Влияние эффекта финансового рычага на результаты финансово- хозяйственной деятельности предприятия

Одна из основных целей финансового менеджмента - повышение рыночной стоимости компании. Как правило, это происходит за счет увеличения собственного или заемного капитала. Влияние суммы долга на стоимость компании подтверждается с середины 20-го века. Проблема выбора коэффициента задолженности привлекательна постольку, поскольку увеличение задолженности до определенного предела увеличивает общую стоимость капитала, а также повышает доходность капитала. Поэтому одной из основных задач финансового менеджмента является максимизация уровня доходности капитала при заданном уровне финансового риска. Эта проблема может быть решена несколькими способами. Одним из них является финансовый рычаг. Леверидж - это способность руководства влиять на чистую прибыль компании путем изменения структуры долга и оптимизации процентных платежей за счет изменения соотношения собственного и заемного капитала. Таким образом, вопрос о целесообразности использования кредита связан с левериджем. Если увеличить долю иностранного капитала, то можно повысить доходность капитала.Размер собственного капитала и темпы его роста, леверидж в структуре капитала и платежеспособность являются важнейшими характеристиками финансово-экономического положения компании, так как именно эти показатели обычно используются для определения экономической привлекательности компании или инвестиционного проекта. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ДЕЙСТВИЯ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГАОдним из основных показателей, характеризующих финансовую стабильность, является коэффициент финансового рычага. В финансовом менеджменте существует понятие, определяющее эффективность привлечения внешних ресурсов (эффективность левериджа).В деятельности бизнес-организаций проводится различие между- Внутреннее финансирование (прибыль)- Внешнее финансирование (кредиты, займы).В зависимости от факта внешнего финансирования различают такие понятия, как "леверидж" или "финансовый леверидж". Другими словами, речь идет о пределах деятельности компании, которые могут быть улучшены за счет использования внешнего финансирования. Термин "леверидж" давно используется в российской экономической литературе, которая заимствовала его из американской практики "рычага". В Великобритании термин "gearing" используется для описания эффекта использования заемных средств.При использовании внешних заимствований в любой конкретный период деятельности компании финансовый директор должен установить лимиты на использование заемных средств, так как превышение этих лимитов приведет к потере независимости и аннулирует эффективность заимствования. В развитой рыночной экономике заемные средства дешевле, чем собственный капитал, благодаря эффекту "налогового щита". Проценты по займам вычитаются из налогов (включаются в производственные затраты), а дивиденды выплачиваются из ЧП и облагаются налогом. Дивиденды по акциям имеют более высокую процентную ставку, чем кредиты (из-за связанного с ними риска).Леверидж (LEF) - это базовая теория финансового менеджмента, основанная на структуре капитала (теория Модильяни-Миллера). Эта теория была разработана Франко Модильяни и Мертоном Миллером в статье, опубликованной в журнале American Economic Review в 1958 году. Они оспорили распространенное мнение о том, что финансовая зависимость увеличивает общую стоимость компании и ведет к более высокой доходности капитала.Хорошо известно, что основными источниками капитала являются внутренний капитал (собственный) и внешний капитал (заемный). Модильяни и Миллер упростили эту схему до крайности, предположив, что весь капитал представлен обыкновенными акциями, рыночная стоимость которых равна S, а весь заемный капитал представлен облигациями, рыночная стоимость которых равна D. Рыночная стоимость компании по Модильяни-Миллеру равна этой сумме:V = S + D (1) Структура капитала представлена S и D, а соотношение D/S = L называется коэффициентом левериджа или коэффициентом задолженности.Модильяни-Миллер показал, что при достаточно строгих ограничениях (совершенный рынок, финансовое равенство фирм и индивидуальных инвесторов - и те, и другие имеют возможность брать кредиты по одинаковой процентной ставке, модель нециклическая, нет транзакционных издержек) и с использованием концепции арбитража, структура капитала не влияет на стоимость фирмы. В 1963 году Модильяни и Миллер опубликовали вторую работу о структуре капитала, введя в первоначальную модель корпоративные налоги. При включении налогов они показали, что цены на акции напрямую связаны с заемным капиталом и что чем выше доля заемного капитала, тем выше цена акций. Согласно теории коррекции Модильяни-Миллера, компания должна иметь 100% заемного капитала, потому что тогда у нее будет самая высокая цена акций.Коэффициент задолженности представляет собой отношение постоянных финансовых затрат к общим затратам компании и является фактором, влияющим на изменение показателей деятельности компании. Различные уровни этого соотношения означают, что, исходя из долгосрочных платежей, финансирование третьих сторон более или менее замещает собственные источники финансирования[3] . Другими словами, управление левериджем - это стратегическое планирование компании (долгосрочное).