Многофакторная модель оценки дивидендной политики

В статье исследуется влияние на выбор дивидендной политики различных факторов внешней и внутренней среды, представленных показателями капитализации, выручки от реализации, прибылью, рентабельностью, размером дивидендов на одну акцию, налоговой нагрузкой и долей в отрасли. Разработана корреляционно-регрессионная модель оценки факторов, которая позволила установить степень связи между факторами и их влияния на дивидендную политику нефтегазовых компаний.
Ключевые слова: дивидендная политика, многофакторная модель, корреляционно-регрессионный анализ, показатели.
Введение
В условиях развития рыночных отношений и усиления конкуренции на рынке каждое предприятие ведет всестороннюю работу для увеличения стоимости бизнеса. Одним из инструментов учета внутренних и внешних факторов является дивидендная политика корпорации, которая направлена на привлечение потенциальных инвесторов.
Дивидендная политика зависит от текущего положения корпорации на рынке капиталов. Находящиеся в ее основе дивиденды выступают денежным доходом учредителей корпорации или акционеров, их размер зависит от объема акций, которые они приобрели на рынке с целью получения прибыли.
Акционеры для получения дивидендных выплат основываются на условии получения равнодоступной и открытой информации по деятельности предприятия и гарантию возможности полного размещения имитируемых акций.
С учетом изложенного, актуальным является разработка многофакторной модели оценки дивидендной политики, позволяющая установить связь между основными показателями, отражающими финансовую стабильность предприятия и размером выплачиваемых дивидендов.
1. Формирование многофакторной модели оценки дивидендной политики
Для проведения корреляционно-регрессионного анализа важным этапом является выбор факторов, оказывающих влияние на дивидендную политику. Среди внешних факторов наибольшее влияние выбор типа дивидендной политики оказывают факторы макроокружения, представленные темпами инфляции, налоговой нагрузкой и долей компании в отрасли.
Акционеры и инвесторы оценивают финансовую стабильность компании по таким показателям как капитализация, выручка от реализации, EBITDA, чистая прибыль, рентабельность EBITDA, чистая рентабельность и размер дивидендов на одну акцию.
Сформируем гипотезы для проведения корреляционно-регрессионного анализа.
Гипотеза 1. Дивидендные выплаты непосредственно зависят от изменения от факторов внутренней среды, отраженных в финансовых показателях. Компания, имеющая постоянно растущие доходы и финансовую независимость от факторов внешней среды привлекательна для акционеров и инвестором размерами выплат дивидендов.
Если в компании наблюдается снижение капитализации, выручки от реализации, EBITDA, чистой прибыли, рентабельности, то размеры выплат дивидендов будет ниже. Такая гипотеза подтверждается теорией Роса. С. (1977 г.), в которой утверждается, что компании, имеющие более высокое качество активов, производят стимулирование будущих денежных потоков и тем самым повышается инвестиционная привлекательность для акционеров [2].
Гипотеза 2. На выплаты дивидендов влияют факторы макроокружения, представленные темпами инфляции, налоговой нагрузкой и долей компании в отрасли. Если в отрасли наблюдаются высокие колебания инфляции, то это негативно влияет на выплату дивидендов.
На эмпирическом уровне доказано, что при высоких темпах изменений инфляции производится корректировка размера дивидендных выплат на коэффициент инфляции.
Многие специалисты указывают, что находясь под влиянием кризисных явлений во внешней среде, компания ведет работу по нейтрализации возникающих рисков, но в случае снижения прибыли размеры выплат дивидендов также сокращаются. Чем выше налоговая нагрузка на компанию, тем ниже прирост капитала, следовательно, размеры выплат дивидендов [3].
Между размером выплат дивидендов и долей в отрасли существует тесная взаимосвязь. Поскольку чем выше больше влияние компании в отрасли, тем больше она может выделить доходов на выплату дивидендов. Если компания не развивает инвестиционную деятельность и не привлекает для реализации проектов инвесторов, то она теряет полученную долю в отрасли и для выплат дивидендов используется полученная прибыль.
2. Проведение корреляционно-регрессионного анализа
Исходные данные для построения многофакторной модели оценки влияния на дивидендную политику нефтяных компаний различных факторов приведены в таблице 1.
Таблица 1 – Исходные данные для построения многофакторной модели оценки влияния на дивидендную политику нефтяных компаний различных факторов
Факторы ПАО «Газпром» ПАО НК «Роснефть» ПАО «Лукойл»
Сумма прибыли, направляемая на дивидендные выплаты, млн. руб. (у) 190005 154485 116250
Капитализация, млрд. руб. (х1) 5812 4584 4034
Выручка от реализации, млрд. руб.(х2) 8224 8238 8036
EBITDA, млн. руб. (х3) 2599 2081 1115
Чистая прибыль, млрд. руб. (х4) 1456 828 619,2
Рентабельность EBITDA, % (х5) 31,6 25,3 13,9
Чистая рентабельность, % (х6) 10,1 10,1 7,7
Размер дивидендов на одну акцию, руб. (х7) 16,61 11,33 155
Темпы инфляции за 2018 год, % (х8) 4,27 4,27 4,27
Налоговая нагрузка, млн. руб. (х9) 149821,04 183000 6674,03
Доля в отрасли, % (х10) 20,02 61,53 18,45
Матрицу парных коэффициентов корреляции переменных рассчитаем, используя инструмент анализа данных «Корреляция» в пакете MS Excel. Полученные значения линейных коэффициентов парной корреляции указывают, что на сумму прибыли, направляемую на дивидендные выплаты у нефтегазовых компаний (у) влияют все выбранные факторы.
