Особенности финансового анализа при оценке бизнеса

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность данной работы обусловлена ​​необходимостью изучения
теоретико-методологических аспектов анализа финансового положения с целью
повышения эффективности деятельности предприятий.
Финансовый анализ поможет вам принять правильные решения, чтобы
увидеть, растет ли ваш бизнес. Где взять данные, на какие метрики
ориентироваться и как рассчитать балансовые метрики.
Корпоративный финансовый анализ представляет собой комплексную
оценку финансовых показателей компании и является частью общего анализа
финансово-хозяйственной деятельности. В отличие от последнего, финансовый
анализ помогает оценить данные, относящиеся к финансовой сфере, так как
предметом являются активы и обязательства компании, расчеты с кредиторами и
дебиторами, прибыли и убытки.
Вам необходимо проанализировать свое финансовое положение, чтобы
принять правильное решение. Как правило, подробные данные о расчетах
компании интересуют следующих людей: владельцы бизнеса, которые хотят
понять текущее положение и потенциал компании.
При оценке бизнеса обычно используются три разных подхода: доходный
подход, подход на основе активов и рыночный подход. В каждом из этих методов
существуют разные способы определения стоимости бизнеса с использованием
определения стоимости, подходящего для целей оценки. Как правило, доходный
подход определяет стоимость путем расчета чистой приведенной стоимости
(дисконтированного денежного потока) потоков доходов, генерируемых
бизнесом; подход, основанный на активах, определяет стоимость путем сложения
суммы частей бизнеса (стоимость чистых активов; рыночный подход определяет
стоимость методов определения стоимости путем сравнения компании с другими
компаниями в той же отрасли, размере и/или регионе.
Существует множество моделей оценки бизнеса, которые можно построить
с использованием различных методов среди трех методов оценки бизнеса.
Долгосрочное использование венчурными капиталистами и профессионалами в
области прямых инвестиций.

4
Первый чикагский подход, в основном сочетающий доходный подход с
рыночным подходом. В некоторых случаях собственный капитал можно также
оценить, применяя методы и структуры, разработанные для финансовых
опционов с использованием модели реальных опционов, описанной ниже.
Оценщики должны тщательно решить, какой из этих методов использовать.
Каждый метод имеет свои преимущества и недостатки, которые необходимо
учитывать при применении этих методов к конкретной тематике корпоративного
мероприятия. Большинство документов и судебных решений побуждают
оценщиков рассматривать более одного метода, которые должны согласовываться
друг с другом, чтобы прийти к выводу о стоимости. Полезны мера здравого
смысла и хорошее понимание математики.
Объектом исследования являются финансовые коэффициенты,
применяемые в практике финансового анализа.
Предметом исследования являются система отношений на предприятии,
направленных на изучение, анализ финансового состояния предприятия.
Целью нашей работы является изучение методов, техники финансового
анализа для целей оценки бизнеса.
Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:
1. Рассмотреть сущность финансового анализа и необходимость
финансового анализа при оценке стоимости бизнеса;
2. Изучить основные подходы и методы финансового анализа;
3. Рассмотреть основные процедуры финансового анализа на предприятии;
4. Выявить роль финансового анализа в оценке бизнеса.
Информационным обеспечением при написании работы послужили:
материалы предприятия (бухгалтерский баланс, отчет о финансовых результатах).
Теоретической и методической основой работы в частности послужили
научные труды Савицкой Г.В., Абдукаримова И.Т., Беспалова М.В., Глазкова
М.М. и других авторов из списка используемой литературы.
Методические основы. В исследовании применялись основные методы
финансового анализа - горизонтальный, вертикальный, сравнительный, метод
анализа относительных коэффициентов и другие.

5
Содержание курсовой работы представлено введением, двумя главами,
заключением, списком использованных источников и литературы и приложения.

6
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ПРИМЕНЕНИЯ ФИНАНСОВОГО

АНАЛИЗА В ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА

1.1. Сущность финансового анализа. Необходимость финансового анализа

при оценке стоимости бизнеса

Анализ финансовой отчетности обычно включает анализ общего размера,
анализ коэффициентов (ликвидность, оборот, прибыльность и т. д.), анализ
тенденций и сравнительный анализ отрасли. Это позволяет оценщикам
сравнивать компанию с другими предприятиями в той же или сходной отрасли и
выявлять тенденции, влияющие на компанию и/или отрасль с течением времени.
Сравнивая финансовые отчеты компании с течением времени, оценщики могут
увидеть увеличение или уменьшение доходов или расходов, изменения в
структуре капитала или другие финансовые тенденции. Сравнение предприятий и
отраслей поможет в оценке рисков и, в конечном счете, поможет определиться с
выбором ставок дисконтирования и рыночных мультипликаторов. 1
Важно отметить, что в финансовой отчетности основным отчетом,
показывающим ликвидность компании, является движение денежных средств.
Денежный поток показывает приток и отток денежных средств компании.
Нормализация финансовой отчетности
Основная цель нормализации — определить способность бизнеса
приносить доход своим владельцам. Мерой дохода является денежный поток,
который владелец может вывести из бизнеса, не оказывая негативного влияния на
его деятельность. Наиболее распространенные корректировки нормализации
относятся к следующим четырем категориям:
Корректировки на сопоставимость. Оценщик может скорректировать
финансовую отчетность организации, чтобы облегчить сравнение между
организацией и другими организациями в той же отрасли или регионе. Эти
корректировки предназначены для устранения различий в представлении
опубликованных отраслевых данных.
Как данные организации представлены в ее финансовой отчетности.

1 Бекенова Д. Особенности управления рыночной стоимостью фирм // В сб.: Инновационное развитие социально-
экономических систем: условия, итоги и возможности: Материалы 3-й Международной научно-практической
конференции. - 2020. - С. 12-18.

7

Внереализационные корректировки. Разумно предположить, что если бы
бизнес был продан в рамках гипотетической сделки купли-продажи (что является
основной предпосылкой стандарта справедливой рыночной стоимости), продавец
сохранил бы все активы, не связанные с получением прибыли, или оценил бы эти
внеоборотные активы отдельно. По этой причине внеоборотные активы, такие как
избыточные денежные средства, часто исключаются из баланса.
Единовременные корректировки. На финансовую отчетность предприятия
могут повлиять события, повторение которых не ожидается, такие как покупка
или продажа активов, судебные разбирательства или необычно высокие доходы
или расходы. Эти единовременные статьи корректируются таким образом, чтобы
финансовая отчетность лучше отражала ожидания руководства в отношении
будущих результатов.
Дискреционные корректировки. Владельцы частных компаний могут
получать компенсацию, которая отличается от уровня рыночного
вознаграждения, которое получают аналогичные руководители в отрасли. Чтобы
определить справедливую рыночную стоимость, вознаграждение владельца,
льготы, выгоды и распределения должны быть скорректированы в соответствии с
отраслевыми стандартами. Аналогичным образом может быть пересмотрена
арендная плата, уплачиваемая хозяйствующим субъектом за использование
имущества, принадлежащего лично владельцу компании.
Финансовый анализ в оценке бизнеса позволяет оценщику определить
долгосрочную финансовую способность организации, которая определяется
структурой ее капитала, степенью взаимодействия с кредиторами и инвесторами,
условиями привлечения и поддержания внешних источников финансирования. Не
менее важна оценка краткосрочного финансового положения, имеющая значение
для определения степени ликвидности баланса, оборотных средств и
платежеспособности организации.
Основным источником информации для оценки организации является
финансовый отчет, который состоит из пяти основных форм:
— бухгалтерский баланс (форма 1);
— отчет о прибылях и убытках (форма 2);

