Методы определения стоимости компании и оценка бизнеса

СОДЕРЖАНИЕ
TOC \o "1-3" \h \z \u ВВЕДЕНИЕ PAGEREF _Toc83406858 \h 21. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА PAGEREF _Toc83406859 \h 61.1 Понятие, сущность и цели определения стоимости компании и оценки бизнеса PAGEREF _Toc83406860 \h 71.2 Методы определения стоимости и подходы к оценке бизнеса PAGEREF _Toc83406861 \h 112. АНАЛИЗ СТОИМОСТИ И ОЦЕНКА БИЗНЕСА ООО «АШАН» PAGEREF _Toc83406862 \h 262.1 Общая характеристика организации и ее деятельности PAGEREF _Toc83406863 \h 262.2 Расчет стоимости компании и оценка бизнеса PAGEREF _Toc83406864 \h 293. ПРОБЛЕМЫ И РЕКОМЕНДАЦИИ ПО СОВЕРШЕНСТВОВАНИЮ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА ООО «АШАН» PAGEREF _Toc83406865 \h 36ЗАКЛЮЧЕНИЕ PAGEREF _Toc83406866 \h 44СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ PAGEREF _Toc83406867 \h 46ПРИЛОЖЕНИЕ PAGEREF _Toc83406868 \h 49
ВВЕДЕНИЕАктуальность работы. Текущие процессы в экономике многих стран мира влияют на актуальность и развитие деятельности по оценке и спроса на ее результаты. Оценка и ее базовая категория «стоимость» являются комплексными показателями, которые измеряют полезность, удобство и важность результатов экономической деятельности. Оценка стоимости компании - это целенаправленный и упорядоченный процесс, который определяет стоимость компании в денежной форме с учетом ее потенциального и фактического дохода, полученного в определенное время в конкретных рыночных условиях.
Главной особенностью процесса оценки стоимости компании, несомненно, является то, что оценка ее стоимости не ограничивается учетом затрат на создание или приобретение оцениваемого объекта. Конечно, он учитывает все основные рыночные факторы, такие как: факторы риска, временные факторы, рыночные условия, модель конкуренции, степень развития, экономические характеристики оцениваемого субъекта, его репутацию, а также методы, используемые макро- и микрооценщиками его деятельности. Все это зависит не только от характеристик процесса оценки, но и от экономических характеристик объекта оценки, а также от принципов и целей, предусмотренных в оценке.
Середина 1990-х годов стала временем зарождения и бурного развития фондового рынка в России. С окончанием «ваучерной» приватизации началось перераспределение собственности, в ходе которого значительные (или контрольные) пакеты акций начали приобретать профессиональные инвесторы, а также компании - лидеры своих отраслей. Появилось как минимум три категории людей, заинтересованных в правильном понимании стоимости компаний и методов ее оценки: владельцы предприятий, руководство компаний и профессиональные участники фондового рынка.
Значительная доля руководителей компаний, не имеющих профессионального экономического образования, их слабое знакомство с теорией корпоративных финансов, российская специфика - все это приводит к тому, что при принятии инвестиционных решений в России фундаментальный анализ приобретаемых активов подчас не проводится. В то же время понимание методов оценки компаний (или инвестиционного проекта, вообще любого актива), в т.ч. в российских условиях, необходимо каждому инвестору, каждому руководителю предприятия. Без четкого представления у всех основных игроков на рынке о факторах, влияющих на стоимость фирмы (и причинах, по которым эту стоимость надо повышать), значительные инвестиции и развитие экономики в современных условиях просто невозможны.
Безусловно, оценка бизнеса нужна для выбора направления реструктуризации предприятия. Ликвидация предприятия, слияние, поглощение либо выделение самостоятельных предприятий из состава холдинга или структурных подразделений из состава предприятия предполагает проведение рыночной оценки пакета акций, так как необходимо определить цену покупки или выкупа акций, их конвертации.
Значимость данной темы связана с высокой потребностью российской экономики в капиталовложениях. Стоимость компании является интегральным показателем эффективности любого открытого акционерного общества, качества его руководства. С другой стороны, чем больше стоимость компании, тем больше объем инвестиций, на который она может претендовать.
Поэтому можно отметить, что оценка стоимости компании в современном мире является очень актуальной темой, которую необходимо изучить. Отсутствие необходимых условий для применения доходного и рыночного подходов обосновывает применение затратного подхода к оценке. Использование рыночного подхода ограничено отсутствием информации о продаже действующих предприятий, что не дает возможность использовать метод сделок. «Слабый» фондовый рынок ограничивает возможность применения метода рынка капиталов. А отсутствие рыночной информации о финансово-хозяйственной деятельности предприятий, аналогичных оцениваемому, исключает возможность использования метода оценочных мультипликаторов.
Отсутствие необходимой и достаточной рыночной информации о коэффициентах капитализации и дисконтирования доходов ограничивает применение методов доходного подхода (метода капитализации и метода дисконтирования денежных потоков).
Объект работы – ООО «Ашан».
Предмет – методы определения стоимости компании и оценка бизнеса.
Цель работы – изучить, какие в настоящее время имеются методы определения стоимости компании, а также благодаря им провести оценку бизнеса на примере ООО «Ашан». Исходя из цели работы, выделим ключевые задачи, которые предстоит решить:
1. Рассмотреть понятие, сущность и цели определения стоимости компании и оценки бизнеса;
2. Изучить методы определения стоимости и подходы к оценке бизнеса;
3. Дать характеристику и деятельность организации ООО «Ашан»;
4. Произвести расчет стоимости компании и дать оценку бизнесу ООО «Ашан»;
5. Проанализировать проблемы и рекомендации по совершенствованию оценки стоимости бизнеса ООО «Ашан».
При написании данной работы были использованы методы исследования:
1. Теоретические:
а) анализ для разделения темы на более мелкие части, чтобы лучше понять их (анализ научно-методической литературы и документальных и архивных материалов);
б) синтез для объединения ранее разрозненных понятий в одно целое.
2. Эмпирические:
а) наблюдение для описания поведения изучаемого объекта;
б) сравнение для выявления в объекте новых и важных свойств.
Теоретическая основа исходит из того, что в настоящее время имеется огромное количество ученых, изучающих данную проблематику: Акулич М.В. «Оценка стоимости бизнеса», Дамодаран А. «Оценка стоимости активов», Зелль А. «Инвестиции и финансирование, планирование и оценка проектов», Ильин М.О. «Оценка стоимости бизнеса», Касьяненко Т. Г. «Оценка стоимости бизнеса», Оркина Е.А. «Оценка стоимости интеллектуальной собственности» и многие другие.
Структура. Курсовая работа включает введение, три главы, заключение и список литературы. Во введении раскрыты актуальность темы исследования, ее цель, задачи, предмет и объект, теоретическая и методологическая база. В первой главе исследованы теоретические аспекты определения стоимости компании и оценки бизнеса; изучены методы определения стоимости и подходы к оценке бизнеса. Во второй главе дана характеристика и деятельность организации ООО «Ашан», произведен расчет стоимости компании и дать оценку бизнесу ООО «Ашан». Третья глава содержит в себе проблемы и рекомендации по совершенствованию оценки стоимости бизнеса ООО «Ашан». В заключении обобщены основные выводы и предложения.
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА
1.1 Понятие, сущность и цели определения стоимости компании и оценки бизнесаОценка стоимости компании - это расчет и обоснование ее стоимости на определенную дату. В более широком смысле оценка стоимости предприятия - это упорядоченный и целенаправленный процесс, используемый для определения стоимости объектов в денежной форме, с учетом того, что основными факторами, влияющими на оценку компании в определенный момент времени и в конкретных рыночных условиях, являются риск и время. Следует отметить, что рыночная стоимость компании обычно меняется с течением времени под влиянием многих факторов, поэтому ее можно определить только с определенного момента времени. Через несколько месяцев стоимость может измениться. Поэтому в условиях рыночной экономики необходима постоянная оценка, а также переоценка объектов [5, С. 162].
Следующим очень важным фактором, влияющим на стоимость рынка ценных бумаг, является риск, как вероятность того, что доход, полученный от инвестиций в оцениваемый бизнес, значительно отличается от ожидаемого дохода. Почти во всех странах оценки проводятся независимыми профессиональными оценщиками, которые соответствуют стандартам, установленным в их работе. Профессиональными оценщиками обычно являются юридические лица (аудиторские компании и оценочные отделы других компаний, оценочные компании) и физические лица (частные предприниматели). Заказы на работу профессиональных оценщиков поступают от государственных органов, частных компаний, банков, страховых и инвестиционных учреждений, а также частных лиц.
