Анализ факторов влияющих на IPO

ВВЕДЕНИЕЭффективность и перспективы развития российской национальной экономики всегда являлись предметом научных исследований и дискуссий.
В условиях санкционного давления и кризисных явлений в российской экономике наблюдается ситуация, когда компаниям сложно прилечь банковское финансирования для дальнейшего развития, и поэтому компании все чаще инициируют процедуру IPO. Это и является актуальностью данной темы исследования.
Целью курсовой работы является исследование факторов, влияющих на IPO российских компаний.
Для достижения обозначенной цели в работе поставлены следующие вопросы:
Рассмотреть понятие, сущность и механизм реализации первичного размещения ценных бумаг;
Исследовать преимущества, недоставки и альтернативы первичного размещения ценных бумаг;
Проанализировать факторы, влияющие на IPO;
Объектом исследования являются инструменты IPO, а предметом исследования являются первичное размещение ценных бумаг.
В работе использованы статьи в периодических изданиях, нормативно-законодательные акты Российской Федерации.

1. ПОНЯТИЕ, СУЩНОСТЬ И МЕХАНИЗМ РЕАЛИЗАЦИИ ПЕРВИЧНОГО ПУБЛИЧНОГО РАЗМЕЩЕНИЯ (IPO) АКЦИЙ КОМПАНИИ1.1 Понятие и сущность IPOВ настоящее время становится все более популярным среди российских крупных компаний выход на рынок IPO (Initial public offering), который может принести компание немалые выгоды. Например: привлечение инвестиций на предприятие, а так же создание новых контактов и привлечение клиентов. Рассмотрим более подробно понятие IPO.
Первичное публичное предложение, первичное публичное размещение, IPO (от англ. Initial Public Offering) — первая публичная продажа акций акционерного общества, в том числе в форме продажи депозитарных расписок на акции, неограниченному кругу лиц [4].
IPO — это первое публичное предложение акций (IPO = Initial Public Offering) компании для продажи на бирже. Часто IPO также называют первичным размещением, имея в виду первичное размещение акций на биржевом рынке. Допустим, у нас имеется некая относительно небольшая компания. Предположим далее, что эта компания хочет привлечь дополнительный капитал для каких-либо целей (открытие нового производства, модернизация оборудования, расширение в другие регионы, инвестирование в смежный бизнес и так далее). В таком случае закрытая компания, удовлетворяющая ряду требований, может провести первичное размещение своих акций и стать публичной. Это и есть суть IPO.
Проведение IPO практически во всех странах мира регулируется государством. Законы большинства стран обязывают компании, которые хотят провести IPO, перед размещением акций изменить свой статус с закрытого на публичный. Для подготовки выхода акций на биржу обычно требуется не менее 200.000 долларов. В большинстве случаев проведение публичного размещения требуется для привлечения новых инвестиций, которые могут быть потрачены на различные цели. IPO компании могут делать и для того, чтобы защититься от поглощения более крупными игроками. Кроме того, проведение IPO усложняет осуществление рейдерского захвата, поскольку в таком случае владельцами компании становятся держатели акций.
К сожалению, IPO не позволяет получить объективную рыночную оценку стоимости активов компании. Дело в том, что во время первичного размещения акций на бирже может происходить завышение реальной стоимости ценных бумаг; завышение при этом вызвано не объективным положением вещей, а чувством эйфории и оптимизма игроков на бирже. Эти чувства подогреваются стороной, размещающей акции — однако со временем эйфория проходит и рыночная стоимость акций начинает падать.
Также перед проведением IPO могут использоваться различные хитрые схемы оценки стоимости компании, с помощью которых можно завысить реальную стоимость активов (за счет этого создается дополнительный ажиотаж, из-за чего акции компании могут на короткое время вырасти в цене, но в долгосрочной перспективе стоимость этих ценных бумаг может снизиться). Например, на этапе формирования отчетности можно все доходы учесть в одном учетном периоде, а все расходы — в другом; в таком случае произойдет завышение доходов компании, хотя реальному положению дел эти доходы не соответствуют.
Компания, публично проводя первичное размещение своих акций на бирже, привлекает капитал, который может использовать с целью своего развития. Видной компании, обладающей высокой ликвидностью своих активов и большой рыночной капитализацией, проще выживать на рынке, перенося спады в деятельности и глобальные кризисы. Успешно развивающийся честный бизнес (где в частности соблюдаются права миноритарных акционеров) выгоден всем: руководству компании, ее инвесторам, государству. Все компании имели какое-то начало и можно сказать, что все они вышли из IPO, как каждый из нас вышел из детства.
Минусы начинаются, когда сама компания либо сторонние организации преследуют цель «накачать» стоимость акций, т.е. убедить всех остальных, что компания стоит больше, чем в реальности. Заканчивается это плохо: выгода от накачки концентрируется в руках узкого круга лиц, а большинство инвесторов теряет деньги и доверие не только к эмитенту, но иногда и к фондовому рынку вообще. Государству, разумеется, такая ситуация тоже невыгодна, поскольку оно заинтересовано в финансировании предприятий своими гражданами — не случайно в 2015 году в России появилось такое понятие, как ИИС. Кстати сказать, появился этот тип счета очень вовремя, когда российский индекс ММВБ после многолетнего застоя заметно пошел вверх.