8

— отчет о движении капитала (форма 3);
— отчет о движении денежных средств (форма 4);
— приложение к бухгалтерскому балансу (форма 5).
Помимо указанных форм отчетности, к источникам информации для
проведения оценки бизнеса относятся подробные сведения о составе и структуре
активов организации, анализ операций организации на соответствующих рынках
(статистика), прогнозы хозяйственной деятельности (обычно такая информация
сообщается в компании, перечисленной в бюджете).
При оценке бизнеса оценщика изучается как внутренняя, так и внешняя
информация. К внутренним источникам данных относятся:
— финансовые отчеты;
— маркетинговая стратегия (данные о продажах, цене, качестве продукции,
прогноз спроса и т.д.);
— данные о производственных мощностях;
— ретроспективная характеристика операционной, финансовой и
инвестиционной деятельности компании;
— данные о персонале компании;
— характер и условия сотрудничества с покупателями и поставщиками;
— другая информация.
К внешним источникам информации относятся:
— данные об экономическом и политическом положении стран и регионов;
— анализ рынка, на который выходит компания;
— этап экономического цикла компании;
— данные процентной ставки;
— налоговая среда (особенно законодательные изменения);
— отраслевой инвестиционный риск;
— другая информация.
Целью финансового анализа является оценка финансового положения
компании на дату оценки и выявление возможностей повышения ее финансовой
устойчивости.
Эта цель предполагает постановку и решение определенных задач

9

финансового анализа для оценки бизнеса, как показано на рисунке 1.

Рис. 1. Основные задачи финансового анализа при оценке бизнеса
Уровень детализации, на котором выполняется финансовый анализ
согласно поставленным задачам. Эксперсс-анализ проводится без детализации
при наличии мотивов оценки бухгалтерской отчетности, положения предприятия
на рынке (сравнение с конкурентной средой предприятий-аналогов),
инвестиционной привлекательности, финансовой устойчивости. Детальный
анализ направлен на тщательное изучение финансового положения,
возможностей и перспектив улучшения хозяйственной деятельности организации.
Провести комплексный анализ финансовой отчетности, других внутренних и
внешних источников информации.
На любом уровне детализации финансовый анализ включает три основных
этапа (рис. 2).

Рис. 2. Этапы финансового анализа

10

1. Финансовый анализ.
Анализ финансового положения предприятия начинается с изучения
имущества и источников его формирования. Для этих целей общий анализ
финансового положения основывается на анализе бухгалтерского баланса.
Фактически он включает индикаторы для горизонтального (темпы роста,
временной анализ) и вертикального (относительные индикаторы, структурный
анализ) анализа.
Далее анализируется состояние важных статей баланса, таких как основные
средства, дебиторская задолженность и товарно-материальные ценности.
Анализ состава, структуры и движения основных средств позволяет
проследить их структурную динамику, определить коэффициенты
воспроизводства и оборачиваемости капитала, оценить эффективность их
использования и эффективность затрат на содержание и эксплуатацию
оборудования. Задачей анализа дебиторской задолженности является определение
размера и динамики необоснованной задолженности, причин ее возникновения
или роста. Во-первых, анализ товарных запасов необходим для выявления
устаревших материалов, правильности учета и контроля их движения по
хозяйственному циклу. 2
Одной из важных процедур на первом этапе является анализ финансовой
устойчивости и платежеспособности бизнеса. Целями анализа финансовой
устойчивости и платежеспособности являются, соответственно, оценка степени
независимости организации от источника заемных средств, способности бизнеса
обслуживать свою задолженность, исследование ликвидности баланса. Суть
анализа ликвидности заключается в сравнении финансирования активов с
обязательствами пассивов. Целью анализа финансовой устойчивости является
оценка размера и структуры активов и пассивов, так как устойчивость и
финансовое здоровье бизнеса в значительной степени зависит от оптимальной
структуры источников капитала (отношение собственных средств к заемным). и
активы предприятия (главным образом соотношение основных и оборотных
средств, а также баланс отдельных видов активов и пассивов предприятия). 3

2 Корниенко Б. И. Использование метода дисконтированных денежных потоков для оценки стоимости
предприятия в рамках доходного подхода // Концепция. -2020. – № 7. - С. 86-90

11
Особое внимание следует уделить анализу потенциального банкротства
компании. Для того чтобы определить, есть ли у должника признаки банкротства,
необходимо учитывать следующие факторы:
— сумма финансовых обязательств, в том числе сумма задолженности за
переданные товары, выполненные работы, оказанные услуги;
— сумма кредита с учетом процентов, подлежащих уплате должником
(помимо обязательств перед гражданами (в случаях, когда жизни и здоровью
угрожает опасность), обязательства по выплате вознаграждения учредителям
(участникам) должника - юридического лица).
Анализируя хозяйственную деятельность предприятия, можно судить об
эффективности использования активов предприятия. Во-первых, размер годового
оборота зависит от скорости оборачиваемости капитала. Во-вторых,
относительная величина условно-постоянных издержек связана с величиной
оборота, а значит, и с оборотом: чем быстрее оборот, тем меньше этих издержек
на оборот. В-третьих, ускорение оборота на одном этапе движения капитала
неизбежно приведет к ускорению оборота на других этапах. 4
2. Анализ финансовых результатов.
Финансовые результаты предприятия выражаются как изменение
стоимости собственного капитала за отчетный период. Система показателей
финансовой эффективности предоставляет организациям возможность
обеспечить устойчивый рост
Коэффициент или коэффициент прибыли, который характеризует общую
производительность компании, показывает, насколько прибыльным является
бизнес. Относительные коэффициенты более полно описывают конечный
результат управления, чем прибыль (убыток), т.к. Их значения показывают
соотношение эффектов к доступным или потребляемым ресурсам. 5 Бизнес
является прибыльным, если выручка от продажи продукта не только достаточна
для покрытия затрат на производство и распространение, но и приносит прибыль.

3 Nelisse, Paul, Aart Hordijk, and Harry de Kroon. Testing property valuations. Are valuation inputs consistent and do they
reflect market evidence? // In 11th European Real Estate Society Conference. - 2018. – pp.34-42
4 Nelisse, Paul, Aart Hordijk, and Harry de Kroon. Testing property valuations. Are valuation inputs consistent and do they
reflect market evidence? // In 11th European Real Estate Society Conference. - 2018. – pp.34-42
5 Корниенко Б. И. Использование метода дисконтированных денежных потоков для оценки стоимости
предприятия в рамках доходного подхода // Концепция. -2020. – № 7. - С. 86-90

12
Первоначальный вариант метода анализа финансовых коэффициентов для
оценки эффективности компании заключался в расчете рентабельности активов,
или рентабельности капитала на совокупные активы. Ни маржа чистой прибыли,
ни общая оборачиваемость активов сами по себе не могут адекватно отразить
результаты деятельности компании. Рентабельность активов или рентабельность
капитала преодолевают это ограничение. Рентабельность капитала показывает,
какой доход (убыток) компания получила от своих инвестиций в свой бизнес.
3. Анализ перспектив бизнеса.
Анализ перспектив экономического развития организации основывается на
выводах первых двух этапов, при этом можно сделать общие выводы, дать
рекомендации, направленные на улучшение работы предприятия, указать на
слабые стороны предприятия и выделить несколько наиболее актуальных.
Кроме того, на данном этапе планируется прогнозный анализ ключевых
финансовых показателей, задача которого определить, как прошлые события и
текущие тенденции, и как новые решения влияют на будущую финансовую
устойчивость бизнеса.
Поэтому при любом уровне детализации (явный или детальный анализ)
финансовые анализы включают в себя основные этапы их проведения, которые
играют ключевую роль для целей оценки бизнеса, так как дают оценщику
информацию о текущем финансовом положении организации, результатах ее
хозяйственной деятельности и перспективах финансовой устойчивости в
будущем.

