Обоснование и методы расчёта коэффициента дисконтирования для оценки бизнеса

ВВЕДЕНИЕ   2

1. Теоретические аспекты определения ставки дисконтирования и ставки капитализации в оценке бизнеса  5

1.1. Понятие, значение ставки дисконтирования в методе дисконтирования денежного потока   5

1.2 Понятие ставки капитализации, особенности ее применения в методе капитализации доходов  9

2. ПРАКТИКА И ОСОБЕННОСТИ ПРИМЕНЕНИЯ СТАВОК ДИСКОНТИРОВАНИЯ И КАПИТАЛИЗАЦИИ В ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА   14

2.1 Определение, расчет и применение ставки дисконта в рамках доходного подхода   14

2.2 Особенности расчета ставки капитализации в оценке бизнеса, ее отличие от ставки дисконтирования   17

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ  22

ВВЕДЕНИЕ

В рамках данной курсовой работы будет рассмотрена тема учета различного вида рисков в ставке дисконтирования.При проведении анализа экономической эффективности инвестиционного проекта методами, предполагающими учет фактора стоимости денег во времени, финансовый аналитик в самом общем случае сталкивается с двумя задачами: с необходимостью прогнозирования будущих денежных потоков проекта и выбора величины ставки дисконта. Причем при выполнении финансово-экономических расчетов одной из самых сложных и актуальных задач становится именно определение ставки дисконтирования. Аналитику в данном случае не могут помочь никакие программные средства. Ставка дисконтирования может относиться к расчетам по инвестиционному проекту, по портфелю ценных бумаг или в целом по любому активу при его оценке. Корректность выбора ставки дисконтирования повышает точность показателей экономической эффективности оцениваемого актива (таких как PV, NPV, дисконтированный срок окупаемости инвестиций, рентабельность инвестиций, пр.). Кроме того, обеспечивается соответствие расчетов экономическим условиям рыночной среды.В Российской практике расчету ставки дисконтирования не всегда уделяется должное внимание. Зачастую она берется без основания: в соответствии с теми среднестатистическими ставками по данному или схожему с данным активу, которые можно найти в открытом доступе. В таких случаях ставка дисконтирования может быть взята из зарубежной практики и совершенно не соответствовать Российской действительности. В других случаях ставка может определяться равной доходности таких рыночных инструментов, как доходность по банковским депозитам или ставка по банковским кредитам, что не намного точнее предыдущего метода. С учетом высокой чувствительности финансовых расчетов к ставке дисконтирования получаем неточность расчетов.Выбор ставки дисконтирования, кроме всего прочего, зависит от того, где учитываются риски и какие именно риски учитываются. В качестве цели данной курсовой работы выносится определение алгоритма расчета практически применимой ставки дисконтирования. В соответствии с целью работы выделяется решение таких задач, как рассмотрение основных существующих на данный момент методов расчета ставок дисконтирования, их «плюсов» и «минусов», выбор наиболее удобной для расчета ставки (под удобством расчета понимается практическая применимость конкретного метода), а также рассмотрение и выбор необходимых корректировок для выбранной ставки дисконтирования. Важно отметить, что итоговый алгоритм рассматривается в условиях Российской действительности.Предметом исследования в данном случае является учет в ставке дисконтирования различного рода рисков. В качестве объекта исследования выступают различные методы учета рисков и выставления ставки дисконтирования.