Публичность компании означает ее открытость и более строгие требования к отчетности, чем раньше. Как отмечалось выше, этот минус для компании компенсируется возрастающей сложностью ее поглощения или рейдерского захвата, что особенно существенно для развивающихся стран. Процедура IPO обычно стоит немалых затрат — однако в случае грамотно выстроенного бизнеса они с лихвой отбиваются объемом привлеченных от инвесторов средств. Очевидно одно: каковы бы ни были минусы, выход на IPO это естественный шаг для зрелой компании и во многом в ее силах уменьшить для себя минусы и увеличить плюсы от этой операции.
Действия IPO на предприятии регулируется следующим законодательством:
ФЗ от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» регулирует отношения, возникающие при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг.
Положение о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг (утв. Банком России 30.12.2014 N 454-П) (ред. от 01.04.2016)
Федеральный закон от127.07.2010 № 208-ФЗ «О консолидированной финансовой отчетности» регулирует, вопросы составления, представления и публикации консолидированной финансовой отчетности юридическим лицом, созданным в соответствии с законодательством Российской Федерации.
1.2 Инфраструктура и этапы реализации IPOОдним из важных этапов проведения IPO является подготовка финансовой отчетности предприятия.
Существуют следующие требования подготовки финансовой отчетности для выхода организации на рынок IPO при этом информация должна в себе содержать:
годовую бухгалтерскую отчетность;
промежуточную бухгалтерскую отчетность;
консолидированную финансовую отчетность группы организаций;
консолидированную финансовую отчетность.
Выход на рынок IPO публичного предприятия не может пройти без составления бухгалтерской отчетности по Международным стандартам финансовой отчетности (далее-МСФО).
МСФО (англ. IFRS – International Financial Reporting Standards) – это набор документов (стандартов, интерпретаций), регламентирующих процесс составления финансовой отчетности, необходимой широкому кругу внешних пользователей в процессе принятия экономических решений в отношении компании.
Первичное размещение компании происходит в несколько этапов:
Предварительный этап. Компания нанимает один или несколько инвестиционных банков для вывода своих акций на биржу. Конечно, компания может самостоятельно организовать выход на биржу, однако на практике это встречается крайне редко из-за особенностей процедуры IPO. Инвестиционные банки проводят оценку рыночной стоимости компании, приводят в порядок документы и так далее. Затем инвестиционные банки получают в собственность около 10-15% акций компании по цене размещения — так что они заинтересованы подогревать интерес инвесторов к эмитенту. Инвестиционные банки в таком случае выполняют функции андеррайтера.
Подготовительный этап. На данном этапе банк-андеррайтер выполняет следующие функции — разработка процесса IPO, составление бизнес-плана, проверка компании на соответствие национальным и межгосударственным стандартам и законам, избавление от слабых и непрофильных активов и так далее.
Фактическое проведение IPO. Теперь необходимо вывести акции на биржу. Сперва составляется так называемый инвестиционный меморандум, в котором указывается следующая информация — общее количество акций, стоимость акции на начало торгов, определение размера дивидендов и так далее. Затем происходит регистрация компании на бирже и в государственных органах. После регистрации проводится мощная PR-компания, которая должна привлечь внимание потенциальных покупателей акций к IPO. Процедура IPO завершена.
Необходимым критерием формирования отчетности по МСФО при выходе на IPO являются прозрачность внутренних и внешних пользователей, реальное и надежное отражение финансового состояния, а также результатов деятельности компании. К публичной компании предъявляются строгие требования по раскрытию информации в отчетности. Годовая и промежуточная бухгалтерская отчетность эмитента должна быть составлена согласно требованиям Федерального закона от 06.12.2011 № 402-ФЗ «О бухгалтерском учете» и Положениям по бухгалтерскому учету (ПБУ), утвержденным в соответствии с приказами Министерства финансов Российской Федерации.
В соответствии с законодательством годовая отчетность РСБУ и консолидированная отчетность МСФО должна быть предоставлена эмитентом за 3 предшествующих завершенных отчетных года.
Промежуточная отчетность РСБУ показывается за последний завершенный отчетный период, который состоит из 3, 6 и 9 месяцев. В свою очередь промежуточную консолидированную отчетность МСФО необходимо предоставить за последний завершенный отчетный период, который состоит из 6 месяцев [5, 6].
Отчетность РСБУ и МСФО должна быть составлена на русском языке.
На этапе составления финансовой отчетности к первичному публичному размещению необходимо придерживаться следующего графика подготовки отчетности к IPO.
Таблица 1. Примерный график подготовки финансовой отчетности для IPO
Период 1 год 2 год 3 год и следующие
Процедуры, необходимые для выполнения Поправка юридической структуры и схемы финансово-хозяйственной деятельности;
Подготовка отчетности к аудиторской проверке;
Организация политики взаимодействия с органами государственной власти и связей с инвесторами. Подготовка отчетности по МСФО и прохождение аудиторских проверок;
Создание системы внутреннего контроля на предприятии. Постоянная и своевременная сдача отчетности по МСФО;
Улучшение качества предоставленной отчетности по МСФО;
Постоянное раскрытие информации.