1.2. Основные подходы, методы финансового анализа

Метод построения
Метод наращивания является общепринятым методом расчета ставки
дисконтирования чистых денежных потоков для предоставления рекомендаций
по капитализации. Сумма риска, связанного с доходностью в более рискованных
классах активов.

13
Ставка капитализации применяется быстро, капитализируется как ставка
обслуживания квоты в сочетании с долгосрочными государственными
облигациями.

Инвесторы, которые покупают акции с большой капитализацией, по своей
природе более рискованны, чем потребители, получающие доход от облигаций,
они требуют прибыли, поэтому они выбирают премию за риск по акциям. Сумма
безрисковой ставки и премии за рискованные акции дает высокую
среднерыночную доходность по акциям крупных публичных компаний. 6
Точно так же инвесторы, инвестирующие в акции компаний с малой
капитализацией, которые более рискованны, чем акции «голубых фишек»,
требуют более высокой доходности, известной как премия за размер, отчеты по
акциям, облигациям, векселям и инфляции, а также премии за риск Duff & Phelps.
Добавляя первые три элемента ставки дисконтирования, мы можем
определить норму прибыли, которую инвестор получает от вложений в крупные
акции. Следовательно, инвесторы, которые принимают на себя системный риск,
получат более высокую премию.
В дополнение к систематическому риску ставка дисконтирования должна
также учитывать «несистематический риск» — часть общего инвестиционного
риска, которой можно избежать за счет диверсификации. Несистематические
новостные порталы делятся на две категории. 7
Одним из них является «премия за отраслевой риск», сгруппированные по
отраслевому коду SIC.
Другой тип несистематического риска называется «специфическим для
фирмы риском».
Однако по состоянию на конец 2006 года новое исследование позволило
выявить или изолировать этот риск в публично торгуемых акциях с
использованием расчета «общего бета». Он предполагает два уравнения вместе:

6 Синичкин П. В. Изучение целесообразности применения традиционных методов оценки частных компаний //
Анонс. Саратовский государственный социально-экономический университет. - 2020. - № 5 (59). - С. 170-174.
7 Корниенко Б. И. Использование метода дисконтированных денежных потоков для оценки стоимости
предприятия в рамках доходного подхода // Концепция. -2020. – № 7. - С. 86-90

14
Общая стоимость капитала (TCOE) = Безрисковая ставка + Общая ставка *
Премия за риск капитала = безрисковая ставка + бета * премия за риск по акциям
+ премия за размер + премия за денежные переводы nconcirimetoy copanir.
Единственным неизвестным в обоих уравнениях является премия за риск
для конкретной компании.
Скорее всего, в доходном подходе будут использоваться наблюдения за
рынком, а не большой (и считающийся чрезмерным) показатель риска в подходе
роста. Потому что он основан на современной портфельной теории.
Важно понимать, почему небольшие частные компании имеют гораздо
более высокие ставки капитализации, чем ожидаемая доходность, которую
инвесторы могут ожидать от других распространенных типов инвестиций, таких
как счета денежного рынка, взаимные фонды и даже недвижимость. Эти
инвестиции связаны с гораздо более низким уровнем риска, чем инвестиции в
тесно связанные компании. Депозитные счета застрахованы федеральным
правительством (с определенными ограничениями); взаимные фонды состоят из
публично торгуемых акций, и риск может быть значительно снижен за счет
диверсификации портфеля.
С другой стороны, тесно связанные компании, как правило, терпят неудачу
по целому ряду причин, которые трудно назвать. Примеры риска можно увидеть в
витринах магазинов на каждой главной улице Америки. Федеральной гарантии
нет. Диверсификация не снижает риска инвестирования в частные компании, и
большинство предприятий не владеют твердыми активами, которые со временем
приносят прирост капитала. Вот почему инвесторы требуют более высокой
отдачи от своих инвестиций в тесно связанные предприятия; такие инвестиции по
своей сути более рискованны. (Этот абзац необъективен, поскольку показывает,
что тот факт, что компания тесно связана, делает ее склонной к банкротству.)
Подходы, основанные на активах
В анализе на основе активов стоимость бизнеса представляет собой сумму
его частей. Это теория, лежащая в основе методов оценки бизнеса на основе
активов. Метод оценки актива для бизнеса, отраженный в бухгалтерских книгах
организации, по стоимости приобретения за вычетом амортизации (если
применимо). Эти значения должны быть скорректированы до справедливой

15
рыночной стоимости, где это возможно. Стоимость нематериальных активов
компании, таких как деловая репутация, как правило, не может быть определена
отдельно от общей стоимости компании. Таким образом, подход, основанный на
активах, — не самый основанный на фактических данных метод определения
стоимости текущих бизнес-проблем. В этих случаях подход, основанный на
активах, может дать результаты, которые ниже справедливой рыночной
стоимости бизнеса.
При рассмотрении подхода, основанного на активах, оценщик должен
учитывать, имеют ли акционеры, интересы которых оцениваются, право
непосредственно получать стоимость актива. Акционеры владеют акциями
компании, но не активами, принадлежащими компании. Акционеры,
контролирующие контроль, имеют право приказать компании продать все или
часть ее активов и распределить выручку между акционерами. Однако
неконтролирующие акционеры не имеют такой власти и не могут получать
стоимость активов. Таким образом, стоимость активов компании не является
истинным мерилом стоимости для акционеров, которые не могут извлечь выгоду
из этой стоимости. Подход, основанный на активах, является барьером для входа
и должен быть приоритетным для компаний со зрелыми или снижающимися
циклами роста и больше подходит для капиталоемких отраслей. 8
Скорректированная чистая балансовая стоимость может быть наиболее
подходящей мерой затрат, когда ликвидация неизбежна или находится в
процессе; когда прибыль или денежные потоки компании являются
номинальными, отрицательными или ниже стоимости ее активов; или когда
чистая балансовая стоимость соответствует отрасли в которым компания работает
Стандартное время. Скорректированную балансовую стоимость также можно
использовать в качестве «проверки вменяемости» с другими методами оценки,
такими как выручка и рыночные методы.
Метод культурной оценки
В дополнение к математике оценки компаний малоизвестный метод
включает культурные аспекты. Так называемый подход культурной должной
осмотрительности направлен на объединение существующих знаний, мотивации
8 Корниенко Б. И. Использование метода дисконтированных денежных потоков для оценки стоимости
предприятия в рамках доходного подхода // Концепция. -2020. – № 7. - С. 86-90