Оценка компании обычно проводится для достижения следующих целей:
1. Повышение эффективности текущего управления компанией;
2. Содействие принятию обоснованных инвестиционных решений;
3. Прямые продажи компании;
4. Установление участия соучредителей для вступления в компанию или расторжения договора или в случае смерти одного из партнеров;
5. Реструктуризация компании и при необходимости подготовка плана развития компании;
6. Определение платежеспособности компании, а также стоимости залогового обеспечения по кредиту и т.д.
Оценка стоимости компании также основана на определенных принципах. Эти принципы можно разделить на три категории [12, С. 142]:
1. Принципы, основанные на концепции владельца (ожидания, полезность);
2. Принципы, связанные с развитием собственности (предельная производительность, рентабельность, пропорциональность, баланс);
3. Принципы, тесно связанные с рыночной средой (спрос и предложение, конкуренция, зависимость от внешней среды, лучшее и более эффективное использование, изменение стоимости и экономическое разделение труда).
Современная рыночная экономика не может эффективно существовать без института оценочной деятельности. Сделки купли-продажи, передача имущества в залог, инвестиции в бизнес или какие-либо проекты, оценка эффективности работы менеджмента и бизнеса и другие не менее важные и обязательные случаи оценки влекут за собой обращения к оценщикам за услугами по формированию рыночной или какого-либо другого вида стоимости.
Современная концепция управления бизнесом ориентируется на стоимостный подход в принятии решений. Концепция Value Based Management (VВМ) (стоимостно-ориентированного менеджмента, системы мониторинга и управления стоимостью бизнеса), подробно описанная Томом Кауплендом в работе «Управление стоимостью компании», в качестве основных критериев принятия решений использует такие показатели, как рыночная стоимость бизнеса, добавленная стоимость бизнеса, денежные потоки, риски, цена капитала. Эти показатели существенно отличаются от рентабельности и чистой прибыли, до сих пор широко распространенных в России [1, С. 47].
Независимая оценка различных видов стоимости предприятий (рыночной, восстановительной, ликвидационной) играет заметную роль и в процессе функционирования финансовых институтов рынка - банков, страховых компаний, фондовых бирж. Возрастающий поток иностранных инвестиций в российскую экономику также способствует увеличению спроса на услуги независимых оценочных организаций. Инвесторы, большинство которых из стран Западной Европы и США, приносят с собой свое понимание культуры и методологии осуществления инвестиционного процесса, в котором роль независимых оценщиков намного более значима, чем в представлении их российских коллег [2, С. 120].
Нельзя не отметить, что оценочная деятельность в России сталкивается с рядом значительных преград, негативно влияющих на качество оценки. Качество оценки бизнеса, как рыночной услуги, (а значит и спрос на эту услугу) в России будет зависеть от дальнейшего совершенствования всех механизмов фондового рынка, повышения его активности, формирования рынка слияний и поглощений, появления доступных потоков необходимой рыночной информации и общей стабилизации экономической ситуации в стране.
Классификация основных целей оценки бизнеса со стороны различных субъектов представлена в таблице 1.1
Таблица 1.1 – Основные цели оценки бизнеса [21, С. 67]
Субъект оценки Цели оценки
Предприятие как юридическое лицо 1. Разработка планов развития компании;
2. Выпуск акций;
3. Оценка эффективности менеджмента.
Собственник 1. Выбор варианта распоряжения собственностью;
2. Составление соединительных и разделительных балансов при реструктуризации;
3. Обоснование цены компании или ее доли.
Кредитные учреждения 1. Проверка финансовой дееспособности заемщика;
2. Определение размера ссуды, выдаваемой под залог.
Страховые компании 1. Установление размера страхового взноса;
2. Определение стоимости страховых выплат.
Фондовые биржи 1. Расчет конъюнктурных характеристик;
2. Проверка обоснованности котировки ценных бумаг.
Таким образом, исходя из основных целей проведения процедуры оценки стоимости бизнеса, можно выделить результаты, получаемые нами вследствие оценки [3, С. 44]:
1. Выявление реальной рыночной стоимости имущества компании при осуществлении страховых операций;
2. Увеличение эффективности управления компанией;
3. Определение кредитоспособности компании и величины стоимости залога при кредитовании;
4. Обоснование принятия инвестиционного решения;
5. Плавное проведение реструктуризации предприятия (ликвидации, поглощения, выделения, слияния) и т.д.Все вышеизложенные цели невозможно осуществить без помощи профессиональных оценщиков. Именно от качества их работы зависит, будут ли в полной мере достигнуты цели и задачи, для которых, собственно, и выполнялась оценка.
Если говорить о России, то вместе с развитием рыночных отношений важнейшим фактором конкурентоспособности отечественных предприятий и организаций в долгосрочной перспективе также стало наличие прироста их реальной стоимости, и построение эффективной системы управления, ориентированной на достижение этой цели. Опыт развитых стран показывает, что положительная динамика стоимости бизнеса предопределяет долгосрочное и устойчивое функционирование предприятия, способствует росту благосостояния общества и социально-экономического развития страны.
1.2 Методы определения стоимости и подходы к оценке бизнесаНа рисунке 1.2 представлены основные подходы к оценке бизнеса

Рисунок 1.2 – Подходы к оценке бизнеса [15, С. 39]:
В соответствии с различными факторами методы оценки компании подразделяются на: сравнительный метод, метод затрат и метод выгод. Каждый из этих методов предоставляет возможность «уловить» определенные факторы затрат. Затратный метод оценки компании позволяет учитывать стоимость компании в случае возникновения затрат. При использовании этого метода стоимость компании признается равной стоимости активов компании, а стоимость активов по-прежнему за вычетом погашения долгов (всех). Этот метод в основном включает в себя два метода [10, С. 23] (см. рис. 1.3).

Рисунок 1.3 – Виды затратного подхода [10, С. 62]
Метод чистой стоимости активов используется, когда оцениваемая компания владеет важными материальными активами и в то же время ожидается, что она (компания) продолжит свою деятельность. Чистые активы - это стоимость, определяемая путем вычитания из суммы активов компании суммы, используемой для расчета ее обязательств.
Метод ликвидационной стоимости используется для компаний-банкротов при условии, что их стоимость в период ликвидации превышает период, в течение которого продолжается деятельность. Таким образом, оценщик использует для определения общего дохода от ликвидации активов компании, а затем уменьшает его до суммы прямых затрат, связанных с ликвидацией, а также суммы всех обязательств компании.
Метод ликвидационной стоимости применяется тогда, когда предприятие находится в процессе банкротства, либо есть серьезные сомнения в способности предприятия оставаться действующим и/или приносить собственнику приемлемый доход. Особенность данного метода – тот факт, что на величину рассчитываемой стоимости предприятия значительное влияние оказывает вынужденность продажи, и в этом случае идет речь о продаже предприятия по частям. Это приводит к тому, что ликвидационная стоимость предприятия оказывается существенно ниже рыночной. Расчет ликвидационной стоимости бизнеса осуществляется следующим образом [2, С. 32]:
1. Анализируется ряд статистических и бухгалтерских документов, к которым относятся: бухгалтерские отчеты на конец каждого квартала, статистические отчеты, промежуточный ликвидационный баланс инвентарные карточки.
2. Формируется оцениваемая масса имущества предприятия. Отдельно рассматриваются следующие группы активов предприятия: наиболее ликвидные (оборотные активы), менее ликвидные (необоротные активы).
3. Формируется сумма общей задолженности предприятия.
Затратный подход наиболее применим для оценки объектов специального назначения, а также нового строительства, для определения варианта наилучшего и наиболее эффективного использования земельных участков, а также в целях страхования. Собираемая информация обычно включает данные о ценах на землю, строительные спецификации, данные об уровне зарплаты, стоимости материалов, расходах на оборудование, о прибыли и накладных расходах строителей на местном рынке и т.п. Необходимая информация зависит от специфики оцениваемого объекта. Данный подход сложно применять при оценке уникальных объектов, обладающих исторической ценностью, эстетическими характеристиками или устаревших объектов.