В ходе работы будет рассмотрена природа ставки дисконтирования, ее образование. Будет уделено внимание наличию рисковых и безрисковых активов, их влияние на выставление ставки дисконтирования. Далее будут рассмотрены различные методы расчета ставки, достоинства и недостатки этих методов. В завершение работы будет проведен анализ практического использования каждого из методов и выбор наиболее удобного для проведения расчетов.1. Теоретические аспекты определения ставки дисконтирования и ставки капитализации в оценке бизнеса 1.1. Понятие, значение ставки дисконтирования в методе дисконтирования денежного потокаС технической точки зрения ставка дисконтирования - это процентная ставка, которая используется для пересчета будущих денежных потоков и приведения их к нулевому периоду, то есть к моменту оценки. С экономической же точки зрения, это требуемая инвесторами ставка дохода на привлеченный капитал при наличии альтернативных возможностей его вложения в другие активы с сопоставимым уровнем риска. Учет возможности вложения в альтернативные объекты инвестиций обуславливает реалистичность используемой ставки дисконтирования. Но здесь следует выделять и учитывать различия между этими объектами, поскольку различные активы имеют различные риски вложений, что в свою очередь влечет за собой различия в применяемых для оценки активов ставках.Единой, стройной системы классификации не существует вследствие большого многообразия всевозможных рисков. Проблема неопределенности и риска стоит достаточно остро: с развитием общественного производства сфера возникновения риска расширяется, а размер возможных отрицательных последствий увеличивается. Ускорение научно-технического развития и расширение сферы инноваций также напрямую связано с неопределенностью, усложняя измерение рисков и принятие решений.Возникает дилемма: с одной стороны, существует возможность возникновения ущерба вследствие отрицательной реализации риска; с другой стороны, не принимая те или иные виды риска, можно потерять конкурентные преимущества на рынке, сузить перспективы развития бизнеса, потерять клиентов и т.д. Такая двойственная ситуация заставляет серьезно задуматься о проблеме учета рисков. Поскольку риски сопровождают принятие и осуществление любого хозяйственного решения, их учет требуется и при принятии решения о вложении в тот или иной актив.В зависимости от величины и количества рисков все инвестиционные активы можно условно разделить на рисковые и безрисковые. Критерием здесь является мера риска инвестора, который вкладывает средства в данный актив, причем безрисковым в данном случае будет считаться тот актив, который гарантирует доходность и возврат вложенных средств. Не стоит забывать, что полностью безрисковым актив может быть только в идеальных условиях, которые недостижимы в реальности. В частности, риск может быть вызван влиянием инфляции или иных процессов в экономики страны (мировой экономике).В качестве безрисковых активов можно рассматривать, например, государственные облигации с фиксированным сроком погашения. В данном случае актив является условно безрисковым, так как государство гарантирует доходность по своим ценным бумагам, а также гарантирует выплату номинала по ним в установленный срок. Наиболее наглядным примером могут служить долговые обязательства правительства США. «Так как правительство может напечатать деньги в любое время, то практически наверняка выплаты по таким ценным бумагам будут сделаны в срок», - комментируют У. Шарп, А.Гордон и Дж. Бейли.Рискованность вложения в тот или иной актив влияет на доход, который приносит данный актив. Как правило, чем выше риск, тем выше доходность актива, однако здесь следует придерживаться оптимального соотношения риска и доходности. При финансовых расчетах эффективности вложений в активы определяют текущую стоимость будущих доходов, которые принесут эти активы. Для определения текущей стоимости будущих доходов от активов (PV) применяют дисконтирование. Ставка дисконтирования i вычисляется исходя из ряда параметров, о которых пойдет речь далее. Данная ставка применяется при вычислении коэффициента дисконтирования, принимающего следующий вид: ()Где d - коэффициент дисконтирования, i - ставка дисконтирования, t - номер периода.Таким образом, текущая стоимость актива (PV) с учетом будущих доходов принимает вид: ()Где n - количество периодов, C - размер будущих доходов.Сравнивая текущую стоимость актива PV с его рыночной стоимостью, определяют, насколько правильно оценивается данный актив. Это помогает избежать переоценивания или недооценивания активов при их покупке или продаже соответственно. Поскольку точность оценки определяется в данном случае вышеприведенной формулой, рассмотрим ее составляющие. Параметр C устанавливается посредством прогнозирования будущих доходов. Поскольку прогноз, как правило, составляется с учетом известных финансовых показателей по данному активу либо в соответствии с заложенными в бизнес-плане величинами, данному параметру в определенной степени можно доверять.