16
и внутренней культуры с результатами подхода чистой стоимости. Особенно в
процессе приобретения компании выявление скрытых проблем имеет решающее
значение для последующего успеха бизнеса.
Рыночные подходы
Основная статья: Оценка с использованием мультипликаторов

Рыночный подход к оценке бизнеса основан на экономическом принципе
конкуренции: на свободном рынке силы спроса и предложения приведут цены на
бизнес-активы в определенное равновесие. Покупатели не будут платить более
высокие цены за предприятия, а продавцы не примут более низкие цены, чем
сопоставимые предприятия. Предполагается, что и покупатели, и продавцы
одинаково информированы и действуют в своих интересах для закрытия сделки.
Он во многом похож на метод сопоставимых продаж, обычно используемый при
оценке недвижимости. Когда акции торгуются, торговля сопоставима.
Трудность заключается в выявлении публичных компаний, достаточно
сопоставимых с целевой компанией для этой цели. Кроме того, поскольку
капитал частной компании менее ликвиден, чем публичная компания (иными
словами, ее акции не так легко купить и продать), считается, что ее стоимость
несколько ниже рыночной.
Когда сравнение с прямой конкуренцией невозможно, разумной
альтернативой может быть вертикальный подход к цепочке создания стоимости,
сравнивая целевую компанию, например, с известной отраслью переработки,
чтобы лучше понять ее ценность и установить полезные связи с компаниями,
занимающимися переработкой. Такие сравнения часто дают полезную
информацию, которая помогает бизнес-аналитикам лучше понять взаимосвязь
между изучаемой компанией и ее вторичными отраслями. Например, если
растущая целевая компания находится в отрасли, которая более концентрирована
и сильно взаимозависима, чем ее последующие отрасли, то можно ожидать, что
целевая компания испытает рост, прибыль и риск.
Метод руководства публичной компании

17
Закон об управлении зарегистрированными на бирже компаниями
сравнивает целевую компанию с зарегистрированной на бирже компанией.
Сравнения часто основаны на общедоступных данных о ценах на акции и
доходах, продажах или доходах публичных компаний, выраженных в дробях,
называемых «множителями». Если две публичные компании достаточно похожи
друг на друга и на базовую компанию, чтобы быть сопоставимыми по смыслу, их
мультипликаторы должны быть одинаковыми. Публичная компания,
определенная для целей сравнения, должна быть аналогична базовой компании с
точки зрения отрасли, линейки продуктов, рынка, роста, прибыли и риска.
Однако, если компания находится в частной собственности, ее стоимость
должна быть скорректирована на отсутствие ликвидности. Обычно это скидка
или процентное снижение стоимости компании по сравнению с ее публично
торгуемыми аналогами. Это отражает более высокий риск, связанный с
владением акциями частных компаний. Разницу в стоимости можно определить
количественно, применяя скидки из-за отсутствия конкурентоспособности. Эта
скидка определяется путем изучения цены, уплаченной за акции частных
компаний, которые в конечном итоге выпустили акции в рамках публичного
предложения. В качестве альтернативы отсутствие ликвидности можно оценить,
сравнив цену, уплаченную за акции с ограниченной ответственностью, с
полностью выпущенными акциями публичной компании.
Подходы к ценообразованию опционов
Как упоминалось выше, в некоторых случаях собственный капитал можно
оценить, применяя методологии и основы, разработанные для финансовых
опционов с использованием структур реальных опционов.
В целом акционерный капитал можно рассматривать как вариант покупки
компании, что позволяет проводить оценку проблемных компаний, анализ
которых может быть затруднен. Классическим применением этого подхода
является оценка проблемных ценных бумаг, которая обсуждалась в оригинальной
работе Блэка-Шоулза. 9 Здесь, поскольку принцип ограниченной ответственности
защищает инвесторов в акционерный капитал, стоимость компании (как она
считается) меньше стоимости непогашенного долга, если акционеры готовы не
9 Прудникова Ю. А. Традиционные подходы и подходы к оценке бизнеса // Наука в XXI веке: современные
тенденции. - 2019. -№ 11. - С. 495-499.

18
платить долг компании. Конечно, если стоимость компании больше, чем
стоимость долга, акционеры будут более склонны выкупить (т. е. реализовать
свой опцион), чем ликвидировать. Таким образом, по аналогии с денежными
опционами, хотя стоимость компании (значительно) ниже номинальной
стоимости непогашенного долга, собственный капитал будет (потенциально)
иметь стоимость, и эта стоимость может (должна) использоваться для
определения подходящего опциона.
Некоторые бизнес-ситуации и материнские компании в этих случаях также
логически анализируются в системе опционов. Подобно тому, как финансовые
опционы дают их владельцам право, но не обязательство покупать или продавать
ценные бумаги по заданной цене, компания, осуществляющая стратегическую
инвестицию, имеет право, но не обязанность, воспользоваться будущими
возможностями; руководство будет действовать только тогда, когда это имеет
экономический смысл. Следовательно, для компаний, сталкивающихся с такой
неопределенностью, цена акций может (должна) рассматриваться как сумма
стоимости существующего бизнеса (т. е. стоимости дисконтированного
денежного потока) плюс любая фактическая стоимость опциона. 10 Следовательно,
оценка справедливости здесь может (должна) производиться аналогичным
образом. Сравните PVGO.
Распространенным применением являются инвестиции в природные
ресурсы. Здесь базовым активом является сам ресурс; стоимость актива является
функцией количества доступного ресурса и цены связанного ресурса. Стоимость
ресурса – это разница между стоимостью актива и стоимостью, связанной с
разработкой ресурса. Если активное («денежное») управление возьмет на себя
разработку, а не иначе, ресурсный проект фактически является колл-опционом.
Поэтому ресурсные компании могут (должны) использовать для своего анализа и
опционные методы. В частности, стоимость компании включает в себя стоимость
уже действующих проектов, определенную с помощью оценок DCF (или других
стандартных методов), и неосвоенных запасов, проанализированных с
использованием реальных структур опционов.

10 Прудникова Ю. А. Традиционные подходы и подходы к оценке бизнеса // Наука в XXI веке: современные
тенденции. - 2019. -№ 11. - С. 495-499.

19
Патенты на продукты также могут быть оценены как опционы, и стоимость
компаний, владеющих этими патентами, — как правило, компаний в области
биологических наук, технологий и фармацевтической промышленности — может
(должна) также рассматриваться как мера стоимости существующего продукта и
суммы стоимости портфеля. Патент еще не был развернут. Что касается анализа
вариантов, поскольку патент предоставляет компании право на разработку
продукта, компания будет делать это только в том случае, если текущая
стоимость ожидаемого денежного потока продукта превышает стоимость
разработки и патентное право.