Затратный подход к оценке стоимости предприятия основан на принципе замещения, принципе наилучшего и наиболее эффективного использования, сбалансированности, экономической величины и экономического разделения. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует их реальной стоимости.
С инвестиционной точки зрения экономически эффективные методы считаются более приемлемыми. В этом методе стоимость предприятия относится не к стоимости группы активов (основных средств и нематериальных активов), а к оценке будущих потоков доходов. Там, где можно добавить более или менее четкие идеи для будущего развития компании (то есть для создания финансовой модели), применяется экономически эффективный метод. В рамках метода дохода используются метод капитализации и метод дисконтирования. Если будущий доход примерно равен текущему доходу или темпы его роста остаются неизменными, используется метод капитализации.
Метод сравнения означает, что стоимость компании зависит от того, сколько она может продать, при условии наличия достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной стоимостью оцениваемой компании может быть фактическая цена продажи аналогичных компаний, зарегистрированных на рынке. В зависимости от наличия и доступности информации оценивают характеристики объекта и другие факторы (см. рис. 1.4).

Рисунок 1.4 – Виды сравнительного подхода [5, С. 152]
В рамках сравнительных методов обычно используются такие методы: методы транзакций и методы отраслевых коэффициентов. При проведении оценки оценщик обязан применить (или доказать, что он отказывается использовать) все методы оценки, но имеет право принять решение о конкретном методе оценки в каждом из них.
Сравнительный подход к определению оценки стоимости предприятия (бизнеса) предполагает, что ценность собственного капитала предприятия определяется той суммой, за которую оно может быть продано при наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной ценой стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажи сходного (аналогичного) предприятия, зафиксированная рынком [13, С. 77].
Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей объективность его применения, являются следующие базовые положения.
Во-первых, эксперт-оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на сходные предприятия, либо их акции. При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия.
Во-вторых, сравнительный подход базируется в основном на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в какие-либо акции, покупает, прежде всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода.
В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в сходных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала.
Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи сходных предприятий. В данном случае цена определяется рынком, так как оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. При использовании других подходов оценщик определяет стоимость предприятия на основе произведенных им расчетов.
В зависимости от конкретных рыночных условий результаты этих методов могут варьироваться в большей или меньшей степени. Выбор окончательной сметы расходов зависит от цели оценки, а также от имеющейся информации и степени достоверности оценки [8, С. 12].
Доходный подход представлен на рисунке 1.5.

Рисунок 1.5 – Виды доходного подхода [23, С. 184].
Доходный подход - это определение текущей стоимости будущих доходов, которые, как ожидается, принесут использование и возможная дальнейшая продажа собственности. Доходный подход является общепринятым подходом к оценке рыночной стоимости предприятия (бизнеса), доли акционеров в капитале предприятия или ценных бумаг, в рамках которого используются один или более методов, основанных на пересчете ожидаемых доходов в стоимость. В данном случае применяется оценочный принцип ожидания.
При использовании методов дисконтирования будущих доходов ожидаемые темпы роста учитываются при оценке размеров поступлений доходов в будущем. При использовании методов капитализации доходов от ожидаемых темпов роста непосредственно зависит величина ставки капитализации [7, С. 210].
Метод капитализации также означает бессрочное существование компании. Метод дисконтирования используется для нестабильных финансовых показателей. Этот метод также используется, когда деятельность компании прекращается в обозримом будущем (независимо от причины), или когда предполагается выход из бизнеса. Использование методов получения доходов для создания оценок предполагает построение прогнозов доходов. В зависимости от однородности дохода выбирают метод капитализации или метод дисконтирования [11, С. 98].
Данный подход является основным для оценки рыночной стоимости действующих предприятий, которые после их перепродажи новым владельцам не планируется закрывать (ликвидировать). Применительно к действующему предприятию данный метод предполагает рассмотрение результатов прогнозирования деятельности данного предприятия в соответствии с доступными ему технологиями выпуска продукции (выполнения работ, услуг).
В рамках доходного подхода к оценке бизнеса традиционно выделяют два основных метода (или две группы методов, в зависимости от степени детализации): методы, основанные на пересчете будущих ежегодных доходов компании в текущую стоимость (методы дисконтирования доходов); методы, базирующиеся на средней величине дохода (методы капитализации доходов).
В качестве дохода в оценке бизнеса могут выступать прибыль предприятия, выручка, выплачиваемые или потенциальные дивиденды, денежный поток. В зависимости от того, что, выбрано оценщиком в качестве дохода, различают такие методы дисконтирования и капитализации: метод дисконтирования прибыли, метод дисконтированных дивидендных выплат, метод дисконтированного денежного потока; метод капитализации нормализованной прибыли; метод капитализации выручки; метод капитализации дивидендных выплат, метод капитализации нормализованного денежного потока.
Методы дисконтирования доходов предполагают составление четкого прогноза динамики развития предприятия, как правило, на ближайшие 3-7 лет, то есть вплоть до момента, когда колебаниями в темпах роста можно пренебречь. Все спрогнозированные доходы затем дисконтируются, то есть их будущая величина приводиться к стоимости этих денег на дату оценки. Таким образом, основные задачи при использовании методов дисконтирования состоят в следующем:
а) правильно спрогнозировать будущие доходы предприятия;
б) учесть возможные факторы риска в ставке дисконтирования.
Численной мерой инвестиционного риска, в модели расчета методом дисконтирования, является ставка дисконтирования. Как известно, стоимость денежной единицы с течением времени уменьшается, то есть для получения достоверной оценки необходимо привести будущие денежные потоки к эквивалентной текущей стоимости. И, наконец, по прошествии прогнозного периода бизнес способен еще приносить доход и поэтому обладает еще и некоторой остаточной стоимостью. Сумма текущей стоимости денежных потоков в прогнозный период и текущего значения остаточной стоимости и будет равна рыночной стоимости оцениваемого бизнеса [19, С. 166].
Ожидаемые доходы, как они понимаются в рамках доходного подхода, имеют только денежное выражение. В зависимости от характера оцениваемого предприятия (бизнеса), доли акционеров в его капитале или ценных бумаг, а также других факторов ожидаемые доходы могут быть достаточно точно выражены через такие показатели, как чистый денежный поток, дивиденды, различные формы прибыли. Ожидаемые доходы должны оцениваться исходя из таких характеристик, как:
1. Природа данного предприятия (бизнеса);
2. Структура его капитала;
3. Показатели деятельности родственных ему предприятий, взятые в ретроспективе;
4. Перспективы развития данного предприятия и отраслей, с которыми оно связано, а также других экономических факторов.
Эмпирические правила позволяют взглянуть изнутри на проблемы стоимости предприятия, компании или доли в ней, а также на вопросы обеспечения и надежности бизнеса. Тем не менее, данные о стоимости, полученные с использованием эмпирических правил, должны играть решающую роль при принятии решения только если они подкреплены другими методами оценки.
Большинство из эмпирических правил представляет собой процентное выражение величины валового дохода (объема реализации, суммы оплаченных счетов за год, годовой величины валового дохода, годового размера полученных гонораров, годовой выручки, причем все они равноценны в смысле применения эмпирических правил). Скорректированный годовой объем дохода в случае применения эмпирического правила соответствует общему денежному потоку, включая заработную плату владельца и чистую прибыль самого бизнеса. Другими словами, это величина пересмотренного, нормированного дохода, который часто называют дискреционным доходом продавца или наличными средствами компании.
Оценки бизнеса предприятия, полученные вышеуказанными методами, могут различаться. Заключительным элементом процесса оценки является сравнение оценок, полученных на основе указанных методов, и сведение полученных стоимостных оценок к единой стоимости объекта. Процесс согласования учитывает слабые и сильные стороны каждого метода, определяет, насколько они адекватно отражают объективное состояние рынка. Итоговая рыночная стоимость предприятия рассчитывается как средневзвешенная величина.
Рассмотрим отдельно преимущества и недостатки подходов (см. табл. 2.1).
Таблица 2.1 – Преимущества и недостатки подходов [21, С. 198]
Метод Преимущества Недостатки
Доходный подход
Метод капитализации 1.Учитывает будущий доход, простота расчета;
2.Возможность определения стоимости предприятия в зависимости от изменения ставки капитализации;
3.Учитывает рыночный аспект. Возможны ошибки в прогнозах.