С другой стороны, параметр d определяется не настолько точно. Здесь необходимо учитывать помимо известного параметра t неопределенный параметр i, на который влияют самые различные факторы. Заметим, что факторы, оказывающие влияние на параметр i, изменяются каждый день, что влечет за собой, соответственно, ежедневное изменение ставки дисконтирования i и коэффициента дисконтирования d. Однако на практике пренебрегают дневными изменениями, поскольку в большинстве случаев они либо слишком малы, либо в полной мере не выражают основную тенденцию на рынке. Во внимание берутся более крупные временные промежутки (в большинстве случаев - годы, реже - месяцы).Обобщая вышесказанное, еще раз отметим, что ставка дисконтирования - это переменная величина, которая зависит от ряда факторов. Иными словами, параметр i - это функция:Где (i1,...,in) - факторы, влияющие на будущие денежные потоки. Все факторы определяются индивидуально для инвестиционных проектов, что требует расчета ставки дисконтирования, соответственно, для каждого инвестиционного проекта.Для инвестора безрисковая ставка представляет собой альтернативную ставку дохода, которая также характеризуется высокой степенью ликвидности. Она используется в качестве своеобразной точки отсчета, к которой привязывается оценка различных факторов риска, характеризующих вложения в данный актив.Далее происходит корректировка безрисковой ставки с учетом тех факторов риска, которые для данного актива наиболее значимы. В соответствии с учтенными в ставке дисконтирования рисками можно выделить следующие разновидности ставок:Чистая безрисковая норма доходности. В указанной выше формуле - R в чистом виде, без корректировок. Данную ставку можно использовать только для условно безрисковых активов либо в том случае, когда риски уже учтены (в расчетах, например, используется метод сценариев).Безрисковая норма доходности, скорректированная с учетом предсказуемых внешних факторов (инфляция). Учет предсказуемых внешних факторов также лучше применять к условно безрисковым активам. Как правило, такие активы, как государственные обязательства с фиксированным сроком погашения уже учитывают в себе инфляционные изменения.Безрисковая норма доходности, скорректированная с учетом риска. Внимание следует уделять расчету именно данной ставки, поскольку она наиболее полно отражает все риски, связанные с данным активом. Соответственно, уровень доверия к расчетам, в которых используется данная ставка, возрастает.В том случае, когда ряд ключевых факторов не учтен, ставка дисконтирования может оказаться заниженной, что в свою очередь также вызовет неточность в расчетах с соответствующими последствиями.1.2 Понятие ставки капитализации, особенности ее применения в методе капитализации доходовСреди основных методов учета рисков в ставке дисконтирования выделяют:Метод аналогийМодель оценки капитальных активов (CAPM)Модель арбитражной теории оценкиМетод кумулятивного построенияМетод ROI (ROE)Метод обратного соотношения цена/прибыльВ том случае, если ключевыми факторами риска оцениваемого актива являются систематические риски внешней среды, используют метод аналогий либо CAPM-модель. Если же главным в рисках оцениваемого актива являются несистематические риски, риски внутренней среды, то применяют метод кумулятивного построения. Что касается двух последних указанных в списке методов, то в них используются экономические показатели фирмы, со ссылкой на то, что в них теоретически учтены все возможные риски. Подобного рода учет рисков выходит за рамки данной курсовой работы, поскольку требует наличия объективных внутрифирменных показателей по оцениваемому активу.Далее рассмотрим данные методы построения ставки дисконтирования.Метод арбитражной теории оценки (APT - arbitrage pricing theory), разработанный Стефаном Россом, дает достаточно адекватные оценки уровня риска. По словам Воронцовского А.В., «Под арбитражем на финансовых рынках понимается возможность извлечения дохода за счет разницы цен, т.