20

2.ПРИМЕНЕНИЕ МЕТОДОВ ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА В ЦЕЛЯХ

ОЦЕНКИ БИЗНЕСА

2.1 Технико-экономическая характеристика ПАО «Салют»
Полное наименование акционерного общества: Публичное акционерное
общество «Салют».
Юридический адрес: 443028 г. Самара, пос. Мехзавод, Московское шоссе,
д.20
Уставный капитал, тыс. руб.: 111,06
Всего акций: 119 408
Публичное акционерное общество «Салют» образовано в 1993 году на базе
Куйбышевского машиностроительного завода, созданного постановлением
СНБО.
Советский Союз изготовил бронекорпуса и бронезащиту для других типов
самолетов штурмовика Ил-2 25 декабря 1941 года.
Согласно устава, основными видами деятельности предприятия являются
разработка, производство, испытания, монтаж, техническое обслуживание,
ремонт, утилизация и реализация вооружения и военной техники, а именно:
- производство летательных аппаратов, в том числе космических;
- производство оружия и боеприпасов;
- производство силовых установок и двигателей для самолетов и
космических аппаратов;
- производство авиационных двигателей с искровым зажиганием и их
частей;
- производство реактивных двигателей, за исключением турбореактивных и
их часть;
- производство устройств для разгона взлета, палубных тормозов;

21
- производство прочих авиационных частей и принадлежностей и
космические корабли;

- производство медицинского диагностического и лечебного оборудования,
хирургического оборудования;
- оказание услуг по установке, ремонту и обслуживанию медицинской
техники;
- деятельность в области стандартизации и метрологии;
- испытание и анализ электрических характеристик в условиях
климатических и механических воздействий.
Основным конкурентом компании в этой отрасли является предприятие АО
«Корпорация «Тактическое ракетное вооружение».
В 2017 году доля компании в соответствующих сегментах рынка на фоне
различной деятельности компании составила. - 54%, 2019 г. - 60%, 2020 г. - 69%,
2021 г. - 70%.
Под влиянием Гособоронзаказа доля компании в этом сегменте имеет
общую тенденцию роста. Рыночная реформа требует серьезных изменений как в
технологическом преобразовании, так и в структуре управления предприятиями.
Производство спецтехники занимает основную долю в общем объеме
производства продукции (техника, услуги) в себестоимости ПАО «Салют». В
2021 году объем выпуска спецтехники составил 94,2% от общего объема
продажной цены.
С 2021 по 2019 год доля выполнения конечных показателей выпуска
продукции (техники, услуг) составила 144,3%.
Среднегодовой коэффициент загрузки мощностей в 2021 году составил
64,1%, аналогичный показатель в 2019 году – 58,8%. Причиной неполной
загрузки мощностей является чрезмерное количество устаревшего технического
оборудования. С учетом освоения вновь приобретаемого современного
оборудования планомерно проводится вывод из эксплуатации старого
оборудования.

22

23

Таблица 1 – Выпуск продукции по реализации 2019-2021 гг.
Показатель Ед.

2019 г. 2020 г. 2021 г.
изм.
Выпуск продукции (работ, услуг) по тыс.

1188660 1498541 2162749

реализации, в том числе: руб.
спецтехника тыс.

1146000 1381237 2036277
руб.
гражданская продукция тыс.

26481 23447 23863
руб.
услуги тыс.

16179 93857 102609
руб.

2500000
2000000
1500000
1000000
500000
0

2019 2020 2021
услуги 16179 93857 102609
гражданская продукция 26481 23447 23863
спецтехника 1146000 1381237 2036277
Рис. 3. Динамика выпуска продукции по реализации 2019-2021 гг.
Приоритетным направлением деятельности компании является серийное
производство узлов и компонентов для авиационно-тактических ракет, а также
изделий специальной защиты для самолетов и вертолетов для головной компании
ПАО «КТРВ». Основным критерием выбора приоритетных направлений
деятельности компании является степень производственной специализации
компании.
Выпуск товарной продукции в 2021 году увеличился на 144,3% по
сравнению с 2019 годом. В 2021 году выручка от реализации продукции,
инжиниринга и услуг составила 138,5% от выручки 2020 года.

24
В структуре выручки различных видов деятельности, осуществляемых ПАО
«Салют», наибольшую долю занимает выручка от реализации продукции
спецтехники. Поставка спецтехники по оборонному заказу (с учетом НИОКР)
увеличилась на 206,4% в общем объеме продаж продукции основного назначения.
В 2021 г. госзаказы (включая НИОКР) составили 74,7% выручки от реализации
продукции военного назначения (51% в 2020 г.).

Таблица 2 – Финансовые результаты
Наименование Ед. Факт 2020 Факт 2021 Абсолютное Динамика
показателей изм. г. г. отклонение изменения,(%)
Выпуск продукции

тыс.

(работ, услуг) по 1 498 541 2 162 749 664 208 144,3%

руб.

реализации:
Выручка от реализации
тыс.

продукции, работ, 1 567 748 2 172 005 604 257 138,5%

руб.

услуг в т. ч.:
- спецтехника тыс.

1 449 533 2 045 487 595 954 141,1%
руб.
в т.ч. - по госзаказу тыс.

715 562 1 460 480 744 918 204,1%
руб.
- НИОКР тыс.

24 255 66 664 42 409 274,8%

руб.
- экспорт тыс.

709 716 518 343 -191 373 73,0%
руб.
- гражданского тыс.

24 358 23 909 -449 98,2%

назначения руб.
- работ и услуг тыс.

93 857 102 609 8 752 109,3%

руб.
Полная себестоимость тыс.

1 490 962 2 026531 535 569 135,9%
руб.
Прибыль от продаж тыс.

76 786 145 474 68 688 189,5%

руб.
Чистая прибыль тыс.

31 826 87 313 55 487 274,3%

руб.

Общая рентабельность % 2,03 4,02 1,99 198,0%

Общая себестоимость реализованной продукции в 2021 г. увеличилась на
135,9% по сравнению с 2020 г., что эквивалентно увеличению выручки от
реализации продукции на 138,5%.
В 2021 году ПАО «Салют» получило чистую прибыль в размере 87,313 млн
рублей, что на 174,3% больше, чем в 2020 году (31,826 млн рублей). Общая

рентабельность компании достигла 4,02%, что на 1,99 п.п. выше уровня 2020 года.

25
Основное направление развития компании с учетом тенденций рынка и
корпоративного потенциала:
- укрепление позиций поставщика компонентов ракетно-космической
техники на рынке за счет высокого качества продукции и конкурентоспособных
цен;
- реорганизация производственных баз, технологическая трансформация и
преобразование производства с целью снижения себестоимости продукции;
- совершенствовать систему организации труда;
- формирование кадрового потенциала, отвечающего требованиям
современного производства;
- создание условий для развития производства конкурентоспособной и
инновационной продукции.
Основанием для выбора перспективных направлений корпоративной
деятельности является техническая специализация предприятий и увеличение
объемов оборонного заказа.

2.2 Оценка стоимости ПАО «Салют» в рамках доходного подхода
методом дисконтирования денежных потоков

Для того, чтобы выбрать метод и способ оценки стоимости ПАО «Салют»,
будем руководствоваться данными первой части этой главы. На основе
рассмотрения данных о деятельности компании мы наблюдаем рост выручки,
чистой прибыли и рентабельности отдельно, лучшим методом оценки будет
доходный метод, который позволит определить текущую стоимость будущих
доходов. В качестве части метода дохода мы будем использовать метод
дисконтированных денежных потоков, поскольку он позволяет более точно
определить стоимость бизнеса с точки зрения инвестора.
Для того, чтобы использовать этот метод, вам необходимо спрогнозировать
будущие доходы в течение определенного периода времени (прогнозный период -
3 года).

Таблица 3 – Прогноз валовой выручки ПАО «Салют» на 2022-2025 гг.