 
Компании, переходящей на отчетность по МСФО, необходимо создать новые финансовые стандарты и изменить определенные моменты своей деятельности. Поправки затронут область финансового учета, внутренней управленческой и внешней финансовой отчетности [8].
На рисунке 1 представлен приблизительный график проведения IPO.

Рисунок 1 — Проведение IPO [5]
Таким образом, процедура IPO проходит от 4 месяцев до 1 года, которая, как правило, проводится специальными организациями – андеррайтерами.

2. ПРЕИМУЩЕСТВА, НЕДОСТАТКИ И АЛЬТЕРНАТИВЫ IPO2.1 Сравнение IPO c другими способами привлечения инвестицийКак было ранее упомянуто, первичное размещение ценных бумаг производят с целью финансирования инвестиционного развития.
Помимо IPO на рынке могут применяться следующие способы привлечения капитала:
Выпуск облигаций;
Банковский кредит.
Следует отметить, что для компаний эти два источника являются затратными.
По своей природе существует несколько видов публичных размещений акций, например известные IPO и SPO, а также PPO, DPO и PO.
В таблице 1 представлена сравнительная характеристика видов публичных размещений акций.
Таблица 1. Виды публичного размещения акций [13]
Про
це
дура Бумага перед размещением Размещаемый выпуск Круг инвесторов Рынок Размещение осуществляет
Допускаются к торгам Уже
обра
ща
ютсяна
бирже Дополни
тельный Основ
ной Ши
рокийУз
кий Бир
жевойВнебир
жевойПрофесси
ональныйучастник Эми
тент
IPO + - + - + + - + -
РРО - + + - + + - + -
SPO не имеет значения - + - + - + -
DPO не имеет значения не имеет значения не имеет значения - + - +
IPO или Initial Public Offering связана с публичным размещением акций компанией, который осуществляется впервые. Данная процедура проводится на специально организованных торгах учредителями данных компаний, владельцами или венчурными фондами [10, с. 396].
PPO (англ. Primary Public Offering) — первичное публичное предложение акций дополнительного (нового) выпуска неограниченному кругу лиц.
SPO или Secondary Public Offering – это также процесс публичного размещения акций компанией, но уже не впервые, а вторично. В основном данные акции принадлежат либо создателям копании (эмитентам), либо венчурным фондам, но также в некоторых случаях государству.
DPO, или Direct public offering — это первая публичная продажа акций акционерного общества, в том числе в форме продажи депозитарных расписок на акции, неограниченному кругу лиц, осуществляемое прямым способом (без участия андеррайтеров).
Согласно таблице 1 ценная бумага перед размещением допускается к торгам как раз при первичном размещении, однако при вторичном это не имеет особого значения, размещаемый выпуск при IPO является дополнительным, а при SPO основным.
Поскольку IPO – это первичное размещение, логично предположить, что круг инвесторов будет достаточно широким, рынок при IPO биржевой, а при SPO внебиржевой, а что касается размещения, то при первичной процедуре данную задачу выполняет профессиональный участник, а при вторичном размещении данную функцию также выполняет профессиональный участник.
2.2 Преимущества и недостатки IPO
К преимуществам первичного публичного размещения некоторые экономисты относят увеличение долгосрочного капитала для последующего развития компании, повышение прозрачности предприятия, появление возможности осуществления поглощения и слияния с другими предприятиями, а также, например, улучшение процесса управления.
В отношении SPO к плюсам можно отнести то, что данное размещение уже происходит не первый раз, и значит, предприятия уже знают, как надо вести себя на рынке ценных бумаг, - от этого и более простые требования к отчетной информации [5, с. 110].
Несмотря на многочисленные плюсы, к минусам IPO можно отнести большое количество затраченных средств и времени на проведение данной процедуры и по сравнению с SPO более жёсткие условия к составлению отчетной информации предприятия.
К возможностям применения IPO можно отнести рост эффективности деятельности компании за счёт повышения прозрачности и улучшения процесса управления, а также еще одной возможностью выделяют рост капитализации инвесторской базы, за счёт увеличения долгосрочного капитала и повышения эффективности компании, что в свою очередь будет привлекать новых инвесторов и партнёров.
К возможностям SPO можно также отнести рост эффективности компании и рост инвесторских вложений, благодаря развитию предприятия на рынке. Однако несмотря на положительные и многочисленные возможности видов публичного размещения, экономисты и аналитики приводят и угрозы, которые могут возникнуть у компаний, применяющих IPO и SPO. При применении первичного публичного размещения могут возникнуть следующие угрозы: возможность не достижения поставленных целей, что влечёт за собой снижение капитализации [6].
В таблице 2 представлены преимущества и недостатки первичного размещения ценныхбумаг для компании-эмитента
Таблица 2. Преимущества и недостатки IPO для компании-эмитента [13]

В результате IPO компания привлекает дополнительные средства для развития и увеличения капитализации компании, однако у хозяйствующего субъекта возникают обязательства, от которых нельзя отказаться.
