Оценка рисков и доходности инвестирования в облигации

Аннотация: В практике при определении параметров выпускаемого облигационного займа, при приобретении той или иной облигации и формировании профессиональными участниками рынка оптимальных инвестиционных портфелей возникает потребность в определении финансовой эффективности инвестирования в облигации. Последнее сводится к оценке возникающих при этом рисков и получаемой доходности по приобретаемым облигациям.
Ключевые слова: облигации, инвестирование, доходность, оценка рисков, рынок ценных бумаг.
Оценка доходности инвестирования в облигации
Доходность по облигациям является относительным показателем и представляет собой доход, который приходится на единицу затрат. Доходность разделяется на текущую и полную, или конечную.
Показатель текущей доходности характеризует годовые (текущие) поступления по облигации относительно сделанных затрат на ее покупку. Оценка текущей доходности производится по формуле:
Где С тек – текущая доходность облигации, %;
Д - сумма выплачиваемых в год процентов, руб.;
К р – курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, руб.
Важно отметить, что пользоваться исключительно этим показателем, нельзя выбрать наиболее эффективную для инвестирования средств облигацию, так как в нём не учитывается изменение стоимости облигации за период владения ею.
Данный источник дохода учитывается в показателе полной доходности, которые характеризует полный доход по облигации на единицу затрат на покупку этой облигации. Оценка данного показателя производится по формуле:
где С кон – конечная доходность облигаций, %;
Д - совокупный процентный доход, руб.;
Р - величина дисконта по облигации, руб., рассчитываемая как разница между номинальной ценой облигации и ценой продажи облигации с дисконтом;
К р – курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, руб.;
п – число лет, в течение которых инвестор владел облигацией.3
Существует два важных фактора, влияющих на доходность облигаций. Это – инфляция и налоги.
Поэтому в условиях инфляции инвесторы избегают вложений в долгосрочные облигации, чтобы доходность собственных инвестиций поддержать на уровне, соизмеримом с базовой ставкой доходности – ставкой рефинансирования.
Налоги также уменьшают доход по облигациям и их доходность. Поэтому реальная доходность тех или иных облигаций должна рассчитываться после вычета из дохода выплачиваемых налогов, а также учитывая существующие темпы инфляции. И именно эти показатели доходности следует сравнивать, выбирая наиболее эффективные для инвестирования объекты.
Оценка рисков инвестирования в облигации
В первую очередь, нужно понимать, что риски есть абсолютно у всех финансовых инструментов. При инвестировании в облигации их пять видов: кредитный, процентный, валютный, риск реинвестирования и ликвидности.
Кредитный риск — вероятность не осуществления платежа в связи с падением уровня финансовой устойчивости компании.
Технический дефолт — ситуация, когда у компании возникли кратковременные финансовые трудности (кассовый разрыв), но она может исполнять свои обязательства по займу; или были нарушены иные пункты кредитного договора. Период технического дефолта, как правило, составляет 15-30 дней, за это время компания должна решить свои финансовые трудности и сделать очередной платёж или погашение. Для оценки возможного риска дефолта рейтинговые агентства присваивают облигациям те или иные рейтинги, в зависимости от финансового положения компании. Например, «большая тройка» агентств S&P, Fitch, Moody’s имеет следующую шкалу рейтингов — инвестиционный и спекулятивный уровни.
Табл. 1. Инвестиционный уровень
Табл. 2. Спекулятивный уровень
Оценка компании с точки зрения возможности дефолта.
В первую очередь необходимо определить макроэкономические показатели страны, где располагается компания, облигации которой вы оцениваете. Данные показатели (уровни и волатильность процентных ставок, наклон кривых государственных облигаций (разница доходностей между краткосрочными и долгосрочными облигациями), уровни инфляции, ведущие индикаторы роста экономики, доходности и волатильность акций и уровень дивидендов) могут влиять на уровни спредов.
Кредитные спреды также подвержены внешним и внутренним нефинансовым факторам риска, которые специфичны для каждой компании. Анализ внутренних факторов, способствующих кредитному риску, часто оценивают через призму конкурентных позиций компании в своей отрасли и секторе. Для этого можно использовать методику пяти сил Портера.

Рис. 2. Пять сил Портера
Оценив макроэкономические факторы и систематические риски, можно обратиться к финансовой отчётности компании. Компании должны генерировать наличные деньги в том числе для того, чтобы осуществлять выплаты по долгам. Поэтому анализ кредитного риска для конкретной компании будет также сосредоточен на факторах финансового риска, связанных с доходами и денежными потоками.
Помимо этих показателей, анализ кредитного риска для конкретной компании фокусируется на фактических и прогнозных значениях для ключевых финансовых коэффициентов, связанных со способностью компании выполнять платежи по обслуживанию долга. Они включают: коэффициенты долговой нагрузки/финансовый леверидж, коэффициент текущей ликвидности, коэффициент быстрой ликвидности, коэффициенты обслуживания долга.
Проведя оценку кредитных рисков компании, можно уделить внимание и остальным рискам.
Процентный риск (рыночный риск) — риск изменения доходностей в базовых активах. Чтобы оценить возможное изменение цены быстро (приблизительно), достаточно умножить значение модифицированной дюрации (МД) на это изменение. Например, если у оцениваемой облигации цена 100% и МД = 5, а доходности выросли на 0,5 пп (50 бп), то цена в теории должна скорректироваться на 2,5 пп, то есть до 97,5%.
Рис. 3. Графики зависимости цены и доходности
Риск реинвестирования — риск получения меньшей доходности на реинвестированные купоны, например, в ситуации, когда ставки на рынке падают.
Валютный риск важен только тем инвесторам, которые покупают облигации, выпущенные в иностранной валюте, например, еврооблигации в долларах.
Риск ликвидности — это возможность реализовать в дальнейшем свою облигацию, если вы держите ее не до погашения или она исчерпала свою инвестиционную привлекательность, и её нужно продать. Как правило, такой риск возможен, если выпуск сконцентрирован изначально у крупных рыночных игроков, или у компании начались проблемы в финансовом плане, и все пытаются продать её облигации, но как понимаете, желающих купить очень мало или совсем нет.
Оценив все выше изложенные риски, появляется возможность комплексной оценки действий при инвестициях в облигации. При этом при инвестировании в облигации стоит следить за новостями компаний, облигации которых вы купили и отслеживать их финансовую отчётность.
Список используемой литературы:
Алехин, Б. И. Рынок ценных бумаг / Б.И. Алехин. - Москва: СПб.: Питер, 2017. - 461 c
Боровкова, В. А. Рынок ценных бумаг / В.А. Боровкова, В.А. Боровкова. - М.: Питер, 2017. - 352 c.
Петров, М.И. Правовое регулирование рынка ценных бумаг / М.И. Петров. - М.: СПб: Питер, 2017. - 240 c
Янукян, М.Г. Практикум по рынку ценных бумаг / М.Г. Янукян. - М.: СПб: Питер, 2016. - 192 c