Метод дисконтирования 1.Позволяет более реально оценить будущий потенциал предприятия;
2.Универсальный метод;
3.Рассматривает конкретный период и динамику изменения доходов;
4. Рассматривает интересы собственника и кредитора;
5. Позволяет проводить вариантные расчеты по развитию и реконструкции предприятия. 1.Возможны ошибки в прогнозах;
2.Возможны ошибки в выборе коэффициента дисконтирования;
3. Трудоемкий прогноз;
4. Частично носит вероятностный характер.
Затратный подход
Метод стоимости чистых активов 1. Прост в применении;
2. В расчетах используется достаточно точная информация о текущем состоянии имущественного комплекса, что ограничивает субъективный фактор;
3. Пригоден к использованию в ситуациях, когда отсутствует респективные данные о прибылях и нет возможности определить перспективные денежные потоки;
4. Пригоден для оценки только возникших предприятий, холдинговых и инвестиционных комплексов;
5. Возможность подтвердить результаты расчетов стоимости бизнеса документально. 1. Не отражает потенциальные прибыли активов;
2. Результаты оценки быстро становятся недействительными при высоких темпах инфляции;
3. Оценка актива может не соответствовать его рыночной стоимости из-за учета износа;
4. Не учитывает будущую прибыль, т.е перспектив бизнеса, так как в расчетах используется исходные данные, ограниченные текущей деятельностью;
5. Требуется больших затрат времени и средств на оценку чистых активов по крупным предприятиям.
Метод ликвидационной стоимости Определение цены предприятия и его активов при ускоренной ликвидации (в экстремальных условиях). 1. Не отражает потенциальной прибыли;
2. Не дает наиболее оптимальной рыночной оценки.
Метод стоимости замещения Текущая рыночная оценка стоимости затрат на восстановление предприятия. 1. Не отражает потенциальной прибыли;
2. Не дает оценки нематериальных активов.
Метод восстановительной стоимости 1. Учет стоимости нематериальных активов;
2. Текущая рыночная оценка стоимости затрат на восстановление предприятия. 1. Не отражает потенциальной прибыли;
2. Не отражает максимальную полезность предприятия при условии применения современных достижений НТП.
Сравнительный подход
Метод продаж 1. Дает реальную рыночную оценку, исходя из информации, получаемой с рынка аналогичных компаний;
2. Позволяет превентивно подготовить информационную базу реализации метода;
3.Возможность привлечения аппарата математической статистики и компьютерного моделирования. 1. Очень трудоемкий;
2.Невозможно использовать, если нет информации по сделкам купли-продажи фирм-аналогов или не развит рынок купли-продажи предприятий
Метод мультипликаторов Хорошие результаты при оценке крупных акционерных обществ. 1. Спорный момент: достоверность результатов для оценки закрытых компаний;
2. Базой для расчета мультипликаторов служат ретроспективные данные- достигнутые в прошлом финансовые показатели, т.е. метод не учитывает возможности фирмы;
3. Для определения степени аналогичности сравниваемых компаний с оцениваемой, а также для расчета всех мультипликаторов оценщик должен располагать разносторонней информацией. Получение дополнительной информации по специальному вопросу от компаний-аналогов бывает очень сложно;
4. Для обеспечения необходимой сопоставимости оценщик должен делать сложные корректировки, расчеты и вносить некоторые поправки, требующие серьезного обоснования.
Традиционные подходы к оценке бизнеса часто демонстрируют свою ограниченность, им присущи недостатки, которые были рассмотрены нами в прошлой главе. Если рассматривать, к примеру, методы подходного дохода, то прежде всего им присуща значительная недооценка стоимости предприятия, функционирующих в условиях неопределенности. Очевидно, что основной причиной этого является неуклонное следование тезису об отсутствии гибкости оцениваемого бизнеса и соответственно должной реакции менеджмента на негативное изменение внешней среды. Существует также проблема использования результатов традиционного анализа дисконтированных денежных потоков для выработки будущих сценариев развития предприятия в рамках стратегического управления стоимостью.
В связи с этим возрастает значение новейших методов оценки бизнеса, которые могут использоваться на практике как для оценки предприятия внешними организациями, так и для принятия более взвешенных решений, нацеленные на управление стоимостью в перспективе. К числу таких методов относится метод реальных опционов (ROV- метод), предложенный рядом зарубежных авторов в середине 80-х годов [19, С. 152].
Теория реальных или управленческих опционов представляет собой объединение экономических, финансовых и управленческих положений и разных подходов к прогнозированию денежных потоков с учетом различной степени неопределенности доходов, прибыли, издержек и иных факторов на стадиях функционирования объекта оценки.
Реальный опцион представляет собой возможность совершения предприятием каких-либо действий в будущий момент времени или отказа от них, следовательно, эти действия влияют на стоимость предприятия. Поскольку этот метод сравнительно недавно был внедрен в практику оценки, до сих пор продолжаются дискуссии о его месте в системе подходов и методов оценки предприятия.
Согласно используемым в России подходам оценки ROV-метод относится, прежде всего к доходному подходу, поскольку ориентирован на определение будущей стоимости бизнеса с учетом возможности предприятия менеджментом активных решений. Однако, как представляется, участникам развернувшийся дискуссии, концептуально он достаточно близок к сравнительному подходу, поскольку ориентирован на рассмотрения множества вариантов.
Современные исследование выделяют множество разнообразных реальных опционов. Для оценки бизнеса наибольшее значение имеют следующие типы опционов, представленные в таблице 2.2.
Таблица 2.2 - Основные типы реальных опционов [25, С. 68].
Тип опциона Характеристика Сфера применения
Опцион отсрочки Существует тогда, когда руководство имеет арендный договор на землю или иные ресурсы, действующий в течение определенного времени. Предполагает немедленное начало деятельности предприятия или его отсрочку. Добыча полезных ископаемых, сельское хозяйство, строительство.
Опцион времени строительства Предполагает наличие выбора между продолжением или прекращением инвестиций в бизнес. Наукоемкие отрасли промышленности, фармацевтика
Опцион на регулирования операционного масштаба Предполагает уменьшение или увеличение масштаба бизнеса Недвижимость, добывающая промышленность
Опцион на прекращение деятельности Предназначен для ограничения риска потерь. Предполагает продажу активов или полное прекращение бизнеса при ухудшении конъюнктуры рынка. Капиталоемкие отрасли промышленности, финансовые услуги
Сторонники опционного метода оценки бизнеса утверждают, что предпринимательские возможности не могут быть адекватно оценены с помощью традиционных методов текущей стоимости объектов, когда будущие доходы оцениваются на базе жесткого планирования. При этом оценщик соглашается с ранее принятым, в том числе отрицательным решением.
2. АНАЛИЗ СТОИМОСТИ И ОЦЕНКА БИЗНЕСА ООО «АШАН»
2.1 Общая характеристика организации и ее деятельностиООО «Ашан» Ритейл Россия – российское подразделение Auchan Retail. Первый гипермаркет АШАН открылся в России 28 августа 2002 года в Мытищах. Именно тогда началась новая эпоха в современной торговле. Это был новый незнакомый формат для российского клиента: просторные светлые магазины, гигантские полки с тысячами продовольственных и непродовольственных товаров, огромные тележки.
С декабря 2015 года после изменения структуры АШАН Ритейл Россия (ООО «АШАН», ООО «АТАК» и другие дочерние компании в России) объединила четыре формата: классические гипермаркеты АШАН, суперсторы АШАН Сити, супермаркеты АТАК и АШАН Супермаркет.
На сегодняшний день АШАН Ритейл Россия – один из лидеров российского рынка, победитель рейтинга розничной торговли «ТОП-200», организованного НТА и ТПП РФ, обладает международными сертификатами качества в области производства и реализации продовольственных и непродовольственных товаров, а также сертификатом качества системы экологического менеджмента [26].
Для реализации целей производственной деятельности предприятие ООО «Ашан» осуществляет следующие виды деятельности:
Производство и реализация своей продукции;
2. Производство и реализация мучных изделий;
3. Торгово-закупочная деятельность (в том числе и оптовая торговля);
4. Коммерческая, посредническая деятельности;
5. Организация общественного питания и т.д..В перспективе на будущее (ближайшие 2-3 года) ООО «Ашан» предполагает расширить ассортимент выпускаемой продукции и оказываемых услуг населению, а также стремиться к улучшению качества выпускаемой продукции путем изменения качества своей материально-сырьевой базы. Все это подтверждается высокими показателями размеров производства предприятия (см. табл. 2.1)
Предприятие ООО «Ашан» состоит из следующих основных и вспомогательных цехов и производственных участков: пекарня; склад сырья, готовой продукции; холодильник; магазин; гараж; административное здание.