Леверидж - это отношение суммы долга к общему капиталу компании. В то же время компания должна выбрать такую структуру капитала, которая позволит повысить цену ее акций.В целом, леверидж - это финансовый механизм, который управляет доходностью капитала путем оптимизации соотношения используемых собственных и заемных средств. Леверидж, с другой стороны, означает увеличение доходности капитала, которое может быть достигнуто за счет использования кредита, пусть даже незначительного. Леверидж возникает в результате разницы между экономической нормой прибыли и "ценой" кредита. Экономическая норма прибыли - это отношение производственного эффекта (т.е. прибыли до вычета процентов и налогов) к общему капиталу компании.Более высокий коэффициент внешнего капитала характеризуется соответственно более высоким эффектом левериджа, но также и более высоким риском потери финансовой устойчивости компании. Это означает, что менеджерам по финансированию за счет заемных средств при выборе политики финансирования необходимо соответствующим образом увязать увеличение доходности капитала с риском потери финансовой устойчивости (независимости) компании. При этом необходимо учитывать увеличение рыночной стоимости (цены акций) компании в результате использования левериджа. Суть этого финансового риска заключается в том, что компания обязана погасить свои долги и кредиты, то есть если у нее нет средств для погашения этого долга, она обязана ликвидировать часть своих активов, что приводит к прямым и косвенным убыткам.Теоретически, леверидж может быть равен нулю, если фирма полностью самофинансируется, а вся прибыль используется для выплаты процентов по долгу. Отрицательный леверидж означает, что часть собственного капитала будет отдана на выплату процентов по кредитам. Если леверидж положительный, это означает, что заемные средства используются эффективно. СОСТАВЛЯЮЩИЕ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГАДля расчета эффекта финансового рычага используется следующая формула:ЭФР =  INCLUDEPICTURE "/var/folders/bn/vx2xj70j5y785z3rnjb92k480000gn/T/com.microsoft.Word/WebArchiveCopyPasteTempFiles/8194489.png" \* MERGEFORMATINET  (2)ЭФР – эффект финансового рычага;СНП – ставка налогообложения прибыли, выраженная десятичной дробью; INCLUDEPICTURE "/var/folders/bn/vx2xj70j5y785z3rnjb92k480000gn/T/com.microsoft.Word/WebArchiveCopyPasteTempFiles/8194490.png" \* MERGEFORMATINET – коэффициент рентабельности активов;i– средняя расчетная ставка процента;ЗК – заемный капитал;СК – собственный капитал. Как видно, эта формула имеет три составляющие:Корректор налогового рычага (или налоговый щит) (1-NPS) - указывает на степень рычага, возникающего в результате различных уровней подоходного налога. Налоговый щит - это снижение налогового бремени компании в результате увеличения вычитаемых расходов (амортизация, процентные расходы). Сумму налогового щита можно рассчитать, умножив ставку налога на увеличение этих расходов.Налоговая корректировка на леверидж не имеет существенной связи с деятельностью организации, так как ставка корпоративного налога установлена законом. Однако при управлении левериджем налоговая дифференциация может применяться в следующих случаях- Различные виды деятельности облагаются разными ставками корпоративного налога.- Где различные виды деятельности пользуются льготами по налогу на прибыль согласно законодательству (Налоговый кодекс Российской Федерации).- Некоторые из этих дочерних компаний работают в национальных свободных экономических зонах (СЭЗ) и пользуются льготным налогообложением корпоративного дохода.- дочерняя компания работает в другой стране с более низким уровнем налогообложения прибыли.В этом случае можно снизить среднюю налоговую ставку компании и увеличить влияние налогового корректора на леверидж за счет влияния на структуру производства, а значит, и на структуру прибыли, в зависимости от уровня налогообложения (при условии, что другие условия не меняются).Дифференциал INCLUDEPICTURE "/var/folders/bn/vx2xj70j5y785z3rnjb92k480000gn/T/com.microsoft.Word/WebArchiveCopyPasteTempFiles/8194491.png" \* MERGEFORMATINET характеризуется разницей между уровнем экономической рентабельности активов и расчетной средней процентной ставкой по кредитам; RAV обычно рассчитывается как отношение фактического финансового сбора по всем кредитам в данном периоде, умноженного на 100, в отличие от процентной ставки, механически выведенной из кредитного договора, к общей сумме кредитов в данном периоде Он рассчитывается как процент от общей суммы кредитов в данном периоде. Рентабельность активов соответствует отношению чистой прибыли, полученной компанией за данный период, к ее средним активам за данный период.