е. число спекулятивных операций. В условиях наличия арбитража для инвестора главную роль при формировании его политики играют спекулятивные факторы, все остальные отступают на задний план». Иными словами, данная теория основывается на предпосылке того, что инвесторы в условиях конкурентных финансовых рынков могут получить арбитражный доход, принимая решения о купле-продаже недо- и переоцененных акций. Решения обосновываются совокупностью факторов риска и требованиями роста доходности по каждому из них.Важно, что в данной теории учитывается как общая характеристика риска, так и другие его характеристики. Кроме того, теория арбитражной оценки позволяет достаточно эффективно использовать аппарат экспертных оценок.Однако есть свои недостатки. «Основная проблема модели APT в том, что перечень и экономический смысл факторов, которые учитываются..., заранее не определяются и должны быть установлены в процессе расчетов. По оценкам американских экономистов число значимых факторов обычно колеблется от трех до пяти», отмечает А.В. Воронцовский. В числе таких факторов автор выделяет три группы: основные макроэкономические показатели (валовой внутренний продукт, темп роста объема промышленного производства, темпы роста доходов населения, уровень инфляции), показатели, характеризующие рынок капитала (темпы роста доходности на биржевой индекс, разница между процентными ставками - краткосрочной и долгосрочной, разность между ставками процента по государственным и корпоративным облигациям, по долгосрочным и краткосрочным обязательствам), прочие экономические показатели (изменение цен на нефть и другие энергоносители, темпы роста тех или иных государственных расходов). Например, пишет А.В. Воронцовский, «известная американская фирма «Salomon Brothers» использовала при практической разработке моделей рассматриваемого вида следующие факторы: темпы роста валового национального продукта, ожидаемая величина инфляции, процентная ставка, процент изменения цен на нефть, темп роста расходов на оборону».Следующий метод, который будет рассмотрен в данной работе - кумулятивное построение ставки дисконтирования. В соответствии с данным методом ставка представляет собой алгебраическую сумму. Одним из слагаемых в обязательном порядке является безрисковая ставка в условиях данного рынка. Кроме того, в расчет ставки дисконтирования кумулятивным методом включают другие слагаемые, обусловленные наличием различных факторов риска. Сюда включаются такие факторы, как качество руководства (фактор ключевой фигуры в руководстве), размер компании, финансовая структура (источники финансирования компании), товарно-территориальная и производственная диверсификация, диверсификация потребителей (клиентура), качество прибыли, рентабельность, возможность прогнозирования будущего поведения данного актива, различные отраслевые риски, а также прочие риски. Оценка данных факторов осуществляется на основании экспертных оценок, причем оценка традиционно осуществляется по балльной шкале. С дальнейшим выставлением веса каждого из факторов и переводом полученного результата в процентный эквивалент.Окончательный расчет выглядит как сумма всех вышеуказанных составляющих.Таким образом, получается ставка дисконтирования следующего вида: ()Где ik - фактор риска в процентном эквиваленте.Важным моментом при расчете ставки дисконтирования методом кумулятивного построения является тот факт, что оценка производится чисто субъективно (экспертные оценки не могут быть полностью объективны). Вследствие этого возникает определенные сложности:А) при выставлении соответствующих оценок на практикеБ) ошибки при выставлении веса того или иного фактораВ) субъективизм оценокГ) частое завышение (занижение) ставки дисконтирования вследствие учета (не учета) тех или иных факторовНесмотря на явные плюсы данной модели (гибкость, теоретически максимальная приближенность к условиям реальности и к специфике конкретного оцениваемого актива), реализация ее на практике оказывается сложной, что часто ведет к выставлению нереалистичной ставки.Далее приводятся сводные таблицы по рассмотренным выше методам расчета ставки дисконтирования. В таблице 1 модели сопоставляются в соответствии с учитываемыми в них рисками.