В таблице 3 представлены преимущества и недостатки первичного размещения ценных бумаг для акционеров компании.
Таблица 3. Преимущества и недостатки IPO для акционеров компании

Акционеры компании, проводящей IPO, имеют больше преимуществ по сравнению с компаниями-эмитентами, но при этом также сохраняются риски потери контроля над управлением компаний и потери определенной свободы компании.
В таблице 4 представлены преимущества и недостатки IPO для инвесторов.
Таблица 4. Преимущества и недостатки IPO для инвесторов

Если сравнивать преимущества и недостатки применения процесса IPO для инвесторов, то многие экономисты выделяют намного больше достоинств, а к недостаткам относят большое количество рисков, а также высокую вероятность пребывания в убыточной зоне, что может также иметь отрицательные последствия для деятельности инвесторов.
Таким образом, IPO позволяет привлечь дополнительный акционерный капитал, улучшить финансовое положение компании, снизить зависимость от долговых источников финансирования, повысить имидж фирмы у инвесторов, кредиторов и у потребителей.
Недостатком IPO является то, что такое размещение требует того, что необходимо сделать публичной значительную часть информации о компании, а также дороговизна данного способа финансирования бизнеса.
2.3 Факторы, влияющие на IPOНа IPO влияют ситуации, возникающие в последний этап размещения ценных бумаг, а также в период размещения их на фондовой бирже.
Одним из таких факторов является Lock up, или период блокировки, который представляет собой последний этап IPO, в ходе которого инсайдеры, представляющие собой владельцев компании, ее управленцев и преинвесторов, не могут заниматься совершением сделок с полученными в ходе размещения ценными бумагами. Этот запрет связан с договором, который подписывается компанией с новыми владельцами ценных бумаг во время получения ими своих акций или опционов.
Целью введения периода блокировки является снижение волатильности на фондовом рынке и резкого падения котировок вследствие желания некоторых трейдеров зафиксировать прибыль за счет массовой продажи ценных бумаг после роста курса размещаемых IPO.
Зачастую локап-период не является обязательным этапом проведения IPO, но он, как правило, согласовывается с организатором первичного размещения ценных бумаг.
В процессе периода блокировки компания-эмитент и андеррайтер делают анализ рыночной ситуации, оценивают перспективы развития рынка и деятельности компании-эмитента, а также конкурентной среды.
После анализа рыночной ситуации проводят выбор фондовой биржи, составляют инвестиционное предложение, проводят рекламную кампанию и собирают заявки на покупку акций.
После сбора заявок проводят оценку спроса на бумаги и определяют цену акции. На этом этапе необходимо найти оптимальный уровень цены для эмитента и будущих инвесторов.
Сами потенциальные инвесторы хотят купить акции по более низкой цене, так как они получат большую прибыль на разнице между ценой размещения и дальнейшей биржевой ценой. Целью самого эмитента является получение максимума денежных средств от первичного размещения ценных бумаг, что не достигается более низкой ценой.
Таким образом, влияние периода блокировки на IPO заключается в снижении волатильности курса ценной бумаги из-за слишком эмоциональных продаж на бирже в момент размещения объема IPO.
Следует отметить, что период блокировки начинается в момент размещения акций на бирже, его длительность составляет около 90–180 дней после чего инвесторы могут совершать с ценными бумагами любые операции.
Флиппинг представляет собой покупку акций IPO по цене продавца (цене размещения) и их продажу по более высокой цене, как только акции начнут участвовать в торгах. Это стратегия краткосрочного инвестора, или спекулянта.
Из-за риска инсайдеров компании IPO будет ограничивать владельцев компаний и ранних инвесторов от продажи своих акций до тех пор, пока не наступит период блокировки, часто через несколько недель или месяцев после даты IPO.
Еще одним инструментом, используемым в IPO, является целевая акция (отслеживающая акция, уведомительная акция, tracking stock), которая представляет собой обыкновенную акцию, выдаваемую головной компанией.
Целью выпуска целевой акции является отслеживание результатов деятельности отдельного подразделения, оценка текущей стоимости части бизнеса, а также привлечение средств и их использование для инвестирования в бизнес.
Преимуществами выпуска отслеживающих акций являются вложение инвестиций в потенциально прибыльный бизнес, получение в распоряжение денежных средств самим подразделением, получение дивидендов самим подразделением независимо от результатов деятельности всей компании.
Недостатками выпуска отслеживающих акций является риски потери инвесторами своих вложений, особенно в случае плохой работы подразделения компании, а также отсутствие права голоса в головной компании.

3. АНАЛИЗ ФАКТОРОВ, ВЛИЯЮЩИХ НА IPO3.1 Ценообразование на рынке IPOПри ценообразовании на рынке IPO используется несколько механизмов, включая:
аукционный,
фиксированный цены,
букбилдинг,
Аукционный механизм IPO, или «голландский аукцион», представляет собой процедуру первого публичного размещения, когда цена предложения акций устанавливается через сбор заявок (англ. - bids) на акции от инвесторов и определения среди них максимальной цены, по которой все предлагаемые акции могут быть реализованы. Заявка каждого инвестора включает два показателя: количество акций и цена, по которой он готов приобрести акции.