26
Показатель 2022 2023 2024 2025 Постпрогнозный

период
Ожидаемые темпы роста, % 38 40 42 24
Выручка, тыс. руб. 2172005 2997367 4196314 5958765 7388869
Для прогноза общих затрат проанализируем состав и сумму затрат по
данным за 2019-2021 гг. и рассмотрим их долю относительно выручки (табл. 4). В
среднем эти расходы за рассматриваемый период составили 94,01% выручки от
продаж.
Таблица 4 – Состав и структура затрат ПАО «Салют»

2019 г. 2020 г. 2021 г. Средний

Показатель Сумма,

Удельный Сумма,

Удельный Сумма,

Удельный удельный
тыс. тыс. тыс. вес за 3

вес, % вес, % вес, %

руб. руб. руб. года, %

Выручка от

1201474 100 1567748 100 2172005 100 -

реализации
Себестоимость 1145445 95,34 1475626 94,12 2010127 92,55 94,01
Коммерческие

10607 0,88 15336 0,98 16404 0,76 0,87

расходы
По строке «Коммерческие расходы» отражаются начисленная заработная
плата, арендная плата, ремонт основных средств, амортизация, платежи компании
за услуги третьих лиц. Средняя доля коммерческих расходов по отношению к
выручке, 2019-2021 гг., на основе проведенных расчетов. составляет 0,87%.
Расходы фирм с постоянной долей затрат и хозяйственных расходов в
прогнозный и постпрогнозный периоды показаны в таблице 5.
Таблица 5 - Состав и структура затрат предприятия ПАО «Салют» на прогнозный
период
Показатель 2022 2023 2024 2025 Постпрогнозный

период
Выручка, тыс. руб. 2172005 2997367 4196314 5958765 7388869
Себестоимость, тыс. руб. 2010127 2817681 3944753 5601549 6945921
Коммерческие расходы,

16404 24574 34403 48852 60577

тыс. руб.
Анализ данных показывает, что до 2022 г. компании не хватало собственных
оборотных средств, однако в 2023 г. эта тенденция, вероятно, изменится на

противоположную в связи со значительным ростом кредиторской
задолженности (табл. 6).

27
Таблица 6 - Расчет потребности в собственных оборотных средствах за 2019– 2021
гг.
Показатель 2019 2020 2021
Среднегодовая стоимость остатков запасов 622276,5 634639,5 593191
Среднегодовая величина дебиторской 281202,5 279664 273496
задолженности
Средняя величина вложенного в текущие активы 903479 914304 866687
капитала
Среднегодовые остатки кредиторской 570947 635912,5 958312,5
задолженности
Потребность в собственных оборотных средствах 332532 278391 -91626
Среднегодовая стоимость оборотных активов 928515,5 964234 1207797,5
Среднегодовая стоимость краткосрочных 675722,5 766363 1055689,5
обязательств
Наличие собственных оборотных средств 252793 197871 152108
Дефицит собственных оборотных средств 79739 80520 -243734
Для того чтобы осуществить прогноз величины собственных оборотных
средств в прогнозный и постпрогнозный периоды, рассчитаем периоды
оборачиваемости средств (табл. 7).
Таблица 7 – Периоды оборачиваемости средств ПАО «Салют»
Показатель, дни 2019 2020 2021 Средний уд. вес за
3 года, дни
1 2 3 4 5
Средний срок хранения запасов 195 154 106 151

28

Окончание таблицы 7

1 2 3 4 5

Средний срок погашения
дебиторской задолженности 84 64 45 64
Средний срок погашения
кредиторской задолженности 171 146 158 158
Предполагается, что период оборачиваемости оборотных средств и
кредиторской задолженности за прогнозный период равен среднему периоду
оборачиваемости.
Расчет потребности в собственных оборотных средствах и плановой
доступности в течение прогнозируемого периода аналогичен расчету потребности
в собственных оборотных средствах в ретроспективном периоде с учетом
ожидаемого оборотного периода.
Расчет денежного потока проведем с учетом следующих условий:
- ставка налога на прибыль равна 20%;
- долгосрочная задолженность не изменяется;
- доля коммерческих расходов составляет 0,87% от выручки предприятия.
Уровень чистой прибыли является базовой величиной в расчете значения
денежного потока. Для определения ее величины сведем полученные на
предварительных этапах данные.

Таблица 8 - Прогноз чистой прибыли в прогнозный и постпрогнозный периоды,
тыс. руб.
Показатель 2022 2023 2024 Постпрогнозный

период
Выручка 2997367 4196314 5958765 7388869
Себестоимость 2817681 3944753 5601549 6945921
Валовая
прибыль 179686 251561 357216 442948
Коммерческие расходы 24574 34403 48852 60577
Прибыль (убыток) от продаж 155112 217158 308364 382371
Проценты к уплате 34203 47885 67996 84315
Прибыль (убыток) до
налогообложения 120909 169273 240368 298056
Расходы по налогу на прибыль 24182 33855 48074 59611
Чистая прибыль (убыток) 96727 135419 192294 238445

29

Поскольку амортизация и другие вложения из чистой прибыли не
предусмотрены, денежный поток в данном случае представляет собой чистую
прибыль.
Ставка дисконтирования представляет собой сумму дохода, которую
должен предоставить инвестор. Рассчитаем ставку дисконтирования денежного
потока методом кумулятивного построения. Для того, чтобы использовать этот
метод, нам необходимо определить безрисковую ставку, и мы будем использовать
краткосрочную ставку рынка ГКО-ОФЗ, так как эти долговые обязательства
выпускаются Министерством финансов Российской Федерации и имеют
наибольшая степень финансовой надежности (табл. 9).
Таблица 9 – Расчет ставки дисконтирования
Составляющие ставки дисконтирования Значения, %
Безрисковая ставка дохода 10,58
Руководящий состав: качество руководства 2
Размер компании 2
Финансовая структура (источники 3
финансирования предприятия)
Диверсификация производственная и 3
территориальная
Диверсификация клиентуры 4
Доходы: рентабельность и прогнозируемость 2
Прочие особенные риски 2,5
Итого ставка дисконтирования 29,08
Сложив безрисковую ставку и премию за риск, мы получаем ставку
дисконтирования, которая составляет 29,08%. Рассчитаем стоимость ПАО
«Салют» в постпрогнозный период на основе модели Гордона.
Денежный поток на постпрогнозный период – 238,445 млн руб., ставка
дисконтирования – 29,08%, долгосрочный темп роста – 24%.
FV = 238445 (0,24+1)/ (0,2908 – 0,24) = 5820311,02 тыс. руб.
Остаточная стоимость ПАО «Салют» составляет 5 820 311,02 тыс. руб.
Стоимость бизнеса – это сумма приведенной стоимости денежных потоков и
текущие значения на постпрогнозный период. Для расчета приведенной
стоимости денежных потоков применяется процедура дисконтирования.

30

Таблица 10 – Расчет стоимости ПАО «Салют»
Показатель 2022 2023 2024 Постпрогнозный период
Денежный поток 96727 135419 192294 5820311,02
Коэффициент дисконта 0,7747 0,6002 0,4650 0,3602
Дисконтированный денежный поток 74935,7 81275,9 89410,6 2096574,8
2342197,0

Таким образом, рыночная стоимость бизнеса ПАО «Салют», определенная
методом дисконтированных денежных потоков в рамках доходного подхода,
составляет 2 342 197 тыс. руб.