Далее в таблице 2 модели расчета ставки дисконтирования сопоставляются в соответствии с их недостатками.Таблица 1. Сопоставление моделей расчета ставки дисконтирования в соответствии с учитываемыми в них рискамиРискиМодель АРТМетод аналогийМетод кумулятив. построенияМакроэкономи-ческиехххОтраслевыехххРазмер компаниихххФинансовая структурахххЭкономич. деятельностьхххКачество руководствах-хПрочиех-хТаблица 2. Недостатки моделей расчета ставки дисконтированияНедостаткиМодель АРТМетод аналогийМетод кумулятив. построенияСубъективизмххПовторный учет факторов рискаххВероятность завышения ставкихххВероятность занижения ставкихххНедостаток информациихОтсутствие четких правил расчетахххТаким образом, все вышеперечисленные методы расчета ставки дисконтирования обладают достаточно рядом недостатков, в том числе высокой степенью субъективизма, большим количеством трудностей при определении составляющих ставку параметров, что делает данные методики сложными на практике. 2. ПРАКТИКА И ОСОБЕННОСТИ ПРИМЕНЕНИЯ СТАВОК ДИСКОНТИРОВАНИЯ И КАПИТАЛИЗАЦИИ В ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА 2.1 Определение, расчет и применение ставки дисконта в рамках доходного подходаС учетом всех рассмотренных в рамках данной работы возможностей корректировки модели оценки капитальных активов были выделены практически применимые корректировки. Необходимая для них информация находится в открытом доступе, что позволяет рассчитать необходимую ставку дисконтирования. Расчет такой ставки можно условно представить в виде следующего порядка действий:1.Определение безрисковой ставки для рынка США (поскольку рынок является зрелым и относительно надежным). Здесь в качестве базы берутся, к примеру, данные по US Treasuries-102.Среднерыночная премия за риск (RM - R) в диапазоне 0,06-0,07 (корректная для данного метода расчета величина, как уже упоминалось ранее).Расчет коэффициента β и его корректировка в соответствии с условиями российского рынка по формулеИндекс РТС - http://www.rts.ru/. Динамика индекса берется за период, эквивалентный периоду оценки актива.Индекс Доу Джонс - http://www.bloomberg.com. Здесь также рассматривается период, эквивалентный периоду оценки актива.Расчет коэффициента β следует производить по компаниям узкой подотрасли в соответствии со спецификой бизнеса, как уже говорилось ранее. Следует определить не менее 20 компаний, ведущих аналогичную деятельность. Поскольку каждый вид деятельности определяется SIC кодом (Standard Industrial Classification Codes), компании подотрасли можно найти на электронном ресурсе http://implu.com/ с использованием заранее определенного кода. Коэффициенты β по каждой компании можно найти, например, на http://www.google.com/finance. По данным найденным коэффициентам выводится средневзвешенная на рыночную капитализацию величина, которая и будет искомым коэффициентом β для оцениваемой компании.4.Расчет итоговой ставки дисконтирования с использованием следующей формулы:Таким образом, выводится ставка дисконтирования. Данный метод прост в практическом применении, поскольку все данные находятся в открытом доступе. Соответственно, учет рисков производится в достаточной степени корректно, что позволяет доверять рассчитано по данной методике ставке дисконтирования.Практический пример расчета:Оценивается компания, производящая выпечку, хлебобулочные изделия. Требуется определить ставку дисконтирования.RСША = 3,15%(RM - R) = 6,5%Для определения коэффициента β по отрасли рассмотрим выборку из 12 компаний отрасли (SIC код 2050):Таблица 3. Выборка компанийНазвание компанииРыночная капитализацияКоэффициент βBAB, Inc.42100000,92Tasty Baking Company34070000-0,03Flowers foods, inc25600000000,11Snyder S Lance Inc 13100000000,57J&J Snack Foods Corp.8722600000,76Sara Lee Corp.114800000000,85Lotus Bakeries NV3117300000,44Gruma S.A.B. de C.V. (... 11300000002,77Goodman Fielder Limited 16800000000,53Zito d.d. 20700000,68London Biscuits Berhad 25100000,50NICHIRYO BAKING CO.,LTD. 137300000,29Средневзвешенный коэффициент β по 12 компаниям данной отрасли равен 0,8. Произведем корректировку:Таблица 4. Значения индексов РТС и Доу Джонс в период с 2002 по 2007 гг.