Под механизмом фиксированной цены поднимается установление фиксированной цены предложения, которая не корректируется в дальнейшем. При этом акции распределяются пропорционально в случае избыточного спроса.
Букбилдинг представляет собой модель ценообразования, при которой эмитент и андеррайтер выбирают определенный «размах цен», или «ценовой коридор», filing price/filing range). После этого проводится «дорожное шоу» (англ. - «road show»), в ходе которого компания-эмитент и андеррайтер представляют себя институциональным инвесторам. После road show собирается информация о том, по какой цене потенциальные инвесторы желают приобрести ценные бумаги, чтобы выявить цену и спрос.
Результатом букбилдинга является установление цены, учитывающей полученный интерес со стороны потенциальных инвесторов во время «дорожного шоу». После установления цены андеррайтер распределяет акции.
Таким образом, в аукционном механизме и механизме фиксированной цены большую роль играют решения инвесторов, а биржа гарантируется исполнение заключенных сделок. В случае букбилдинга центральная роль принадлежит андеррайтеру , который, как может разместить акции наилучшим образом.
В момент открытия торгов акциями на финансовом рынке начинается свободное ценообразование на акции, в ходе которого цена на акции устанавливается рынком.
3.2 Критерии оценки эффективности IPOКак и многие экономические процессы IPO имеет несколько кругов заинтересованных лиц со своими мотивами и показателями эффективности.
В данном случае можно выделить три основным пула участников: инвесторы, корпорации и инвестиционные банки, реализующие первичное размещение. В рамках анализа стоит выделить именно позицию инвестора, так как она является образующей и без которой процесс IPO становится лишенным смысла.
В рамках развивающихся рынков выделяют три основных процесса:
1. Первоначальная недооценка.
2. Пониженная долгосрочная доходностью. На долгосрочной проекции компании, вышедшие на IPO имеют более низкую доходность по сравнению с аналогичными компаниями, не торгующимися на фондовом рынке.
3. Волны IPO [16].
Первоначальная недооценка цены акции приводит к значительному росту цен в первый день обращения акции на фондовом рынке. Ряд исследователей таких как Лога и Ибботсон в своих работах трактуют, что подобный феномен возникает, что именно на момент размещения акций происходила недооценка к рынку.
Существенность отклонения зависит от волатильности рынка – чем волатильнее рынок, тем труднее определить правильную прогнозную цену на день размещения. [15]
В рамках институциональной экономики данный факт объясним асимметрией информации. Инвесторы более осведомлены о перспективности и инвестиционной привлекательности эмитента согласно своему портфелю, а компания имеет большую информацию о своей финансово-хозяйственной деятельности и будущих перспективах операционной деятельности.
Ханли в своей работе о частичном приспособлении определяет ценовые зависимости:
— занижение первоначальной цены,
— занижение индекса первоначальной цены размещения.
Тогда данные параметры определяются следующими соотношениями:
UP = (𝑃1− 𝑃начальная) / 𝑃начальная , (1)
где UP – недооценка размещения;
P1 – цена закрытия по итогам первого дня;
Pначальная – первоначальная цена размещения.
UPI= (𝑃начальная− 𝑃ожидаемая) / 𝑃ожидаемая , (2)
где UPI –индекс первоначальной цены размещения;
Pожидаемая= (𝑃верхняя+ 𝑃нижняя) / 2 ,
где Pожидаемая является средней арифметической верхней и нижней границей ценового диапазона [14].
Также альтернативным доказательством данного феномена является теория информационных цепей. Инвесторы решают приобрести ценные бумаги исходя из расчета тех инвесторов, которые взаимодействовали с андеррайтерами на стадии роуд-шоу.
Таким образом, первоначальная недооценка является попыткой перестраховки от провала IPO.
Неэффективность проведения IPO в долгосрочной перспективе является стратегической проблемой для большинства компаний. Основной идеей является то, что компания не оправдывает ожидания инвесторов и доходность компаний ниже, чем у аналогичных компаний, которые не торгуются на фондовом рынке.
В работе Миллера данных эффект объясняется первичной покупкой акций оптимистичными инвесторами – «быками». Однако в процессе торговли данные позитивно настроенные инвесторы понимают реальность перспектив акций, что приводит к падению цены акции. [14]
Таким образом, механизм IPO является классическим источником привлечения капитала различного круга сторонних инвесторов. Однако помимо привлечения капитала IPO помогает компании повысить деловую репутацию, повышает кредитный рейтинг компании, увеличивая заемную мощность в долговом финансировании.
Однако несмотря на очевидные положительные стороны компании необходимо учитывать общую ситуацию на фондовом рынке и стоимость первичного размещения акций на бирже.
2.3 Оценка акций компании и динамика их курсовой стоимости после IPO В приложении 1 представлены основные параметры IPO российских компаний за последние 20 лет.