2.3 Анализ ценообразующих факторов ПАО «Салют»

Факторами, повышающими стоимость предприятия, могут быть финансово-
экономические показатели деятельности предприятия, такие как прибыль,
выручка, дивиденды, чистый денежный поток, балансовая стоимость активов,
стоимость чистых активов и др.
Выбор того или иного фактора или его системы зависит от наличия
информации, экономической значимости выбранного фактора для конкретной
фирмы и предпочтений оценщика. Если выбран один индикатор
ценообразования, построенная регрессионная модель называется одномерной.
Для разработки модели определения зависимости рыночной стоимости
фирмы от ряда показателей ее экономической деятельности был использован
корреляционно-регрессионный анализ.
Для дальнейшего исследования мы используем рыночную стоимость
оцениваемой компании в качестве переменной результата. Построим
регрессионную модель для расчета стоимости оцениваемого бизнеса, анализируя
зависимость рыночной стоимости от различных ценовых показателей
(стоимостных факторов) деятельности компании на основе имеющейся
информации об аналогичных компаниях отрасли.
При корреляционном анализе определяют силу связи (отсутствие связи,
слабая связь или сильная связь) и характер взаимосвязи факторов (прямая или

31
обратная). Информация о характере и силе связи (коэффициент корреляции R, в
диапазоне от -1 до +1), полученная в ходе корреляционного анализа, используется
в дальнейшем для планирования порядка расчета параметров уравнения
регрессии.
Если абсолютное значение коэффициента корреляции превышает 0,7,
корреляция считается достаточно сильной, а если не превышает 0,4 - слабой.
Когда этот коэффициент равен 0, связи вообще нет. Коэффициент корреляции
дает объективную оценку степени зависимости с использованием только модели
линейной регрессии.
Для построения регрессионной модели мы использовали показатели
рыночной капитализации компаний-аналогов на конец 2021 года, основанные на
данных MTБ, и финансовую отчетность выбранных компаний на основе Interfax
Disclosure Server.
Рассмотрим зависимость рыночной стоимости компании от показателей
деятельности, таких как выручка, прибыль и активы.
Давайте проанализируем эти показатели в таблице Excel.
Рассмотрим более подробно коэффициенты корреляции для
рассматриваемых в каждом случае факторов (табл. 11).

Таблица 11 – Коэффициенты корреляции
Показатель Рыночная стоимость Выручка Прибыль Активы
Рыночная стоимость 1
Выручка 0,88442 1
Прибыль 0,983664 0,935729 1
Активы 0,965623 0,902866 0,946038 1

Как видно из таблицы, наибольшее влияние на рыночную стоимость
компании оказывает прибыль. Коэффициент корреляции равен 0,99. Также стоит
отметить, что рыночная капитализация компаний сильно зависит от активов
(0,97) и взаимозависимости прибыли и активов (0,94).
Основной моделью является зависимость рыночной стоимости компании от
прибыли.

32
Составим уравнение регрессии для исследуемой модели. С помощью
программного пакета анализа данных Excel «регрессия» были получены
следующие значения коэффициентов (таблица 12).
Таблица 12 – Значения коэффициентов уравнения регрессии
Коэффициенты Значение
b -2 259 520
a 13,2

Таким образом, для данного предприятия в сфере исследований уравнение
регрессии имеет следующий вид:
Y = 13,2x - 2259520
На основании проанализированных данных для увеличения стоимости
исследуемой компании рекомендуются меры, направленные на увеличение
прибыли.

2.4 Рекомендации по увеличению стоимости ПАО «Салют»

Стоимость ПАО «Салют» рассчитывается по доходному методу и
представляет собой текущую стоимость установленных активов и денежные
потоки от будущего роста. Чтобы действие создавало ценность, оно должно
привести к одному или нескольким из следующих результатов:
- увеличение денежного потока от существующих инвестиций;
- увеличить ожидаемый темп роста прибыли при получении сверхдоходов;
- увеличена продолжительность периода быстрого роста.
Следовательно, если деятельность не влияет на поток денежных средств,
ожидаемый рост прибыли или продолжительность периодов быстрого роста, она
не изменяет стоимость.
Увеличение денежного потока от ожидаемого роста и его
продолжительность, установленные активы увеличивают стоимость компании.
Однако практика показала, что добиться желаемых результатов непросто, так как
на них часто влияют качественные факторы, не учитываемые в процессе анализа.
При определении стоимости бизнеса сначала нужно рассмотреть

33
существующие активы. Существующие активы создают текущий операционный
доход бизнеса и представляют собой инвестиции, которые бизнес уже сделал. То,
как эти инвестиции возвращаются, определяет истинный потенциал для создания
ценности для бизнеса.
Почти все предприятия имеют некоторый уровень инвестиций, не считая
вложенных денег, а часто даже убытков. Существует точка зрения, что
«необходимо ликвидировать инвестиции, не приносящие желаемой доходности,
или вывести капитал». 11
Однако, вопреки этому утверждению, у компании нет реальной
возможности вернуть капитал после ликвидации. Поэтому есть некоторые
варианты, которые можно применить на практике.
«Первой мерой является «поддерживающая стоимость», которая отражает
текущую стоимость ожидаемых денежных потоков от текущих инвестиций до
конца срока. Вторая мера — ликвидационная или остаточная стоимость, которую
получила бы компания, если бы она ликвидировала проект.
Какая из этих трех затрат является наибольшей, определяет ответ на вопрос,
следует ли компании продолжать существующий проект, ликвидировать его или
продать кому-то другому. Если стоимость продолжения является самой высокой,
то компания должна продолжать проект до конца его жизни, даже если это
потребует меньших затрат, чем привлечение капитала. Если ликвидационная
стоимость или стоимость отчуждения выше, чем текущие затраты, то стоимость
ликвидации или отчуждения, вероятно, увеличится». 12
Другой вариант повышения стоимости бизнеса — снижение чистой
стоимости капитала.
Чистые капиталовложения - это разница между капитальными затратами и
амортизацией, как отток денежных средств, уменьшающий денежный поток
компании. Часть чистых капиталовложений предназначена для поддержки
будущего роста, а другая часть используется для поддержания существующих
активов. Если компания может сократить чистые капиталовложения своих
существующих активов, тогда это добавит стоимости.

11 Прудникова Ю. А. Традиционные подходы и подходы к оценке бизнеса // Наука в XXI веке: современные
тенденции. - 2019. -№ 11. - С. 495-499.
12 Там же.

34
В течение короткого периода времени стоимость капитала может быть даже
ниже, чем амортизация этих активов, тем самым генерируя денежный поток из
чистой стоимости капитала.
Однако вариант сокращения капитальных затрат может негативно сказаться
на долговечности существующих активов. Предприятия не инвестируют
капитальные затраты в свои активы, что приводит к увеличению денежного
потока после налогообложения по ним, однако актив будет иметь длительный
срок полезного использования.
Противоположным примером является ситуация, когда компания
реинвестирует денежный поток для поддержания капитала, тем самым повышая
долговечность и качество своих активов.
Компании часто упускают из виду этот компромисс, поскольку они
вступают на путь сокращения затрат и сокращают или устраняют капитальные
затраты на техническое обслуживание. Хотя эти действия увеличивают текущий
денежный поток существующих активов, реальность такова, что, когда бизнес
истощает активы более быстрыми темпами, он может потерять ценность.