Год200220032004200520062007DJ8579,098678,9710188,4510345,411144,0613326,22RTS351,41444,5630,97646,51449,751866,72Согласно расчетам коэффициент β’=0,92Тогда искомая ставка i = 0,0315 + 0,92*0,065 = 0,0913 или 9,13%2.2 Особенности расчета ставки капитализации в оценке бизнеса, ее отличие от ставки дисконтирования В зависимости от конкретных условий оценки коэффициент капитализации может включать два основных элемента[9]: On – доход на инвестиции (или ставка дохода) Of – чистая норма возврата вложенных инвестиций (возврат капитала или ставка возмещения). Таким образом, коэффициент капитализации R должен обеспечить инвестору получение дохода на вложенные средства и возврат их. Можно сказать, что коэффициент капитализации включает в себя ставку дисконтирования и норму возврата капитала. Для определения ставки дохода на инвестиции On в составе коэффициента капитализации необходимо определить ставку дисконта для собственного капитал путем применения модели оценки капитальных активов (CAPM) или метода кумулятивного построения. Порядок применения указанных методов приведен нами выше. Следует отметить, что в том случае, если: -   в процессе функционирования стоимость бизнеса не меняется в течение всего прогнозного периода, а возврат первоначальных инвестиций происходит в момент его перепродажи – весь поток доходов может рассматриваться как доход на инвестиции; -   или если бизнес имеет неограниченный срок жизни и соответственно генерирует бесконечный денежный поток, ставка дохода может быть равна ставке капитализации. Однако в силу того, что данный метод применим при прогнозировании небольших стабильных темпов роста, ставка дохода может быть определена по следующей формуле[10]: оn = d – q , (11) где оn – ставка дохода на инвестиции; d – ставка дисконта; q – стабильные долгосрочные темпы роста. оn = d – q , (12) 1+q Где оn – ставка дохода на инвестиции; d – ставка дисконта; q – стабильные долгосрочные темпы роста. Перейдем к рассмотрению порядка расчета ставка возмещения вложенных инвестиций Of. Для этого рассмотрим следующие возможные соотношения между коэффициентом капитализации R и ставкой дохода на инвестиции on: 1) R = on 2) R > on 3) R < on R = on, то есть капитализация доходов осуществляется только по ставке дохода на инвестиции (on), при этом of=0. Это соотношение, как отмечалось выше, может иметь место в следующих случаях. Во-первых, если не прогнозируется изменение в процессе эксплуатации стоимости бизнеса, возврат этой стоимости происходит в момент перепродажи бизнеса. Тогда весь поток доходов является доходом на инвестиции. Во-вторых, если бизнес имеет неограниченный срок действия, вследствие чего имеется равномерный бесконечный денежный поток. R > on, такое соотношение появляется тогда, когда прогнозируется полная либо частичная потеря стоимости бизнеса в процессе эксплуатации. Тогда коэффициент капитализации должен обеспечить не только получение дохода на инвестиции, но и возврат (рекапитализацию) вложенных средств. R < on, когда в процессе эксплуатации прогнозируется увеличение стоимости бизнеса, то есть цена покупки будет меньше цены перепродажи. При этом, как и в первом случае, возврат инвестиций будет обеспечен за счет выручки от перепродажи. Существует 3 способа определения чистой нормы возврата of[12]: 1.   метод Ринга (прямолинейный). 2.   метод Хоскольда (рекапитализация по безрисковой ставке процента). 3.   метод Инвуда (рекапитализация по коэффициенту доходности). Метод Ринга предполагает, что возмещение инвестированной в бизнес суммы происходит ежегодно равными частями. Речь идет об убывающем потоке доходов, т.