Проверка поставленных гипотез выполнялась с помощью анализа описательной статистики с получением многофакторной модели [4]:

По значениям коэффициентов регрессии можно судить о том, на какую абсолютную величину изменяется сумма прибыли направляемой на выплату дивидендов при изменении каждого в положительную или негативную сторону [1].
Выполним оценку качества полученной регрессионной модели оценки дивидендной политики, используя программу Excel и пакет Регрессия (таблица 2).
Таблица 2 – Результаты оценки влияния, на сумму прибыли направляемой на выплату дивидендов при изменении каждого фактора
Параметр R-квадрат, %
Влияние на размер дивидендов суммы капитализации 74,44
Влияние на размер дивидендов выручки от реализации 94,42
Влияние на размер дивидендов EBITDA 96,98
Влияние на размер дивидендов чистой прибыли 65,42
Влияние на размер дивидендов рентабельности EBITDA 96,71
Влияние на размер дивидендов чистой рентабельности 96,92
Влияние на размер дивидендов размера дивидендов на 1 акцию 95,70
Влияние на размер дивидендов темпов инфляции 0
Влияние на размер дивидендов налоговой нагрузки 87,95
Влияние на размер дивидендов доли в отрасли 13,70
Выполненные исследования показали, что среди факторов наибольшее влияние на размер дивидендов оказывают выручка от реализации (94,42%), прибыль EBITDA (96,68%), рентабельность EBITDA (96,71%), чистая рентабельность (96,92%), размер дивидендов на одну акцию (95,70%) и налоговая нагрузка (87,95%). В меньшей степени на размер дивидендов влияют темпы инфляции (0%), доля в отрасли (13,70%).
Заключение
Предложенная многофакторная модель оценки дивидендной политики включает 10 факторов, представленных суммой прибыли, направляемой на дивидендные выплаты, капитализацией, выручкой от реализации, EBITDA, чистой прибылью, рентабельностью EBITDA, чистой рентабельностью, размером дивидендов на одну акцию, темпами инфляции, налоговой нагрузкой и долей в отрасли.
На основании выполненных исследований можно сделать выводы, что с высокой вероятностью размер дивидендных выплат зависит от EBITDA, чистой рентабельности, рентабельности по EBITDA и выручки от реализации. Чем больше доходы компании от операционной деятельности, тем выше эффективность дивидендной политики для инвесторов и ее инвестиционная привлекательность. Этим самым подтверждается гипотеза, что дивидендные выплаты непосредственно зависят от изменения от факторов внутренней среды, отраженных в финансовых показателях.
Гипотеза, связанная с влиянием темпов роста инфляции на дивидендную политику не повредилась. Полученные результаты указывают на то, что во время роста темпов роста инфляции выбор типа дивидендной политики определяется руководством предприятия. С одной стороны во время роста инфляции компания теряет имеющуюся прибыль, а с другой стороны для защиты своего капитала и снижения рисков компания активно использует имеющиеся активы. В данном случае если компания выбирает умеренную дивидендную политику и поддерживает капитализацию бизнеса на должном уровне, то инфляционные колебания не влияют на её деятельность.
Результаты корреляционно-регрессионного анализа показали, что налоговая нагрузка существенно влияет на дивидендную политику и размеры выплат дивидендов. Это связано с тем, что в случае увеличения ставки налога на дивиденды инвесторы не получают выплаты дивидендов, а продажа акции с прибылью позволяет компании снизить налоговую ставку.
Гипотеза о влиянии на размер дивидендов полученной доли в отрасли также не подтвердилась. Это связано с тем, что для проведения исследования выбраны корпорации с государственным участием, которые должны направлять на выплату дивидендов заранее определённую часть прибыли. В данном случае не только собственные интересы акционеров оказывают влияние на выплаты дивидендов, а и ограничения в изменении законодательства. Российские государственные корпорации учитывают требования действующего законодательства, и это влияет на выбор дивидендной политики.
Таким образом, разработка многофакторной модели показала, что выбор дивидендной политики для повышения инвестиционной привлекательности зависит как от внутренних факторов, отражающих потенциал компаний, так и внешних факторов, оказывающих влияние на конкурентоспособность отрасли.
Список литературы:
Куссый, М. Ю. Факторы, влияющие на дивидендную политику корпорации // Научный вестник: финансы, банки, инвестиции, 2017. - №1. – С.34-39.
Егоров, В. А. Дивидендная политика и ее влияние на стоимость компании // Вестник современных исследований, 2018. - №54. – С.62-63.
Полугодина, В.В., Репин, Д.В. Эмпирическое моделирование дивидендной политики российских компаний // Корпоративные финансы. - 2017. - № 3- С.23-28.
Тумунбаярова, Ж. Б. Обоснование дивидендной политики: факторы влияния // Вестник ВСГУТУ, 2018. - №3. – С.94-101.