Эссе на тему: "Структура капитала"

Структура капитала - это конкретное сочетание долга и собственного капитала, используемое компанией для финансирования своей общей деятельности и роста.

Собственный капитал возникает из долей владения в компании и притязаний на ее будущие денежные потоки и прибыль. Долг проявляется в форме выпуска облигаций или займов, в то время как собственный капитал может быть представлен в виде обыкновенных акций, привилегированных акций или нераспределенной прибыли. Краткосрочный долг также считается частью структуры капитала [1].

Как долг, так и собственный капитал можно найти в бухгалтерском балансе. Активы компании, также указанные в бухгалтерском балансе, приобретаются за счет долга или собственного капитала. Структура капитала может представлять собой смесь долгосрочного долга компании, краткосрочного долга, обыкновенных акций и привилегированных акций. Доля краткосрочного долга компании по сравнению с долгосрочным долгом учитывается при анализе структуры ее капитала.

Когда аналитики ссылаются на структуру капитала, они, скорее всего, имеют в виду соотношение долга к собственному капиталу фирмы (D/E), которое дает представление о том, насколько рискованной является практика заимствования компанией. Обычно компания, которая в значительной степени финансируется за счет долга, имеет более агрессивную структуру капитала и, следовательно, представляет больший риск для инвесторов. Однако этот риск может быть основным источником роста фирмы.

Долг - это один из двух основных способов привлечения компанией денег на рынках капитала. Компании извлекают выгоду из долговых обязательств благодаря их налоговым преимуществам; процентные платежи, произведенные в результате заимствования средств, могут не облагаться налогом. Долг также позволяет компании или бизнесу сохранять право собственности, в отличие от акционерного капитала. Кроме того, во времена низких процентных ставок долгов много, и к ним легко получить доступ.

Акционерный капитал позволяет внешним инвесторам частично владеть компанией. Собственный капитал обходится дороже, чем долг, особенно при низких процентных ставках. Однако, в отличие от долга, собственный капитал не нуждается в возврате. Это является преимуществом для компании в случае снижения прибыли. С другой стороны, собственный капитал представляет собой претензию владельца на будущие доходы компании [2].

Компании, которые используют больше заемных средств, чем собственных, для финансирования своих активов и операционной деятельности, имеют высокий коэффициент заемного капитала и агрессивную структуру капитала. Компания, которая платит за активы, используя больше собственного капитала, чем долга, имеет низкий коэффициент левереджа и консервативную структуру капитала. Тем не менее, высокий коэффициент заемных средств и агрессивная структура капитала также могут привести к более высоким темпам роста, в то время как консервативная структура капитала может привести к более низким темпам роста.

Аналитики используют соотношение D/E для сравнения структуры капитала. Он рассчитывается путем деления общей суммы обязательств на общий капитал. Опытные компании научились включать как долговые обязательства, так и акционерный капитал в свои корпоративные стратегии. Однако иногда компании могут слишком сильно полагаться на внешнее финансирование и, в частности, на долговые обязательства. Инвесторы могут отслеживать структуру капитала фирмы, отслеживая соотношение D/E и сравнивая его с аналогичными показателями компании в отрасли.

Теорема Модильяни–Миллера, предложенная Франко Модильяни и Мертоном Миллером в 1958 году, формирует основу для современного академического мышления о структуре капитала. Обычно это рассматривается как чисто теоретический результат, поскольку он игнорирует многие важные факторы процесса формирования структуры капитала, такие как колебания и неопределенные ситуации, которые могут возникнуть в ходе финансирования фирмы. Теорема гласит, что на идеальном рынке способ финансирования фирмы не имеет отношения к ее стоимости. Этот результат обеспечивает основу для изучения реальных причин, по которым структура капитала имеет значение, то есть на стоимость компании влияет структура капитала, которую она использует. Некоторые другие причины включают издержки банкротства, агентские расходы, налоги и информационную асимметрию. Затем этот анализ можно расширить, чтобы посмотреть, существует ли на самом деле оптимальная структура капитала: такая, которая максимизирует стоимость фирмы [3].

Рассмотрим идеальный рынок капитала (отсутствие издержек по сделкам или банкротству; безупречная информация); фирмы и частные лица могут брать кредиты по одинаковой процентной ставке; отсутствуют налоги; финансовая неопределенность не влияет на доходность инвестиций. Предполагать, что совершенство в столице - это мираж и недостижимо, как предполагают Модильяни и Миллер.