к. начисление on идет на оставшуюся невыплаченную базу. Суммарные поступления уменьшаются, то есть данный метод применим для убывающих потоков с прямолинейным возвратом капитала. Метод используется для высоко рисковых инвестиций, когда нет полной гарантии дальнейшего развития бизнеса. В этом случае of определяется следующим образом: Of = 1 / n , (13) где n – число периодов. Метод Хоскольда применяется в тех случаях, когда речь идет о высоко прибыльном бизнесе и соответственно о высокоприбыльных инвестициях. Эти инвестиции привлекают других инвесторов и, следовательно, реинвестиции по той же ставке дохода, что и первоначальные инвестиции маловероятны. Поэтому в расчетах должна применяться ставка пониженной доходности. В этом случае расчет нормы возврата капитала производится по фактору фонда возмещения по безрисковой ставке. Например: приобретается объект, который сегодня дает дохода 40 %. Рассматриваемый период функционирования – 5 лет. Среднерыночный доход по аналогичным инвестициям составляет 15 %. Определить: а) коэффициент капитализации. R = on + of, n = 5, on=40, of = 6-я функция, 15i, 5n = 0,1483156 R = 0,4 + 0,1483156 = 0,5483156 Метод Инвуда применяется в том случае, когда возврат капитала производится по фонду возмещения при той же ставке дохода, что и доходы по инвестициям. При этом доход на инвестиции равен среднерыночному доходу. В данном случае речь идет об аннуитетном возврате капитала, когда доходность оцениваемого бизнеса соответствует среднерыночной доходности капитала. Пример: объект инвестиций дает в год 12 %. Среднерыночная ставка дохода также дает 12 % (инвестиции относятся к безрисковым). В данном случае нет риска недополучения доходов. Период владения – 5 лет. Определить какова может быть стоимость данного бизнеса, если его ежегодный доход составляет 100 000. V = I/R, R = on + of, on= 0,12, of = 6-я функция, 12i, 5n = 0,1574097 R = 0,12 + 0,1574 = 0,2774 V = 100 000 / 0,2774 = 360490 Соотношение R < on возможно в случае прогнозирования увеличения стоимости бизнеса в процессе его эксплуатации, то есть когда цена покупки будет меньше цены перепродажи. Тогда возврат инвестиций обеспечивается за счет выручки от перепродажи бизнеса. В этом случае доход на инвестиции, определяемый исходя из ставки дохода на инвестиции on, будет состоять из текущего дохода и отложенного дохода в составе выручки от перепродажи бизнеса. Чтобы учесть это, необходимо из ставки дохода на инвестиции on вычесть произведение коэффициента роста стоимости актива на фактор фонда возмещения по безрисковой ставке. Например: Ставка доходности по объекту инвестиций 18 %. Среднерыночная ставка дохода также 18 %.. Прогнозируется увеличение стоимости объекта за 4 года на 10%. Определить, какова может быть стоимость данного бизнеса, если его ежегодный доход составляет 200 000. V = I/R, R = on – 10% от of on= 0,18, of = 6-я фукнция, 18i, 4n = 0,1917 R = 0,18 - 0,1 х 0,1917 = 0,161 V = 200 000 / 0,161 = 1242236 Таким образом, для расчета коэффициента капитализации возможно применение следующих формул: а) в случае, если в будущем прогнозируется некоторое уменьшение стоимости бизнеса R = Оn + К х Оf , где К – коэффициент изменения стоимости бизнеса; б) в случае, если имеется прогноз о возрастании в будущем стоимости бизнеса R = Оn - К х ОfЗАКЛЮЧЕНИЕВ ходе данной работы были рассмотрены:.вопросы методологии расчета ставки дисконтирования;.проблема учета различного рода рисков в ставке дисконтирования;.достоинства и недостатки существующих методов расчета ставки дисконтирования.На основе проведенного исследования методов расчета ставки дисконтирования были получены следующие выводы:.Один из методов учета рисков, связанных с вложением в данный конкретный актив - учет рисков в ставке дисконтирования..Существует множество различных методов расчета ставки дисконтирования. Они в первую очередь зависят от специфики оцениваемого актива..Большинство существующих методов расчета ставки достаточно субъективны и при этом крайне трудоемки, что делает их плохо применимыми на практике..Рассмотренная в ходе работы модель оценки капитальных активов наиболее практически применима, несмотря на множество недостатков. С учетом всех корректировок модель может с успехом применяться в расчетах ставки дисконтирования.Собранную и проанализированную в работе информацию можно использовать при оценке различного рода активов, в том числе при оценке бизнеса.В качестве дальнейшей перспективы работы следует рассматривать комплексный учет рисков, а также управление рисками. Кроме того, материалы работы могут быть актуальны при оценке эффективности деятельности фирмы.СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫКонституция Российской Федерации принята Всенародным голосованием 12.12.1993 года (ред. 14.07.2017 года).