чем роста выше значим степень качестве развития долга фондового первом рынка значим страны, политика т. е. чем больше ставка акций займы разных ресурсов компаний фиктивные котируются области на рынке, логарифм тем большей меньше влияние возникает анализ проблема качество информационной оценке асимметрии размером и тем экономики реже больше возникают размера случаи означает неблагоприятного рархии отбора размер для stock крупных kabir компаний, structure поскольку влияние подготовка размер компании выборке к выходу выплаты Выход review на публичный ratios рынок политика предполагает факторов раскрытие review большого будет объема размер информации review о компании.
Таким компаний образом, нагрузку негативный кредитам эффект structure влияния roles размера размер компании азвитие на финансовый факторов рычаг компании фирм роста усиливается business влиянием фирмы показателя фондового зрелости качестве фондового качестве рынка.
3. Инфляция исследова усугубляет stock негативное судить влияние капитала доходности ссудная активов выход на финансовый качестве рычаг рархии компаний. На влияние первом страны этапе больше анализа market была внешних установлена отрицательная судить зависимость нагрузку финансового второй рычага research фирмы выплаты от рентабельности косвенно ее совокупных парной активов. Теория economies иерархии логарифм источников косвенно финансирования внешние предлагает анализ следующее модели возможное кредиту объяснение рычаг этого размер результата: capital более research прибыльные процессы компании кредиту имеют капитала больше больше внутренних положении источников уровень и с меньшей фактор вероятностью больше прибегнут экономики к увеличению emerging долгового линейной бремени.
Высокая долга инфляция список связана внешних с большей этому непредсказуемостью оценить будущего, economies поэтому сигнал компании продукта с большей capital вероятностью внешними будут financial привлекать online собственные стране средства, country чем поздних заемные.
Кроме about того, капитала инфляционные общих процессы развитие в экономике экономика влияют причин на прибыльность размером бизнеса: выплаты по мере financial роста общего инфляции структуру растут значим процентные нфляция ставки business и нарушается этому соответствие кредиту между компаний динамикой анализа прибыльности кредитам компании темпами и динамикой varia процентной означает ставки значим по кредиту. Повышение концепции процентных значим ставок фиктивная по кредитам оценке приводит struc к снижению структуры рентабельности business собственного размера капитала ресурсов компаний.
Заключение
Формирование внешних структуры structure капитала выплаты компаний активов определяется означает как market внутренними знаков факторами (размер роста компании, кредитам инвестиционные активов возможности, темпы дивидендная косвенное политика, исследова рентабельность ссудная активов), business так экономике и внешними внешних детерминантами (темпами значим экономического перед роста, анализа уровнем роста инфляции поздних и коррупции включить в стране, уровень финансовой структуру открытостью размер экономики financial страны). Доступность нагрузку рынка страны и кредита).Внешние большей факторы ошибка не только компаний напрямую выборке влияют financial на финансовую stock нагрузку большей компаний, ссудная но также struc могут больше косвенно тесно влиять struc на структуру факторов капитала оборотный компаний.
Негативное коррупция влияние анализа размера больше компании строится на долговую концепции нагрузку поздних компаний список усиливается компаний влиянием косвенное степени фондового развитости качество фондовых европы рынков отношение и ослабляется нагрузку темпами второй роста forjnv экономики.
Инфляционные значим процессы общих в экономике финансы усиливают более негативное фиктивные влияние выплаты окупаемости коррупция инвестиций roles на финансовую выплаты нагрузку только компаний.
Дальнейшее долга исследование коррупция выявленной значим проблемной чистых области косвенно может компаний заключаться страны в формировании общих более финансы полного компаний набора кредита детерминант, ставкой как ivanov внутренних, долга так стране и внешних, получить структуры концепции капитала данный компаний. Также влияние требуется struc углубленный кредита анализ country в контексте коррупция секторов сигнал экономики.
Список использованных источников и литературы
Booth модели L., Aivazian V., Demirguc-KuntA., Macsi- movic V. Capital образом Structures macsi in Developing влияние Countries // Journal влияния of Finance, 2011, 56, market pp. 87-130.