Таблица 2.1 - Размеры производства ООО «Ашан» [24, С. 120].
Показатель 2018 г. 2019 г. 2019 к 2018, %
Стоимость товарной продукции, тыс. руб. 4151 4627 111,5
Среднегодовая численность работников, чел. 105 101 96,2
Среднегодовая стоимость основных фондов, тыс. руб. 1929 1949 101
Рассматривая показатели, отражающие размеры производства предприятия ООО «Ашан» можно сказать следующее: стоимость товарной продукции предприятия в 2019 году составила 4627 тыс. руб., то есть произошло увеличение данного показателя по сравнению с базисным 2018 годом на 11,5% (+476 тыс. руб). Таким образом, наблюдается положительная тенденция повышения выпуска товарной продукции [26].
Среднегодовая численность работников на предприятии на конец 2019 года составила 101 чел., что по сравнению с 2018 годом на 3,8 % меньше (- 4 чел.). Что касается состояния основных средств на предприятии, то их среднегодовая стоимость в 2019 году составила 1949 тыс. руб., по сравнению с базисным годом наблюдается рост стоимости основных средств на 1%. Эти два фактора (уменьшение численности рабочей силы и увеличение стоимости основных фондов) можно объяснить тем, что в ООО «Ашан» в 2019 году произошла модернизация основного производственного оборудования, в результате которой были механизированы некоторые процессы, ранее выполнявшиеся вручную – поэтому произошло высвобождение рабочей силы.
В целом за эти два года предприятие ООО «Ашан» имеет хорошую тенденцию к дальнейшему расширению размеров своего производства, о чем говорит проведенная модернизация, а также увеличение выпуска товарной продукции. Это же подтверждается и высокими финансовыми результатами предприятия, полученными за 2018-2019 гг. (см. табл. 2.2) [12, С. 64].
Таблица 2.2 - Финансовые результаты ООО «Ашан» [25, С. 96].
Показатель 2018 г. 2019 г. 2019 к 2018, %
Выручка от продажи продукции, тыс. руб. 4151 4627 111,5
Себестоимость проданной продукции, тыс. руб. 1779 2277 128
Валовая прибыль = Выручка - Себестоимость, тыс. руб. 2372 2350 99,1
в т.ч. прибыль от продажи, тыс. руб. 2316 2288 98,8
Рассмотрев показатели приведенной таблицы, можно сделать следующие выводы: выручка от продажи всей продукции в ООО «Ашан» в 2019 году составила 4627 тыс. руб., что по сравнению с 2018 годом на 11,5 % больше. Это изменение объясняется расширением рынка сбыта продукции и увеличением объема продаж [18, С. 184].
Соответственно, произошло увеличение себестоимости проданной продукции: в 2019 году она составила 2277 тыс. руб., что по сравнению с 2018 годом на 28 % больше. Это изменение произошло за счет увеличения стоимости сырья и за счет увеличения объемов производства предприятия
Что касается прибыли от продажи, то в 2019 году на предприятии ООО «Сладкий рай» прибыль от продажи продукции (работ, услуг) составила 2288 тыс. руб., в сравнение с 2018 годом, когда прибыль от продаж была равна 2316 тыс. руб., произошло некоторое снижение суммы прибыли на 1,2%. В целом можно отметить, что в анализируемом периоде (2018-2019 гг.) предприятие ООО «Ашан» получало стабильный доход от продажи в виде прибыли. То есть и само предприятие ООО «Ашан» в данном периоде является прибыльным [10, С. 111].
2.2 Расчет стоимости компании и оценка бизнесаЗатратный подход в оценке бизнеса «Ашан» рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств, результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия. Подход представлен двумя методами: методом стоимости чистых активов и методом ликвидационной стоимости. В данном случае применим метод чистых активов.
Метод стоимости чистых активов применяют в том случае, если предприятие обладает значительными материальными активами и ожидается, что будет по-прежнему действующим предприятием – ООО «Ашан» как раз такое предприятие. Различают метод скорректированных чистых активов и нескорректированных (в нашем случае) чистых активов. В первом случае проводится полная корректировка статей баланса и определяется обоснованная рыночная стоимость каждого актива в отдельности. Результаты расчетов по данному методу более достоверны, чем по второму, когда из-за отсутствия достаточной информации корректировка статей баланса не производится.
Чистые активы – это величина, определяемая путем вычитания из суммы активов предприятия, принимаемых к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к расчету. Проведение оценки с помощью методики чистых активов основывается на анализе финансовой отчетности. Она является индикатором финансового состояния предприятия на дату оценки, действительной величины чистой прибыли, финансового риска и рыночной стоимости материальных и нематериальных активов. Основные документы финансовой отчетности, анализируемые в процессе оценки: бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках; приложения к ним и некоторые расшифровки [6, С. 120].
Процедура оценки предусматривает следующую последовательность шагов:
1. Определение рыночной стоимости всех активов компании;
2. Определение величины обязательств компании;
3. Расчет разницы между рыночной стоимостью активов и обязательств.
Таким образом, базовой формулой является: Стоимость предприятия = Активы – Обязательства.
Чтобы определить собственный капитал (стоимость предприятия) ООО «Ашан» рассмотрим активы и обязательства предприятия (см. прил. А).
Следует напомнить, что к числу активов предприятия относятся следующие группы активов: нематериальные активы, долгосрочные финансовые вложения, денежные средства, здания и сооружения, машины и оборудование, запасы, дебиторская задолженность и прочие аналогичные активы.
Активы ООО «Ашан» на начало 2019 г. = 290+210+1710+ 2188+ 1615+ 672+ 229 = 6914 тыс. руб.
Активы ООО «Ашан» на конец 2019 г. = 275+210+2315+ 2896+ 2226+ 510+ 242 = 8674 тыс. руб.
Обязательства ООО «Ашан» на начало 2019 г. = 66+110 = 176 тыс. руб.
Обязательства ООО «Ашан» на конец 2007 г. = 51+241 = 292 тыс. руб.
Рыночная стоимость (собственный капитал) ООО «Ашан» на начало 2019 года = 6914 – 176 = 6738 тыс. руб.
Рыночная стоимость (собственный капитал) ООО «Ашан» на конец 2019 года = 8674 – 292 = 8382 тыс. руб.
По результатам проведенных расчетов, можно сказать следующее. Стоимость предприятия ООО «Ашан», рассчитанная методом нескорректированных чистых активов, составила на начало 2019 года – 6738 тыс. руб., на конец 2019 года – 8382 тыс. руб. Следует отметить, что в данном случае стоимость предприятия ООО «Ашан» является собственным капиталом данного предприятия, который сосредоточен в основных средствах, нематериальных активах, долгосрочных финансовых вложениях, материальных запасах, дебиторской задолженности, денежных средствах и прочих оборотных и внеоборотных активах [3, С. 47].
Величина собственного капитала ООО «Ашан» (стоимости предприятия) в данном случае достаточно высока – но это объясняется очень просто. Финансовая политика предприятия ООО «Ашан» такова – при наличии достаточного количества собственных средств предприятие крайне редко и неохотно прибегает к привлечению капитала со стороны (кредиты и займы), также кредиторская задолженность предприятия не очень высока. Именно поэтому ООО «Ашан» является привлекательным предприятием, как для купли-продажи, так и для различного рода инвестирования.
Как уже было отмечено, доходный подход применяется в тех случаях, когда есть возможность составить представление о дальнейшем развитии предприятия. В рамках этого подхода используют метод капитализации и метод дисконтирования. Оценка доходным подходом предполагает построение прогноза доходов. В зависимости от равномерности поступления доходов выбирается либо метод капитализации, либо метод дисконтирования. В данном случае при оценке стоимости предприятия ООО «Ашан» целесообразнее и понятнее будет использовать метод капитализации доходов.
Суть метода капитализации заключается в определении величины ежегодных доходов и соответствующей этим доходам ставки капитализации, на основе которой рассчитывается рыночная стоимость предприятия. Использование данного метода заставляет оценщика решать следующие задачи:
1. Определить продолжительность анализируемого периода.
2. Определить капитализируемую базу.
3. Определить коэффициент капитализации.
4. Рассчитать рыночную стоимость.