35

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Таким образом, анализ финансового состояния предприятия является
одним из этапов оценки и является основой для понимания реального состояния
предприятия и степени финансового риска. Финансовое положение относится к
способности компании финансировать свою деятельность. Он характеризуется
наличием финансовых ресурсов, необходимых для нормального
функционирования бизнеса, простотой размещения и эффективностью их
использования, финансовыми отношениями с другими юридическими и
физическими лицами, платежеспособностью и финансовой устойчивостью.
Результаты финансового анализа непосредственно влияют на выбор метода
оценки, прогнозирование доходов и расходов предприятия, определение ставки
дисконтирования, используемой в методе дисконтированных денежных потоков,
и значения мультипликатора, используемого в сравнительном методе.
Анализ финансового положения предприятия включает в себя анализ
бухгалтерского баланса и отчетности о финансовых результатах оцениваемого
предприятия за прошлые периоды для определения тенденций его деятельности и
выявления основных финансовых показателей.
Анализируя финансовые коэффициенты в финансовой отчетности, можно
выявить:
- сильные и слабые стороны бизнеса;
- несбалансированная структура капитала;
- уровень риска при инвестировании в бизнес;
- основу для сравнения с аналогичными компаниями.
В главе 2 бакалаврской работы ПАО «Салют» используется в качестве
примера для определения стоимости бизнеса.
По сравнению с 2020 годом общая себестоимость реализованной продукции
ПАО «Салют» в 2021 году увеличилась на 135,9%, что сопоставимо с темпом
роста выручки от реализации продукции – 138,5%.
В 2021 году ПАО «Салют» получило чистую прибыль в размере 87,313 млн
рублей, увеличившись на 174,3% по сравнению с 2020 годом (31,826 млн руб).
Общая рентабельность компании достигла 4,02%, что на 1,99 п.п. выше уровня
2020 года.

36
На основании отчетных данных бизнеса наблюдается увеличение выручки,
чистой прибыли и рентабельности соответственно, оцените лучший метод,
выберите доходный метод, который определит текущую стоимость будущих
доходов. В рамках доходного метода применяется метод дисконтированных
денежных потоков, поскольку он позволяет более точно определить стоимость
бизнеса с точки зрения инвестора.
По результатам оценки рыночная стоимость бизнеса ПАО «Салют»,
определенная методом дисконтированных денежных потоков по доходному
методу, составляет 2 342 197 тыс. руб. Для моделирования зависимости рыночной
стоимости фирмы от некоторых показателей ее экономической деятельности был
проведен корреляционно-регрессионный анализ. Результаты анализа показывают,
что наибольшее влияние на рыночную стоимость компаний оказывает прибыль.
Коэффициент корреляции равен 0,99.
Было составлено уравнение регрессии:
Y = 13,2x - 2259520
Для увеличения затрат оказались целесообразными предложенные меры,
направленные на увеличение прибыли.
Кроме того, рассматриваются возможные меры по увеличению прибыли,
рекомендуются определенные меры и рассчитывается экономический эффект.
По данным опрошенных компаний, среднегодовая загрузка мощностей в
2021 году составляет 64,4%, а аналогичный показатель в 2020 году – 64,1%.
Причиной неполной загрузки мощностей является чрезмерное количество
устаревшего технического оборудования.
В целях повышения среднегодовой загрузки производственных мощностей
до 75% планируется закупка технических средств на сумму 20 407 000 руб.
Стоимость ПАО «Салют» оценивалась с учетом увеличения темпов роста
после внедрения нового оборудования. После реализации предложенных
мероприятий рыночная стоимость бизнеса ПАО «Салют» увеличилась на
403,5056 млн руб. Следовательно, экономический эффект предлагаемых
мероприятий подтверждается расчетом.

37
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ И ЛИТЕРАТУРЫ

1. Бекенова Д. Особенности управления рыночной стоимостью фирм // В
сб.: Инновационное развитие социально-экономических систем: условия, итоги и
возможности: Материалы 3-й Международной научно-практической
конференции. - 2020. - С. 12-18.
2. Губайдуллина А.Р. Сравнительный анализ методов оценки рыночной
стоимости коммерческих организаций // Век науки. - 2019. - № 4 (16). - С. 206-
211.
3. Джиоева А. К. Методы оценки бизнеса // Анналы науки. - 2021. - № 7 (9).
- С. 95-100.
4. Дамодаран А. Инвестиционная оценка [Электронный ресурс]:
Инструменты и методы оценки любого актива / Асват Дамодаран — М.:
Издательство Альпина, 2021. — 1320 с.
5. Дамодаран, А. Оценка активов / А. Дамодаран [пер. с английского. П. А.
Самсонов]. - Минск: Попурри, 2019. - 272 с.
6. Касьяненко Т. Г., Полоско А. С. Применение корреляционно-
регрессионного анализа в оценке бизнеса сравнительными методами //
Российский журнал предпринимателей. - 2018. - Т. 16. № 20. - С. 3611-3622.
7. Корниенко Б. И. Использование метода дисконтированных денежных
потоков для оценки стоимости предприятия в рамках доходного подхода //
Концепция. -2020. – № 7. - С. 86-90
8. Прудникова Ю. А. Традиционные подходы и подходы к оценке бизнеса //
Наука в XXI веке: современные тенденции. - 2019. -№ 11. - С. 495-499.
9. Семенов Н. С. Сравнительная характеристика подходов к оценке фирм
при слияниях и поглощениях // Глобальные вызовы. Вестник IMTP. - 2019. - № 1
(5). - С. 5-9.
10. Синичкин П. В. Изучение целесообразности применения традиционных
методов оценки частных компаний // Анонс. Саратовский государственный
социально-экономический университет. - 2020. - № 5 (59). - С. 170-174.

38
11. Синичкин П. В., Нестеренко Е. А. Оценка риска стоимости частной
компании в рамках доходного подхода // Сборник: Математические модели в
экономике, страховании и управлении рисками. - 2021. - С. 215-221.
12. Фоменко А. Н. Ликвидационная стоимость: особенности и методы
расчета // Вопросы оценки. - 2018. - № 1 (79). - С. 2-12.
13. Чеботарев Н. Ф. Оценка предприятия (бизнеса) [электронный ресурс]:
Учебник/ Н. Ф. Чеботарев. - Третье издание. - Москва: Дашков и К°, 2019. - 252 с.
14. Anghel, Ion, and Costin Ciora. Valuation standards around the world // In
19th Annual European Real Estate Society Conference. - 2021. – pp. 13-26
15. Kimball, Brett. Economic Value Added: The Accurate Method of
Company Valuation and Just Compensation for Management // Senior Honors Theses. -
2019. p. 172.
16. Nelisse, Paul, Aart Hordijk, and Harry de Kroon. Testing property
valuations. Are valuation inputs consistent and do they reflect market evidence? // In
11th European Real Estate Society Conference. - 2018. – pp.34-42
17. Smit, William, and Vos Gerjan. Variations in Valuations: Will identical
data input lead to identical output of valuation results? // In 10th European Real Estate
Society Conference. – 2019. – pp. 76-89
18. Templeton, Gary F. and Lewis, Bruce R. Fairness in the Institutional
Valuation of Business Journals // MIS Quarterly. -2020. - pp.523-539.