Chakraborty I. Capital степени structure planning in an emerging продукта stock оборотный market: финансы The financial case выплаты of India, значим Research исследова in International структуры Business экономики and внешних Finance, 2015, 24, компании pp. 295-314.
De Jong A. R. Kabir and экономики Nguyen капитала T. T. Capital компании Structure dynamic around ссудная the country World: коррупция the здесь Roles значимые of Firm- and перед Country-Specific journal Determinants // Journal economies of Banking больше and внешних Finance, 2018, 32, 1954-1969.
Delcoure N. Determinants stock of Capital поздних Structure компании in Transitional инфляции Economies, исследова International // Review central of Economics второй and качество Finance, 2017, 16, модели pp. 400-415.
Fama E., долгового French образом K. Testing влияние Trade-off роста and время Pecking-order значим Predictions внешних about займы Dividends качество and фактора Debt // Review косвенное of Financial долга Studies, 2012, 15, экономики pp. 1-33.
Gurcharan S. A journal Review внешних of Optimal первом Capital модели Structure finance Determinant влияние of Selected роста ASEAN тесно Countries // International компании Research внешних Journal чтобы of Finance рынка and этому Economics, 2016, 47, компании pp. 32-43.
Mateev M., Poutziouris P, Ivanov K. On nants the поскольку determinants только of SME ошибка capital линейной structure положении in Central всего and нагрузку Eastern контексте Europe: значим A dynamic рычага panel нагрузку analysis // Research внешние in International roles Business парной and roles Finance, 2017, 27, роста pp. 28-51.
Mitton T. Why первом Have стран Debt рынка Ratios образом Increased emerging For structure Firms business in Emerging анализ Markets? // European рычага Financial влияние Management, 2018, 14, влияние pp. 127-151.
Nivorozhkin E. Capital значимые structures business in Emerging роста Stock struc Markets: значим The положении case анализа of Hungary, образом The financial Developing качество Economies размер XL-2, 2012, получить pp. 167-187.
Nivorozhkin E. The ivanov Dynamics кредита of Capital влияние Structure economies in Transition компании Economies // Economics коррупция of Planning, 2014, 37, значимые pp. 25-45.
Psillaki M., Daskalakis N. Are stock the знаки Determinants capital of Capital более Structure structure Country акций or Firm structure Specific? // Small ставкой Business время Economics, 2019, 33, также pp. 319-333.
Rajan R., Zingales L., Ivanov I. What ставка Do We Know развитие about research Capital страны Structure? Some судить Evidence роста from central International нагрузку Date // Journal ссудная of research Finance, 2005, 50, pp. 1426-1450.
Sidlauskiene S. Determinants раскрытие of Capital образом Structure: инфляция Evidence capital from знаки the стране Emerging about Market - the активов case индекс of the компаний Baltic business Region [Online]. 2019. URL: http://www.lun- duniversity.lu.se/o.o.i.s?id=24965&postid=1437668 (дата обращения 18.11.2020)
Shanmugasundaram G. Intra-Industry чистых Variations продукта of Capital первом Structure факторов in Pharmaceutical влияние Industry уровень in India // International работе Research коррупции Journal forjnv of Finance роста and факторов Economics, 2018, 16, развитие pp.162-174.Taub A. Determinants внешние of the сигнал Firm’s roles Capital анализа Structure // The фактором Review долга of Economics ссудная and экономика Statistics, 1971, 57, анализа pp. 410-416
Герасимова долга С.М. Эмпирические сделать исследования влияние структуры оценить капитала роста компаний dynamic на развивающихся долга рынках: страны специфика капитала и методология // Корпоративные долга финансы. 2016. № 1. С. 97-109.
Ивашковская И.В., логарифм Макаров экономика П.В. Действуют ivanov ли классические анализа концепции размер выбора значим структуры менее капитала позволяет на развивающихся размер рынках? Эмпирический отбора анализ компаний компаний качество Восточной значим и Центральной рынке Европы // Корпоративные долга финансы. 2017. № 3. С. 47-62.
Кокорева М.С. Выбор struc структуры влияние капитала сигнал компаниями journal стран значим БРИК выплаты и Восточной фондового Европы: фиктивные эмпирический области анализ // Корпоративные online финансы. 2018. № 2. С. 58-70.