Коэффициент финансового рычага (или коэффициент пропорциональности), характеризующий силу воздействия рычага, - это отношение заемного капитала к собственному капиталу. Собственный капитал характеризует общую сумму финансовых ресурсов, находящихся в распоряжении компании, которая представляет собой определенную долю ее активов. Эта часть активов, созданная за счет инвестированного собственного капитала, составляет чистые активы предприятия. Внешний капитал характеризуется денежными средствами или другими основными фондами, привлеченными для финансирования роста предприятия на возвратной (подлежащей погашению) основе. Все формы заемного капитала, используемого предприятием, представляют собой его финансовые обязательства и должны быть погашены в срок.Выделяя эти компоненты, можно целенаправленно управлять изменениями влияния левериджа на формирование структуры капитала.Если спред положительный, то увеличение коэффициента ведет к дальнейшему росту доходности капитала; и наоборот, если он отрицательный, то увеличение коэффициента ведет к дальнейшему снижению доходности капитала. Однако необходимо признать, что существует предел увеличения левериджа и что между спредом и левериджем существует глубокое противоречие и неразрывная связь. В процессе увеличения левериджа снижается финансовая устойчивость фирмы и повышается риск неплатежеспособности. Это вынуждает кредиторов повышать ставки кредитования, чтобы учесть повышенную премию за дополнительный финансовый риск. Это приводит к увеличению расчетной средней процентной ставки и (при заданной экономической норме доходности) к уменьшению спреда.При высоком уровне левериджа спред может быть сведен к нулю, и в этом случае использование долга не увеличивает доходность собственного капитала. Когда спред отрицательный, рентабельность капитала снижается, поскольку часть прибыли, полученной на собственный капитал, используется для погашения задолженности по акционерному капиталу, который используется по более высоким ставкам кредитования. Поэтому привлечение дополнительного капитала за счет заемных средств целесообразно только тогда, когда уровень экономической прибыли компании превышает стоимость заемных средств.Расчетная средняя процентная ставка рассчитывается по формуле средневзвешенной арифметической. INCLUDEPICTURE "/var/folders/bn/vx2xj70j5y785z3rnjb92k480000gn/T/com.microsoft.Word/WebArchiveCopyPasteTempFiles/8194492.png" \* MERGEFORMATINET , (3)i – средняя расчетная ставка процента; INCLUDEPICTURE "/var/folders/bn/vx2xj70j5y785z3rnjb92k480000gn/T/com.microsoft.Word/WebArchiveCopyPasteTempFiles/8194493.png" \* MERGEFORMATINET - стоимость n-го источника заемных средств; INCLUDEPICTURE "/var/folders/bn/vx2xj70j5y785z3rnjb92k480000gn/T/com.microsoft.Word/WebArchiveCopyPasteTempFiles/8194494.png" \* MERGEFORMATINET - доля n-го источника заемного капитала в стоимости всего заемного капитала.Расчет эффекта финансового рычага позволяет определить предельную границу доли использования заемного капитала для конкретного предприятия, рассчитать допустимые условия кредитования.МЕХАНИЗМ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА В УПРАВЛЕНИИ СТОИМОСТЬЮ И СТРУКТУРОЙ КАПИТАЛАВ международной литературе структура капитала чаще всего понимается как состав основного (постоянного) капитала, т.е. собственного капитала и долгосрочного долга.Структура капитала - это соотношение экономических и стоимостных характеристик различных видов активов организации.Обязательства в балансе включают собственный капитал, долгосрочные и среднесрочные обязательства, а также краткосрочные обязательства.Таким образом, структура капитала включает в себя обыкновенные акции, привилегированные акции, облигации и долгосрочные и среднесрочные обязательства.В современной российской практике такой подход практически невозможен, поскольку многие компании не имеют таких элементов структуры капитала, как привилегированные акции, облигации или долгосрочный долг. Кроме того, этот подход не может быть применен к компаниям без статуса юридического лица. Поэтому структуру капитала следует понимать как состав третьей части баланса компании.Структура капитала компании определяет цену всего ее капитала, а также стоимость собственного и заемного капитала. Это определяет оптимальность структуры капитала.Оптимальная структура капитала - это такое соотношение собственного и заемного капитала, при котором достигается наиболее эффективное соотношение между нормой прибыли и финансовой устойчивостью компании, т.е. такое соотношение, которое максимизирует рыночную стоимость компании.Другими словами, оптимальная структура капитала означает наиболее эффективное соотношение между финансовой независимостью (устойчивостью) компании и рентабельностью (прибылью) ее активов.Поэтому одним из показателей оценки финансовой деятельности компании является увеличение стоимости ее собственных средств (капитала).Увеличение этой величины можно определить по формуле∆СК = СК * ( INCLUDEPICTURE "/var/folders/bn/vx2xj70j5y785z3rnjb92k480000gn/T/com.microsoft.Word/WebArchiveCopyPasteTempFiles/8194506.png" \* MERGEFORMATINET – WACC), где∆ СК — прирост стоимости собственного капитала; СК — собственный капитал;  INCLUDEPICTURE "/var/folders/bn/vx2xj70j5y785z3rnjb92k480000gn/T/com.microsoft.Word/WebArchiveCopyPasteTempFiles/8194507.png" \* MERGEFORMATINET  — рентабельность собственного капитала; WACC- средневзвешенная цена всего капитала. Средневзвешенная стоимость капитала представляет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений.