В настоящее время существует множество методов капитализации дохода предприятия, различающиеся в зависимости от принятых для базы дохода и фактора, на который делятся или умножаются эти доходы. Так, например, можно выделить [16, С. 112]:
1. Капитализацию чистого дохода (до налогообложения, выплаты процентов и капитализации затрат);
2. Капитализацию чистого дохода (после налогообложения, выплаты процентов и капитальных затрат);
3. Капитализацию фактических дивидендов;
4. Капитализацию потенциальных дивидендов;
5. Использование различного рода мультипликаторов: цена / прибыль, цена / выручка и другие.
При оценке рыночной стоимости предприятия ООО «Ашан» будем использовать метод капитализации чистого дохода (валовой прибыли) до налогообложения, выплаты процентов и капитализации затрат.
Метод капитализации чистого дохода (валовой прибыли) заключается в расчете текущей стоимости будущих доходов, полученных от предприятия с помощью коэффициента капитализации [13, С. 96].
В качестве капитализируемой величины выбирается валовая прибыль. Валовая прибыль ООО «Ашан» в 2019 году составила 2350 тыс. руб. Коэффициент капитализации необходимый для дальнейших расчетов находим методом кумулятивного построения:
К=Сб+Рл+Рр (1),
где Сб – безрисковая ставка (в качестве «безрисковой» взята ставка по депозитам для юридических лиц в банках высокой надежности);
Рл – риск ликвидности (возможность потери, при реализации объекта – в данном случае предприятия ООО «Ашан» из-за недостаточной развитости рынка, несбалансированности, неустойчивости);
Рр – региональный риск.
Таким образом, проведя необходимые расчеты получаем:
Коэффициент капитализации = К = 12%+10%+7% = 29%
Стоимость ООО «Ашан» = 2 350 000 / 0, 29 = 8103 450 руб.
Таким образом, рыночная стоимость предприятия ООО «Ашан», рассчитанная методом капитализации, в 2019 году составила ≈ 8103 тыс. руб.
Для определения сравнительной стоимости бизнеса ООО «Ашан» в рамках данной работы использовалось два подхода - затратный подход (метод чистых активов) и доходный подход (метод прямой капитализации доходов). По результатам проведенных исчислений оба метода оказались достаточно достоверны, их конечные результаты составили:
Сравнительная стоимость (собственный капитал) ООО «Ашан» на конец 2019 года, рассчитанная методом чистых активов = 8382 тыс. руб.
Сравнительная стоимость ООО «Ашан» на конец 2019 года, рассчитанная методом капитализации доходов = 8103 тыс. руб.
Как видно, разрыв в результатах достаточно небольшой. Учитывая вышеизложенное, значимость расчетов различными подходами при определении итоговой величины рыночной стоимости объекта оценки можно скорректировать рыночную стоимость предприятия таким образом (см. табл. 2.3):
Таблица 2.3 - Расчет сравнительной стоимости ООО «Ашан» [14, С. 120].
Подход Рыночная стоимость, тыс. руб.
Затратный подход (чистые активы) 8382
Доходный подход (капитализация) 8103
Скорректированная величина 8243
Исходя из приведенных аналитических расчетов, объект стоимостной оценки – предприятие ООО «Ашан» имеет сравнительную стоимость в размере 8243 тыс. руб.
Таблица 2.4 – Ретроспективный и прогнозный анализ, млн. руб. [5, С. 213].
Показатель Ретроспективный период (2020 г.) Прогнозный период
(2021 г.)
Выручка 8 748 9 010
Затраты на производство 7 659 9 019
Валовая прибыль 1 089 9 028
Налогооблагаемая прибыль 162 000 193 000
Налог на прибыль 38 000 62 000
Чистая прибыль 124 000 131 000
Денежный поток 7 659 9 064
1. Прочие доходы и расходы берется значение последнего года ретроспективного периода, полагая, что по основной деятельности организация никаких изменений проводить не будет.
2. Остальные данные известны.
3. Чистая прибыль = Налогооблагаемая прибыль - Текущий налог на прибыль.
2020 г. = 162 000 – 38 000 = 124 000
2021 г. = 193 000 – 62 000 = 131 000
4. По формуле Гордона рассчитаем стоимость предприятия в постпрогнозный год (V пост):
V пост=Пд · (1+д)/(i-д)
где Пд - денежный поток в постпрогнозный период; д -долгосрочные темпы роста денежного потока; i - ставка дисконта.
V пост = 138,58 *(1 + 0,03) / (0,35 - 0,03) = 429,26 рублей.
3. ПРОБЛЕМЫ И РЕКОМЕНДАЦИИ ПО СОВЕРШЕНСТВОВАНИЮ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА ООО «АШАН»
Один из способов устранения отрицательного разрыва восприятия - программа внутренних улучшений, например, повышение нормы прибыли от основной деятельности, ускорение роста объема продаж, сокращение требуемых оборотных средств. При наличии благоприятных стратегических и оперативных возможностей компания в состоянии реализовать свою потенциальную стоимость как портфеля активов. Данному этапу управления стоимостью должен предшествовать анализ и выявление факторов стоимости предприятия на основе анализа финансово-хозяйственной деятельности, внутреннего аудита [14, С. 156].
Таким образом, цель менеджмента, ориентированного на стоимость, - максимальное сокращение разрыва между текущей и реструктурированной стоимостями в интересах акционеров на конкурентном рынке.
Поскольку управление стоимостью требует от людей, принимающих решения на всех уровнях организации, полной смены типа мышления, это длительный и сложный процесс, на который обычно уходит около двух лет. В течение первого года менеджеры осваивают инструментарий управления стоимостью, и особенно факторы стоимости, к которым относятся:
1. Наращивание операционной прибыли;
2. Увеличение нормы накопления прибыли;
3. Внедрение проектов с высоким IRR (увеличивается ROIC и темп роста g);
4. Снижение средневзвешенной цены капитала посредством оптимизации структуры, выбора наиболее дешёвых компонентов капитала и снижения рисков компании.
ООО «Ашан» взяло курс на высокий результат. Руководство организации уделяет много времени подведению итогов работы предприятия, сравнивая их с показателями конкурентов, а также с собственными показателями за разные годы, чтобы проследить за их прогрессом.
Однако в организации процесс принятия решений не опирается на стоимость. Все свое внимание компания сосредоточивает на выполнении целевых нормативов прибыли от основной деятельности. Как правило, предприятие успешно справляется с улучшением показателей прибыли в ущерб долгосрочной рыночной позиции своей компании (за счет необходимых расходов). Понимая недальновидность подобной ориентации на ближайшее будущее, руководство ООО «Ашан» должно принять решение внедрить у себя управление стоимостью и в качестве основного показателя результатов своей деятельности принять стоимость компании [4, С. 306].
Подводя итог, можно выделить 10 ключевых факторов успешного внедрения системы управления стоимостью в ООО «Ашан»:
1. Поддержка со стороны руководства в принятии стоимости компании как основного показателя результатов деятельности предприятия;
2. Укрепление связи низовых уровней с верхним эшелоном посредством разработки системы факторов стоимости для низшего и для высшего руководства;
3. Переподготовка работников, обучение их принципам управления стоимостью бизнеса;
4. Интеграция принципов управления стоимостью компанией в процесс планирования;
5. Увязка системы поощрения работников предприятия с созданием стоимости компании и т.д.При определении рыночной стоимости предприятия оценщик должен иметь четкое представление о том, какие факторы влияют на оценку бизнеса, что непосредственно отражается на результате расчетов.
Экономические факторы:
1. Спрос определяется предпочтениями потребителей, которые зависят от того, какие доходы приносит данный бизнес собственнику, в какое время, с какими рисками это сопряжено, каковы возможности контроля и перепродажи данного бизнеса;
2. Доход (прибыль) объекта оценки от эксплуатации и перепродажи;
3. Продолжительность получения доходов. Одно дело, если собственник приобретает активы и быстро начинает получать прибыль от их использования, и другое дело, если инвестирование и возврат капитала отделены значительным промежутком времени;
4. Риск, связанный с объектом;
5. Одним из важнейших факторов, влияющих на стоимость, является степень контроля, которую получает новый собственник;
6. Степень ликвидности объекта оценки;
7. Ограничения, наложенные государством или другими лицами на объект;
8. Соотношение спроса и предложения на аналогичные объекты.
Социальные факторы:
1. Наличие и развитость инфраструктуры;
2. Демографическая ситуация и другое.