Гражданский кодекс Российской Федерации (ГК РФ) от 30 ноября 1994 года № 51-ФЗ (ред. от 28.06.2021 года № 225-ФЗ).Налоговый кодекс Российской Федерации (НК РФ) 31 июля 1998 года № 146-ФЗ (ред. от 02.07.2021 года № 305-ФЗ).Федеральный закон от 08.02.1998 года № 14-ФЗ (ред. от 02.07.2021 года) «Об обществах с ограниченной ответственностью»Александров О.А. Экономический анализ: учебное пособие / О.А. Александров. – М.: Инфра-М, 2018. – 179 с. URL: https://znanium.com/read?id=107489 Алексейчева, Е. Ю. Экономика организации (предприятия) : Учебник для бакалавров / Е. Ю. Алексейчева, М. Д. Магомедов, И. Б. Костин. – 5е изд., стер.. – Москва : Издательско-торговая корпорация «Дашков и К», 2021. – 290 с.Алексеев, В. М., Алексеева М. С. Управление прибылью предприятия: основные задачи // Молодой ученый. — 2019. — №23. — С. 198-200. Алексеева, А.И. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности: учебное пособие / А.И. Алексеева, Ю.В. Васильев, А.В. Малеева, Л.И. Ушвицкий. — Москва : КноРус, 2019. — 706 с. Бариленко, В.И. Экономический анализ: учебник / В.И. Бариленко, О.В. Ефимова, Ч.В. Керимова, М.Н. Ермакова. — Москва : КноРус, 2017. — 381 с.Бариленко В.И. Комплексный анализ хозяйственной деятельности: учебник и практикум для вузов / В.И. Бариленко. – М.: Юрайт, 2020. – 455 с.Бердников, А. А. Анализ прибыли и рентабельности организации: теоретический аспект // Молодой ученый. — 2018. — №2. — С. 111-113. Мантуленко, В. В., Керженцева, А. А. Управление прибылью предприятия / В.В. Мантуленко, А.А. Керженцева // Инновационная экономика: материалы Междунар. науч. конф. (г. Казань, октябрь 2014 г.). — Казань: Бук, 2020. — С. 48-50. Мануйленко В.В., Садовская Т.А. Управление прибылью [Электронный ресурс] – Режим доступа: https://e.lanbook.com/. ООО Издательство Финансы и статистика ЭБС, 2021. – 306 с. – ISBN 978-5-00184-028-2. Милкова, О. И. Экономика и организация предприятия : учебник и практикум для вузов / О. И. Милкова. – Москва : Издательство Юрайт, 2020. – 473 с.Миляева, Л.Г. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности: Практикоориентированный подход : учебное пособие / Л.Г. Миляева. — Москва : КноРус, 2019. — 190 с.Мишин, Р. А., Кожанчикова Н. Ю. Оценка и пути повышения прибыли предприятия/ Р.А. Мишин, Н.Ю. Кожанчикова // Молодой ученый. — 2018. — №12.5. — С. 54-58. Савицкая, Г. В. Экономический анализ: учебник для студентов высших учебных заведений. — М.: ИНФРА-М, 2019. — 647 с.Савчук В.П. Управление прибылью и бюджетирование [Электронный ресурс] – Режим доступа: https://e.lanbook.com/. Издательство «Лаборатория знаний», 2020. – 435 с. – ISBN 978-5-00101-820-9Сарапулова, В.В. Организация управления финансовыми результатами предприятия / В.В. Сарапулова // В сборнике: проблемы экономики: сборник статей международной научно-практической конференции: в 3 частях. 2017. С. 145-147.Свечникова, В. В. Экономика предприятия (организации) в схемах и таблицах: учебное пособие / В. В. Свечникова, М. И. Швейкерт, Е. А. Пузикова. – 3-е изд., стер. – Москва : Флинта, 2021. – 95 с. Сверлова, А.А. Основы управления прибылью предприятия / А.А. Сверлова // Инновационная наука. 2019. № 6-1. С. 217-219. Сидоренко, М.А. Сущность понятия «прибыль» / М.А. Сидоренко // В книге: Финансы и страхование Сборник статей научно-практического семинара. 2017. С. 89-90. Солдатенко, Т. А. Разработка мероприятий по повышению прибыли торговой организации / Т.А. Солдатенко // Молодой ученый. — 2017. — №4. – С. 528-530. Экономика организации: учебник и практикум для академического бакалавриата / Л. А. Чалдаева. – Москва : Издательство Юрайт, 2021. – 344 с.Экономика фирмы (организации, предприятия): учебник / под ред. проф. В.Я. Горфинкеля, проф. Т.Г. Попадюк, проф. Б.Н. Чернышева. – Москва : Вузовский учебник : ИНФРА-М, 2019. – 296 с.Яркина, Н.Н. Экономика предприятия (организации) / Н. Н. Яркина. – Керчь: ФГБОУ ВО «Керченский государственный морской технологический университет», 2020. – 445 с.Яшечкина, К. А., Кузнецова, Е. Д. Оптимизации прибыли предприятия по средствам предельного анализа / К.А. Яшечкина, Е.Д. Кузнецова // Молодой ученый. — 2019. — №12.5. — С. 91-93.