ВЫВОДЫ

В заключение данного исследования хотелось бы подчеркнуть важность данной темы для корпоративного финансового менеджмента и основные выводы данного исследования.В странах с развитой рыночной экономикой заемный капитал дешевле акционерного из-за эффекта "налогового щита".Разумная политика заимствований, неожиданная для большинства менеджеров и бухгалтеров, может обеспечить компании "эффект финансового рычага". Это дополнительный прирост прибыли на капитал, полученный за счет использования кредита, несмотря на то, что последний является более дорогостоящим. Другими словами, некоторые эксперты считают, что при использовании только собственного капитала рентабельность компании ограничивается примерно двумя третями от экономической рентабельности. Рентабельность компании, использующей кредит для увеличения или уменьшения собственных средств, зависит от соотношения собственного и заемного капитала и величины процентной ставки. Обратите внимание, что этот эффект вызван разницей между экономической рентабельностью и ценой заемных средств. Другими словами, компания должна достичь такой нормы экономической прибыли, которая, по крайней мере, достаточна для покрытия процентов по заемным средствам.Эта политика может быть разработана с помощью левериджа, связанного с другими показателями структуры капитала и платежеспособности фирмы. Комплексный подход к управлению стоимостью капитала необходим, поскольку с увеличением коэффициента задолженности, или левериджа, возрастает финансовый риск предприятия. Другими словами, повышается вероятность неплатежеспособности, что, в свою очередь, может иметь различные негативные последствия. Например, отсутствие доверия к компании со стороны клиентов и кредиторов.Также важно помнить, что увеличение левериджа повышает транзакционные издержки и высокие требования к возврату средств акционерам.Экономические, политические, правовые и социальные риски в других странах также могут повлиять на леверидж.После тщательного анализа этих рисков и затрат финансовый менеджер должен решить, следует ли использовать леверидж для финансирования заемного капитала компании.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Бланк И. А. Финансовый менеджмент: Учебный курс.- К.: «Ника-Центр», Эльга - 2001.2. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007.3. Лайком К. Управление финансами предприятия / Журнал для акционеров. - 1998.4. Лапуста М.Г. Финансы фирмы: Учебное пособие. - М.: Инфра-М, 2002.5. Осташков А.В. Финансовый менеджмент: Комплект учебно-методических материалов. - Пенза: Пенз. гос. ун-т, 2005.6. Сироткин В.Б. Финансовый менеджмент компаний: Учебное пособие. - СПб.: ГУАП, 2001.7. Теплова Т. В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями / учебник для вузов: ГУ-ВШЭ, 2000.8. Хлыстова О.В. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. - Владивосток: ТИДОТ ДВГУ, 2005.9. Шатунов А. Постановка финансового менеджмента на предприятии: предмет и цели управления. / Рынок ценных бумаг. - 1999.10. Экономическая теория: Учеб. для студ. высш. учеб. заведений / Под ред. В.Д. К а м а е в а . — 8-е изд., перераб. и доп. — М.: Гуманит. изд. центр ВЛАДОС, 2002. – с. 143-144.11. Финансы предприятий: Учеб. пособие для вузов / под ред. Колчиной. - М.: ЮНИТИ, 2001 г.12. Финансы, деньги, кредит: Учебник для вузов / С.И. Долгов, С.А. Бартенев и др.; Под ред. О.В. Соколовой. - М.: Юрист, 2000.13. Электронная энциклопедия «Википедия» на http://ru.wikipedia.org