Политические факторы:
1. Состояние законодательства в области оценки, собственности, налогообложения;
2. Политико-правовая ситуация в стране.
Опыт показал, что в современных условиях при определении стоимости компаний необходимо учитывать не только вышеперечисленные факторы, но и руководствоваться более новыми инструментами, учитывающими те факторы, которые оказывают воздействие на конечную стоимость бизнеса. Сегодня всё большая роль в управлении отводится оценке воздействия на стоимость качественных факторов, в первую очередь персонала, информационных технологий и системы управления. Данное воздействие не может быть оценено в рамках стандартных инструментов, а пренебрежение им в современных условиях грозит существенной потерей эффективности [3, С. 152].
Ведущий российский специалист в области оценки бизнеса В. М. Рутгазер высказал следующие соображения по вопросу оценки в условиях нестабильной внешней среды. В созданных кризисом условиях, полагает он, затруднено (а чаще всего невозможно) использование затратного подхода к оценке стоимости бизнеса: применяемые данные за прошедшие периоды не могут воспроизвести текущую ситуацию ценности активов и обязательств. Эти данные характеризуются неизбежным запаздыванием, поэтому они не могут репрезентативно представить меняющуюся стоимость бизнеса.
Весьма осторожно следует подходить к использованию рыночного (сравнительного) подхода. Применяемые в его рамках данные о компаниях-аналогах также характеризуются определенным запаздыванием, они не вполне актуальны для установления стоимости бизнеса оцениваемой компании. Ограниченные возможности применения затратного и рыночного подходов к оценке стоимости бизнеса объясняются тем, что лежащие в основе их скрытые предпосылки далеко не во всех случаях обуславливают получение адекватных характеристик оцениваемого бизнеса.
Сравнительный подход исходит предпосылки о сходности данных по другим компаниям с характеристиками оцениваемого бизнеса. И здесь изменения этих данных, ускоренные в условиях кризиса, нередко исключают возможность их использования для получения показателей стоимости оцениваемого бизнеса.
Оценщики в условиях кризиса чаще всего прибегают к использованию доходного подхода, точнее, к применению модели дисконтированного денежного потока. В условиях растущей неопределенности будущего экономического развития, в том числе и применительно к оцениваемой компании, обосновании оценок стоимости бизнеса перемещается в плоскость обоснования предпосылок возможного появления тех или иных условий формирования чистого денежного потока и рисков его генерирования (ставки дисконтирования). Эти предпосылки носят явный, а не скрытый характер. В связи с этим появляется вариантность оценок стоимости бизнеса в зависимости от принятых оценщиком предпосылок. Отсюда и неизбежное представление результатов оценок стоимости бизнеса в виде диапазона предполагаемых значений.
Особое значение приобретает обоснование разных сценариев фиксирования чистых денежных потоков и соответствующих рисков.
Надо отметить, что теория оценочной деятельности оказалась неподготовленной к тому, чтобы представить разумные рекомендации по учету кризисных условий в процедурах оценки стоимости бизнеса. Во многом это объясняется тем, что эта теория формировалась преимущественно в условиях стабильно растущей экономики [5, С. 154].
В современных условиях вопрос оценки его рыночной стоимости очень важен для российских компаний. Применение международного опыта оценки очень сложно, поскольку существующие методы предполагают наличие конкурентного товарного рынка и высокое развитие фондового рынка, который все еще не в полной мере существует в Российской Федерации. Оценка остаточной (балансовой) стоимости без учета рыночных перспектив компании является очевидным пережитком переходного периода в России и первого этапа приватизации. Особую актуальность приобретает разработка метода оценки рыночной стоимости неактивных компаний. Наличие информации о рыночной стоимости предприятия дает разумное представление
Что касается эффективности подходов, то они позволяют прогнозировать будущие доходы и перспективы роста, формулировать систему мер, направленных на увеличение прибыли, реструктуризировать бизнес и находить новые пути развития. Поэтому для объективной оценки рыночной стоимости российских компаний необходимо использовать ее комплексный метод оценки.
Рыночная стоимость является базовой экономической категорией и связана практически со всеми элементами социально-экономических отношений. Поэтому рыночная стоимость уже давно является одним из важнейших объектов изучения экономической теории.
Доходный подход показывает объективную природу стоимости, что означает, что сумма понесенных затрат переносится на стоимость конечного продукта. Положения этих научных концепций определяют затраты на основе определенных понесенных затрат, которые являются основой методов производства, определяющих стоимость предприятий. Основываясь на этом методе, экономическую природу стоимости можно определить как сумму всех затрат, понесенных владельцем для создания чистых активов на балансе компании. Существенным недостатком этого метода при определении стоимости предприятия можно считать то, что в рамках данного метода игнорируется влияние рыночных факторов. Поэтому для определения сущности стоимости предприятия недостаточно применять методы данного подхода.
Другой набор теорий основан на изучении закона спроса и предложения и формировании рыночного равновесия. Условием этой научной концепции является определение стоимости на основе соотношения рыночного спроса и предложения, и это является основой для рыночного метода определения стоимости предприятия. Основываясь на рыночном подходе, экономическую природу стоимости предприятия можно определить его рыночную цену.
Третья группа теорий стоимостной оценки содержит концепции, которые подчеркивают, что любая ценность имеет субъективную природу. Положения этой научной концепции определяют ценность на основе концепции полезности, в которой полезность понимается как способность удовлетворять определенные потребности человека. Поскольку полезность предприятия для его владельца проявляется в его прибыльности, понятие полезности может быть использовано в качестве основы для прибыльного метода определения стоимости предприятия. В соответствии с доходным методом экономическая природа стоимости предприятия может быть определена как общий поток предполагаемого дохода, выраженный в валюте и доведенный до настоящего времени [11, С. 285].
Основываясь на этих трех основных методах определения стоимости предприятия, можно выделить три группы факторов, влияющих на масштаб стоимости предприятия:
1. Стоимость создания предприятия;
2. Рыночные факторы, определяющие взаимосвязь между спросом и предложением;
3. Прибыльность компании.
К стоимостным факторам, влияющим на стоимость предприятия, относятся: размер и качество его собственных активов на балансе, таких как: имущественные комплексы, производственные мощности и другие чистые активы. Рыночные факторы, влияющие на стоимость предприятия, включают: уровень конкуренции на рынке, отраслевую принадлежность, наличие альтернативных товаров на рынке, степень монополии на рынке и долю компании и другие факторы. К факторам прибыли, влияющим на стоимость предприятия, относятся: динамика ожидаемой выручки, уровень бизнес-риска, объем продаж и ценовая политика, качество продукции и прогнозы будущей прибыли.
Каждый метод оценки рыночной стоимости компании содержит свой собственный метод расчета. Только на совершенном рынке, где спрос и предложение сбалансированы, эти три метода в конечном счете определяют одинаковую стоимость. Однако рынок в основном несовершенен, и на нем наблюдаются нарушения баланса спроса и предложения. Вот почему данные, полученные с использованием различных методов, могут определять стоимость различных количеств, обычно в десятки раз различающихся [23, С. 38].
Метод затрат характеризуется использованием метода чистых активов и метода ликвидационной стоимости. Основными методами сравнительных методов являются методы торговли, методы отраслевых коэффициентов и методы рынка капитала. Доходный метод предполагает использование двух основных методов оценки: метода дисконтирования денежных потоков и метода прямой капитализации. Каждый метод оценки имеет свои преимущества и недостатки. Поэтому, чтобы повысить объективность оценки рыночной стоимости предприятия, необходимо оценивать его рыночную стоимость с помощью различных методов и используем экспертный метод в качестве средневзвешенной оценки каждого метода для широкой оценки.
Таким образом, можно сделать вывод, что предложенный подход определения стоимости компании позволяет интегрировать в себя результаты, полученные разными методами оценки и учесть динамику развития фирмы, производящей результат оценки более объективным. Положительными сторонами данной методики можно назвать:
а) комплексность оценки стоимости компании;
б) учет результативности деятельности компании;
в) учет такого социального явления, как ожидаемые изменения и тенденции развития бизнеса.
К недостаткам следует отнести:
а) не учтены сравнения исследуемого бизнеса (компании) с ее аналогами;
б) трудности поиска достоверной и адекватной информации.
В целом подобный инструментарий может быть использован как один из способов установления цены на объект хозяйствования. Она может найти свое применение в оценке имущества при передаче его от одного субъекта собственности другому [5, С. 154].