В этих условиях Модильяни и Миллер сделали два открытия. Их первое "предположение" состояло в том, что стоимость компании не зависит от структуры ее капитала. Их второе "предложение" гласило, что стоимость собственного капитала для фирмы с привлечением заемных средств равна стоимости собственного капитала для фирмы без привлечения заемных средств плюс дополнительная премия за финансовый риск. То есть, по мере увеличения кредитного плеча риск распределяется между различными классами инвесторов, в то время как общий риск фирмы остается постоянным, и, следовательно, никакой дополнительной ценности не создается.

Их анализ был расширен, включив в него влияние налогов и рискованного долга. При классической налоговой системе возможность вычета процентов из налогообложения делает долговое финансирование ценным; то есть стоимость капитала снижается по мере увеличения доли долга в структуре капитала. Оптимальной структурой было бы практически полное отсутствие собственного капитала, то есть структура капитала, состоящая на 99,99% из долговых обязательств.

Если структура капитала не имеет значения на идеальном рынке, то причиной ее значимости должны быть несовершенства, существующие в реальном мире. Приведенные ниже теории пытаются устранить некоторые из этих недостатков, ослабляя допущения, сделанные в теореме Модильяни–Миллера [4].

Теория компромиссов

Теория компромиссной структуры капитала допускает существование издержек банкротства в качестве компенсации выгоды от использования долга в качестве налогового щита. В нем говорится, что существует преимущество финансирования за счет долга, а именно налоговые льготы, связанные с долгом, и что финансирование за счет долга сопряжено с издержками банкротства и финансовыми трудностями, связанными с долгом. Эта теория также отсылает к идее о том, что компания выбирает, какой объем долевого финансирования и какой объем долгового финансирования использовать, учитывая как затраты, так и выгоды.

Предельная выгода от дальнейшего увеличения долга снижается по мере увеличения долга, в то время как предельные издержки увеличиваются, таким образом, фирма, оптимизирующая свою общую стоимость, сосредоточится на этом компромиссе при выборе объема заемных и собственных средств для финансирования. Эмпирически эта теория может объяснить различия в соотношении долга к собственному капиталу между отраслями, но она не объясняет различий внутри одной и той же отрасли.

Теория иерархического порядка

Теория иерархического порядка пытается учесть издержки асимметричной информации. В нем говорится, что компании расставляют приоритеты в своих источниках финансирования (от внутреннего финансирования до акционерного капитала) в соответствии с законом наименьших усилий или наименьшего сопротивления, предпочитая привлекать собственный капитал в качестве средства финансирования "в крайнем случае".

Следовательно, сначала используется внутреннее финансирование; когда оно истощается, выпускается долг; и когда больше не имеет смысла выпускать какой-либо долг, выпускается акционерный капитал. Эта теория утверждает, что предприятия придерживаются иерархии источников финансирования и предпочитают внутреннее финансирование, когда оно доступно, а долг предпочтительнее собственного капитала, если требуется внешнее финансирование (собственный капитал означал бы выпуск акций, что означало бы "привлечение внешнего владения" в компанию). Таким образом, форма долга, которую выбирает фирма, может служить сигналом о ее потребности во внешнем финансировании [5].

Теория иерархической структуры была популяризирована Майерсом (1984), когда он утверждал, что акционерный капитал является менее предпочтительным средством привлечения капитала, потому что, когда менеджеры (которые, как предполагается, лучше знают об истинном состоянии фирмы, чем инвесторы) выпускают новый акционерный капитал, инвесторы верят, что менеджеры думают, что фирма является переоценен, и менеджеры извлекают выгоду из предполагаемой завышенной оценки. В результате инвесторы могут снизить стоимость нового выпуска акций.

Теория замещения структуры капитала

Теория замещения структуры капитала основана на гипотезе о том, что руководство компании может манипулировать структурой капитала таким образом, чтобы максимизировать прибыль на акцию (EPS). Модель не является нормативной, т.е. не утверждает, что руководство должно максимизировать прибыль на акцию, она просто предполагает, что они это делают.

Правило SEC 10b-18 1982 года разрешало публичным компаниям выкупать свои собственные акции на открытом рынке и облегчало манипулирование структурой капитала. Эта гипотеза приводит к большему числу проверяемых предсказаний. Во-первых, было подсчитано, что среднерыночная доходность по доходам будет находиться в равновесии со среднерыночной процентной ставкой по корпоративным облигациям после уплаты корпоративных налогов, что является переформулировкой "модели ФРС".