В таблице 5 представлен список наиболее недооцененных эмитентов
Таблица 5. Наиболее недооцененные эмитенты
№ п/п Компания Дата IPO Область деятельности Цена размещения Закрытие Рост/Падение с даты размещения, %
1 Полюс золото SPO-2 04.04.2019 Добыча золота, алмазов и драгоценных камней 76,00 209,51 175,67
2 Полиметалл 27.02.2007 Металлургия и горное дело 7,75 16,20 109,03
3 OZON 24.11.2020 Торговля и потребительский сектор 30,00 57,81 92,69
4 Алроса (SPO) 08.07.2016 Добыча золота, алмазов и драгоценных камней 1,01 1,85 83,24
5 Норильский Никель 13.03.2019 Металлургия и горное дело 203,57 363,23 78,43
6 Акрон 12.08.2008 Химия и нефтехимия 90,00 143,50 59,44
7 ФосАгро SPO-2 09.02.2017 Химия и нефтехимия 43,33 68,13 57,24
8 Детский мир (SPO-3) 02.09.2020 Торговля и потребительский сектор 1,52 2,11 38,60
9 Uralkalij19.10.2007 Химия и нефтехимия 3,50 4,35 24,29
С точки зрения анализа недооцененных эмитентов стоит отметить, что все компании являются частными и не аффилированы с государством в том или ином виде.
При этом среди проанализированных компаний больше всего предприятий химической отрасли и металлургии.
В таблице 6 представлены 10 наиболее переоценённых компаний.
Таблица 6. Наиболее переоценённые эмитенты
№ п/п Компания Дата IPO Область деятельности Цена размещения Закрытие Рост/Падение с даты размещения, %
20 Fix Price 01.03.2021 Торговля и потребительский сектор 9,75 9,75 0,00
21 Polymetal International plc27.10.2011 Металлургия и горное дело 7,75 7,65 -1,29
22 X5 Retail Group 11.05.2005 Торговля и потребительский сектор 12,20 11,73 -3,85
23 Комстар-ОТС 13.02.2006 Технологии, телекоммуникации и медиа 7,25 6,87 -5,24
24 М.Видео (SPO-3) 09.03.2021 Торговля и потребительский сектор 9,86 9,32 -5,46
25 OGK-3 10.10.2007 Энергетика 4,54 4,23 -6,83
26 Трубная металлургическая компания (ТМК) SPO-2 06.02.2017 Металлургия и горное дело 1,27 1,02 -19,99
27 Северсталь 14.11.2006 Металлургия и горное дело 12,50 9,05 -27,61
28 Руснефть18.11.2016 Нефть и газ 8,51 2,44 -71,32
29 Газпром 02.10.1996 Нефть и газ 15,75 2,35 -85,09
30 Новатэк 21.07.2005 Нефть и газ 1 675,00 9,71 -99,42
Анализ таблицы 6 показал, что наиболее переоценными компаниями являются компании нефтяной отрасли, а также торговые компании.
Следует отметить, что внутри одной отрасли могут быть как компании переоцененные, так и компании недооцененные.
В таблице 7 представлена оценка эффективности IPO металлургических компаний.

Таблица 7. Оценка эффективности IPO металлургических компаний
№ п/п Компания Дата IPO Метод ценообразования Цикл Цена размещения Закрытие Рост/Падение с даты размещения, %
1 Норильский Никель 13.03.2019 Аукцион Бычий 203,57 363,23 78,43
2 Трубная металлургическая компания (ТМК) SPO-2 06.02.2017 БукбилдингМедвежий 1,27 1,02 -19,99
3 Polymetal International plc27.10.2011 БукбилдингМедвежий 7,75 7,65 -1,29
4 ММК 30.04.2007 БукбилдингБычий 12,50 12,55 0,40
5 Полиметалл 27.02.2007 БукбилдингБычий 7,75 16,20 109,03
6 Северсталь 14.11.2006 БукбилдингМедвежий 12,50 9,05 -27,61
Из таблицы 7 видно, что эффективность размещения IPO также зависит и от макроэкономических факторов – четко видно, что при изменении тренда на медвежий на фондовом рынке IPO компаний становится неэффективным.
Еще одним фактором, определяющим низкую первоначальную доходность публичных размещений акций, является тот факт, что процессом IPO в российских компаниях, как правило, руководят ее собственники, а не менеджмент.
Менеджмент компании практически всегда получает опционы на выкуп акций по цене размещения. В результате менеджмент компании заинтересован в скором росте акций. В этом случае нельзя исключить проблему искусственного занижения стоимости акций. Однако в случае, если процессом IPO руководит собственник, который заинтересован в наиболее справедливой оценке бизнеса при размещении акций.

ЗаключениеВ работе исследованы факторы, влияющие на IPO компаний.
IPO — это первое публичное предложение акций (IPO = Initial Public Offering) компании для продажи на бирже.
Первичное размещение компании происходит в несколько этапов: Компания нанимает один или несколько инвестиционных банков для вывода своих акций на биржу. Банк-андеррайтер выполняет следующие функции — разработка процесса IPO, составление бизнес-плана, проверка компании на соответствие национальным и межгосударственным стандартам и законам, избавление от слабых и непрофильных активов и так далее. Далее ценные бумаги выводятся на биржу.