Важным фактом является то, что предложенный инструмент оценки стоимости имущества может быть скорректированным при необходимости и использованным в различных отраслях экономики. Одной из положительных черт интегрированного показателя является возможность его переформирования путем изменения доходной части.
ЗАКЛЮЧЕНИЕВ настоящее время концепция управления стоимостью предприятия становится все более и более важной. Суть концепции управления стоимостью предприятия заключается в том, что управление должно быть направлено на обеспечение роста рыночной стоимости предприятия и его действий. Другими словами, стремления, аналитические методы и методы управления всех компаний должны быть ориентированы на общую цель: помочь компании максимизировать свою стоимость, построив процесс принятия управленческих решений как ключевой фактор стоимости.
Оценка компании проводится для различных целей. Для определения стоимости компании используются специальные методики и методы расчета, которые называются методами оценки. Каждый из них предполагает анализ определенной информационной базы и соответствующих вычислительных алгоритмов. Разнообразие методов оценки обусловлено присущими каждому методу ограничениями, где они используются в конкретных рыночных условиях. Исходя из этого, почти во всех случаях оценка компании не является абсолютно точной.
Оценка стоимости бизнеса - это расчет и обоснование стоимости предприятия на определенную дату. Оценка стоимости бизнеса представляет собой целенаправленный упорядоченный процесс определения величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом влияющих на нее факторов в конкретный момент времени и в условиях конкретного рынка.
Оценку бизнеса проводят в следующих целях:
1. Повышения эффективности текущего управления предприятием;
2. Принятия обоснованного инвестиционного решения;
3. Купли-продажи предприятия и т.д.Для определения стоимости бизнеса применяют специальные приемы и способы расчета, которые получили название методов оценки. Каждый метод оценки предполагает анализ определенной информационной базы и соответствующий алгоритм расчета. Все методы оценки позволяют определить стоимость бизнеса на конкретную дату, все методы являются рыночными, так как учитывают сложившуюся рыночную конъюнктуру, ожидания инвесторов, риски, сопряженные с оцениваемым бизнесом, предполагаемую «реакцию» рынка при сделках с оцениваемым объектом.
В представленной работе была проведена оценка стоимости предприятия ООО «Ашан». Данное предприятие – это предприятие пищевой промышленности, основной деятельностью которого является продажа товаров и их дальнейшая реализация. По результатам финансового анализа, ООО «Ашан» обладает хорошим запасом финансовой устойчивости, это позволяет ему «быть на плаву», конкурировать с другими предприятиями в своей экономической зоне, увеличивать объемы продажи, расширять ассортимент, привлекать дополнительных клиентов почти без финансового риска.
Для определения рыночной стоимости бизнеса ООО «Ашан» в рамках данной работы использовалось два подхода - затратный подход (метод чистых активов) и доходный подход (метод прямой капитализации доходов). По результатам проведенных исчислений оба метода оказались достаточно достоверны, их конечные результаты составили: 8382 тыс. руб. (метод чистых активов) и 8103 тыс. руб. (метод капитализации).
Следует отметить, что стоимость данного предприятия по современным оценкам достаточно высока, и это объясняется финансовой политикой ООО «Ашан», которая придерживается следующей тенденции – крайне редко прибегать к привлечению капитала со стороны (кредиты и займы), также сохранять очень маленькую сумму кредиторской задолженности.
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
Нормативно-правовые акты
1. Конституция Российской Федерации (принята всенародным голосованием 2020).
2. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 N 51-ФЗ (ред. от 08.12.2020).
3. Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31.07.1998 N 145-ФЗ (ред. от 30.04.2021).
4. Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.07.1998 N 135-ФЗ (последняя редакция).
Библиографический список
5. Акулич, М.В. Оценка стоимости бизнеса / М.В. Акулич. - М.: Питер, 2015. - 272 c.
6. Дамодаран, А. Оценка стоимости активов / А. Дамодаран. - М.: Попурри, 2016. - 272 c.
7. Зелль, А. Инвестиции и финансирование, планирование и оценка проектов / А. Зелль. - М.: Ось-89, 2019. - 240 c.
8. Ильин, М.О. Оценка стоимости бизнеса / М.О. Ильин. - М.: ГОУВПО, 2018. - 112 c.
9. Касьяненко, Т. Г. Оценка стоимости бизнеса / Т.Г. Касьяненко. - М.: Юрайт, 2015. - 414 c.
10. Оркина, Е.А. Оценка стоимости интеллектуальной собственности / Е.А. Оркина. - М.: Феникс, 2019. - 128 c.
11. Петров, В. И. Оценка стоимости земельных участков / В.И. Петров. - М.: КноРус, 2019. - 264 c.
12. Попков, В.П. Оценка бизнеса. Схемы и таблицы / В.П. Попков. - М.: Питер, 2020. - 240 c.
13. Просветов, Г.И. Оценка бизнеса. Задачи и решения / Г.И. Просветов. - М.: Альфа-пресс, 2019. - 240 c.
14. Просветов, Г.И. Анализ и оценка бизнес-структур / Г.И. Просветов. - М.: Альфа-пресс, 2020. - 396 c.
15. Симионова, Н.Е. Методы оценки имущества. Бизнес, недвижимость, земля, машины, оборудование и транспортные средства / Н.Е. Симионова. - М.: Феникс, 2014. - 368 c.
16. Синявский, Н.Г. Оценка бизнеса: гипотезы, инструментарий, практические решения в различных областях деятельности / Н.Г. Синявский. - М.: Финансы и статистика, 2016. - 240 c.
17. Спиридонова, Е.А. Оценка стоимости бизнеса: Учебник и практикум для бакалавриата и магистратуры / Е.А. Спиридонова. - Люберцы: Юрайт, 2016. - 299 c.
18. Хаббард, Д. Как измерить все, что угодно. Оценка стоимости нематериального в бизнесе / Д. Хаббард. - М.: Олимп-Бизнес, 2019. - 298 c.
19. Хаббард, Д. Бизнес оценка предприятий / Д. Хаббард. - М.: Олимп-Бизнес, 2020. - 315 c.
20. Хоминич, И.П. Международные валютно-кредитные отношения / И.П. Хоминич. – М.: Изд-во Юрайт, 2014. – 687 с.
21. Чалдаева, Л.А. Рынок ценных бумаг / Л.А. Чалдаева. - М.: Издательство: Юрайт, 2012. – 857 с.
22. Чайников, В.В. Оценка стоимости бизнеса. Учебное пособие / В.В. Чайников. - М.: Юнити, 2016. - 162 c.
23. Чеботарев, Н.Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): Учебник для бакалавров / Н.Ф. Чеботарев. - М.: Дашков и К, 2015. - 256 c.
24. Щепотьев, А.В. Методика выявление и оценки скрытых и мнимых активов и обязательств / А.В. Щепотьев. - М.: Юстицинформ, 2016. - 144 c.
25. Шпилевская, Е.В. Основы оценки стоимости нематериальных активов / Е.В. Шпилевская. - М.: Феникс, 2020. - 224 c.
26. Эскиндаров, М.А. Оценка стоимости бизнеса (для бакалавров) / М.А. Эскиндаров (под ред. Федотова М.А.). - М.: КноРус, 2018. - 256 c.
Электронные источники
27. Магазин «Ашан». Электронный источник. URL.: auchan.ruПРИЛОЖЕНИЕПриложение А
Активы и обязательства ООО «Ашан» на 2019 год
Наименование На начало 2019 г. На конец 2019 г. +,-
АКТИВЫ
1. Внеоборотные активы (стр. 190): 2439 3042 +603
Нематериальные активы (стр. 110) 290 275 -15
Основные средства (стр. 120) 1710 2315 +605
Долгосрочные финансовые вложения (стр. 140) 210 210 -
Прочие внеоборотные активы (стр. 150) 229 242 +13
2. Оборотные активы (стр. 290): 4475 5632 +1157
Запасы и затраты (стр. 210)229 2188 2896 +708
Расчеты с дебиторами (стр. 240) 1615 2226 +611
Денежные средства (стр. 260) 672 510 -162
Итого активов 6914 8674 +1760
ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Долгосрочные обязательства (стр. 590) - - -
Займы и кредиты (стр. 610) 66 51 -15
Кредиторская задолженность (стр. 620) 110 241 +131
Итого обязательств 176 292 +116