. После регистрации проводится мощная PR-компания, которая должна привлечь внимание потенциальных покупателей акций к IPO. Процедура IPO завершена.
Помимо IPO на рынке могут применяться следующие способы привлечения капитала: выпуск облигаций; банковский кредит.
К преимуществам первичного публичного размещения некоторые экономисты относят увеличение долгосрочного капитала для последующего развития компании, повышение прозрачности предприятия, появление возможности осуществления поглощения и слияния с другими предприятиями, а также, например, улучшение процесса управления. IPO позволяет привлечь дополнительный акционерный капитал, улучшить финансовое положение компании, снизить зависимость от долговых источников финансирования, повысить имидж фирмы у инвесторов, кредиторов и у потребителей.
Недостатком IPO является то, что такое размещение требует того, что необходимо сделать публичной значительную часть информации о компании, а также дороговизна данного способа финансирования бизнеса.
На IPO влияют ситуации, возникающие в последний этап размещения ценных бумаг, а также в период размещения их на фондовой бирже.
Одним из таких факторов является Lock up, или период блокировки, который представляет собой последний этап IPO, в ходе которого инсайдеры, представляющие собой владельцев компании, ее управленцев и преинвесторов, не могут заниматься совершением сделок с полученными в ходе размещения ценными бумагами. Этот запрет связан с договором, который подписывается компанией с новыми владельцами ценных бумаг во время получения ими своих акций или опционов.
Флиппинг представляет собой покупку акций IPO по цене продавца (цене размещения) и их продажу по более высокой цене, как только акции начнут участвовать в торгах. Это стратегия краткосрочного инвестора, или спекулянта.
Целью выпуска целевой акции является отслеживание результатов деятельности отдельного подразделения, оценка текущей стоимости части бизнеса, а также привлечение средств и их использование для инвестирования в бизнес.
С точки зрения анализа недооцененных эмитентов стоит отметить, что все компании являются частными и не аффилированы с государством в том или ином виде. При этом среди проанализированных компаний больше всего предприятий химической отрасли и металлургии.
Наиболее переоценными компаниями являются компании нефтяной отрасли, а также торговые компании. Следует отметить, что внутри одной отрасли могут быть как компании переоцененные, так и компании недооцененные.
Эффективность размещения IPO также зависит и от макроэкономических факторов – четко видно, что при изменении тренда на медвежий на фондовом рынке IPO компаний становится неэффективным.
Еще одним фактором, определяющим низкую первоначальную доходность публичных размещений акций, является тот факт, что процессом IPO в российских компаниях, как правило, руководят ее собственники, а не менеджмент.

Список использованных источниковФедеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 31.07.2020) [Электронный ресурс]. URL: http://www.consultant.ru (дата обращения: 19.04.2021).
Берзон Н.И. Рынок ценных бумаг: учебник для академического бакалавриата / под общ. ред. Н.И. Берзона. – М.: Юрайт, 2016. – 564 с.
Богатырев, С. Ю. Корпоративные финансы: стоимостная оценка : учебное пособие / С. Ю. Богатырев. — Москва : РИОР : ИНФРА-М, 2021. — 164 с.
Гвытева, В. А. АНАЛИЗ РЫНКА IPO, ПЕРСПЕКТИВЫ ПРОВЕДЕНИЯ IPO В РОССИИ / В. А. Гвытева // Вектор экономики. – 2017. – № 3(9). – С. 33.
Геддес Р. IPO и последующие размещения акций: пер. с англ. / Р. Геддес, Ю. Кострубов. – М.: Олимп-Бизнес, 2015. – С. 348-359.
Гнездилов И. С. Проблемы и перспективы размещения акций российских предприятий посредством IPO / И. С. Гнездилов, М. И. Левин, О. В. Толмачева // Российские регионы в фокусе перемен: сборник докладов со специальных мероприятий XII Международной конференции. 16-18 ноября 2017 года. — Екатеринбург: Издательство УМЦ УПИ, 2018. — С. 429-435.
Егикян, М. А. IPO в России: проблемы и перспективы развития / М. А. Егикян // Вестник ИЭАУ. – 2017. – № 18. – С. 9.
Караулова Е.В. IPO в России. Внедрение стоимостного подхода к управлению как первый этап подготовки к IPO / Е.В.Караулова // Альманах современной науки и образования. – 2015. – №10 (65). – С.94-99.
Лукашов А.В IPO от I до O. Пособие для финансовых директоров и инвестиционных аналитиков / А.В.Лукашов, А.E.Могин. – М.: Альпина Паблишер, 2015. – 182 c.
Карпенко О. А. // Первичное публичное размещение акций Российских компаний с венчурным капиталом // Russian Journal of Innovation Economics // 2017 – Том 7 – Номер 4 – Стр. 391- 406
Ковшова М.В. Актуальные аспекты развития рынка IPO в России / М.В. Ковшова, Д.А. Лапин // Международный экономический вестник. 2018. - №2 (22). – С. 105-110.
Никифорова В.Д. IPO – путь к биржевому рынку: Практическое руководство по публичному размещению ценных бумаг / Никифорова В.Д., Макарова В.А., Волкова Е.А. – СПб.: Питер, 2013. – С.127-152.
Оглоблина Ю. И. // IPO российских компаний // Сборник Вятского государственного университета – 2017
Путеводитель по выходу на IPO Руководство по размещению ценных бумаг на бирже [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.pwc.ru/en/capital-markets/assets/roadmap-for-an-ipo-rus.pdf
Maksimovic V. Technological Innovation and Initial Public Offerings / V. Maksimovic, P. Pichler // The review of Financial Studies Summer. – 2015. – Vol. 14, No. 2. - P. 459-494.
Otchere I. Why are Stock Exchange IPOs so underpriced and yet outperform in the long run? / I. Otchere // International Financial Markets, Institutions and Money. – 2015. – Vol.13, No4. - P. 76–98.
Sapian R.Z., Rahim,R.A. IPO Underpricing and Aftermarket Liquidity: Evidence from Malaysia/ R.Z Sapian, R.A.Rahim // International Journal of Business and Society – 2015. – Vol. 14, No 2. – P. 299–318
Приложение 1Первичное размещение ценных бумаг российских компаний
№ п/п Компания Дата IPO Область деятельности Метод ценообразования Цикл Цена размещения Закрытие Рост/Падение с даты размещения, %
1 Полюс золото SPO-2 04.04.2019 Добыча золота, алмазов и драгоценных камней Аукцион Бычий 76,00 209,51 175,67
2 Полиметалл 27.02.2007 Металлургия и горное дело БукбилдингБычий 7,75 16,20 109,03
3 OZON 24.11.2020 Торговля и потребительский сектор БукбилдингБычий 30,00 57,81 92,69
4 Алроса (SPO) 08.07.2016 Добыча золота, алмазов и драгоценных камней БукбилдингБычий 1,01 1,85 83,24
5 Норильский Никель 13.03.2019 Металлургия и горное дело Аукцион Бычий 203,57 363,23 78,43
6 Акрон 12.08.2008 Химия и нефтехимия Аукцион Бычий 90,00 143,50 59,44
7 ФосАгро SPO-2 09.02.2017 Химия и нефтехимия Аукцион Бычий 43,33 68,13 57,24
8 Детский мир (SPO-3) 02.09.2020 Торговля и потребительский сектор Аукцион Бычий 1,52 2,11 38,60
9 Uralkalij19.10.2007 Химия и нефтехимия БукбилдингБычий 3,50 4,35 24,29
10 Baltic Oil Terminals27.03.2006 Нефть и газ Аукцион Бычий 2,49 3,00 20,48
11 Integra27.01.2007 Нефтяное оборудование и услуги БукбилдингБычий 423,45 495,50 17,01
12 Фармстандарт 11.05.2007 Фармацевтика и аптеки БукбилдингБычий 58,20 66,50 14,26
13 Верофарм25.04.2006 Фармацевтика и аптеки БукбилдингБычий 28,00 31,50 12,50
14 ТКС Банк / SPO-3 02.07.2019 Технологии, телекоммуникации и медиа, Финансовые услуги БукбилдингБычий 10,56 11,35 7,48
15 Магнит 15.11.2017 Торговля и потребительский сектор Аукцион Бычий 26,85 27,84 3,69
16 Группа Черкизово / SPO-1 06.05.2008 Пищевая Аукцион Бычий 15,25 15,45 1,31
17 ММК 30.04.2007 Металлургия и горное дело БукбилдингБычий 12,50 12,55 0,40
18 Роснефть 26.06.2006 Нефть и газ БукбилдингБычий 7,55 7,56 0,19
19 Дикси Групп / SPO-2 15.06.2011 Торговля и потребительский сектор Аукцион Бычий 14,40 14,42 0,14
20 Fix Price 01.03.2021 Торговля и потребительский сектор Аукцион Медвежий 9,75 9,75 0,00
21 Polymetal International plc27.10.2011 Металлургия и горное дело БукбилдингМедвежий 7,75 7,65 -1,29
22 X5 Retail Group 11.05.2005 Торговля и потребительский сектор БукбилдингМедвежий 12,20 11,73 -3,85
23 Комстар-ОТС 13.02.2006 Технологии, телекоммуникации и медиа БукбилдингМедвежий 7,25 6,87 -5,24
24 М.Видео (SPO-3) 09.03.2021 Торговля и потребительский сектор Аукцион Медвежий 9,86 9,32 -5,46
25 OGK-3 10.10.2007 Энергетика БукбилдингМедвежий 4,54 4,23 -6,83
26 Трубная металлургическая компания (ТМК) SPO-2 06.02.2017 Металлургия и горное дело БукбилдингБычий 1,27 1,02 -19,99
27 Северсталь 14.11.2006 Металлургия и горное дело БукбилдингМедвежий 12,50 9,05 -27,61
28 Руснефть18.11.2016 Нефть и газ БукбилдингМедвежий 8,51 2,44 -71,32
29 Газпром 02.10.1996 Нефть и газ Фиксированной цены Медвежий 15,75 2,35 -85,09
30 Новатэк 21.07.2005 Нефть и газ БукбилдингМедвежий 1 675,00 9,71 -99,42