Методы денежно-кредитного регулирования экономики

1. Методы денежно-кредитного регулирования экономики
1.1 Сущность денежно-кредитной политики и механизм денежной эмиссии как основа современного денежно-кредитного регулирования
В научной литературе существуют различные подходы к определению денежно-кредитной или монетарной политики, денежно-кредитного или монетарного регулирования экономики, далее в работе эти понятия используются как синонимы. В качестве примера можно привести следующие определения:
«комплекс взаимосвязанных и направленных на достижение определенных целей мероприятий по регулированию денежного рынка, которые проводит государство через свой центральный банк»;
«часть государственной экономической политики, призванная обеспечивать устойчивость рубля посредством поддержания ценовой стабильности»;
«комплекс мероприятий в области денежного обращения и кредита, направленных на регулирование экономического роста, сдерживание инфляции, обеспечение занятости и выравнивание платежного баланса».
Такого рода определений в научных публикациях достаточно много. Поскольку в работе не ставится задач теоретического характера по систематизации и уточнению существующих определений, далее под государственной денежно-кредитной политикой в работе будет пониматься часть общеэкономической политики государства, относящаяся к компетенции центральных банков, состоящая в постоянном и целенаправленном воздействии на национальную экономику через ее денежно-кредитную сферу.
В основе денежно-кредитной политики - регулирование центральными банками денежного обращения. Современные фиатные, то есть не обладающие внутренней стоимостью и необеспеченные, деньги представляют собой остатки на клиентских счетах в кредитных организациях. Создаются они банковскими системами в рамках двухэтапного механизма эмиссии, который выражается следующим тождеством:
M=Mb×mm (1.1),
где M – прирост широкой денежной массы в национальной валюте; Mb – изменение денежной базы; mm – денежный, он же – банковский, мультипликатор.
В современных условиях в состав денежной массы включаются наличные в обращении и остатки на счетах клиентов в кредитных организациях. Фактически, современные деньги в их наличной и безналичной форме являются обязательствами банковской системы. В отличие от металлических денег, которые имели внутреннюю стоимость или бумажных, которые обеспечивались активами, современные деньги не имеют ни того ни другого, поэтому являются фиатными, то есть - необеспеченными. Поскольку эти деньги в значительной мере создаются банками в процессе кредитования, как это показано далее в работе, их принято считать также кредитными по природе.
Денежная база - расчетный показатель, структура которого показана на рисунке 1.1. На рисунке баланс центрального банка преобразован таким образом, что в его правой части остается только денежная база, внутренние и иностранные активы показываются на чистой основе, путем вычитания соответствующих обязательств, а все остальные статьи собираются в пункт «прочие на чистой основе» (рис. 1.1).
Рисунок 1.1 - Баланс центрального банка в аналитическом представлении
Денежная база состоит из счетов банков, Правительства и других секторов экономики, однако с точки зрения эмиссии важны корсчета банков, через них же осуществляются все расчеты в централизованной банковской системе.
Денежная база изменяется в результате проведения монетарных операций между центральным банком и банками. Эти операции регулируют ликвидность банковской систем - как в целях монетарного регулирования, так и в целях обеспечения стабильности банковского сектора экономики. Несмотря на то, что эти операции в разных странах могут быть организованы по-разному, в их основе: покупка - продажа ценных бумаг, иностранной валюты и других активов, кредитование банков под залог ценных бумаг или с использованием других форм обеспечения, привлечение средств банков на депозиты или в долговые ценные бумаги центрального банка.
При покупке центральным банком у банков иностранной валюты, ценных бумаг, других активов, как с переходом права собственности, так и на определенный срок с последующим обратным выкупом - операции SWAP или REPO, на корсчет банка зачисляется эквивалент операции в национальной валюте. Причем центральный банк - просто «рисует» этот эквивалент, технически увеличивает на эту сумму остаток на корсчете, в чем в современных условиях и заключается монопольное право эмиссии центральных банков.
Соответственно, в правой части аналитического баланса центрального банка увеличивается денежная база - за счет увеличения остатка на корсчетах банков. В левой части происходит увеличение чистых активов центрального банка. То же происходит и при предоставлении кредита центральным банком банку. Ликвидность банковского сектора увеличивается.
Продажа центральным банком банкам иностранной валюты, ценных бумаг и других активов, погашение банками задолженности по кредитам перед центральным банком, привлечение центральным банком средств банков на депозиты и в облигации центрального банка, производит обратный эффект. То есть сокращается денежная база, снижаются чистые активы центрального банка, уменьшается ликвидность банковского сектора.
Отметим, что подобные операции центральный банк может проводить как на двусторонней основе с конкретным банком, так и со всеми банками одновременно. В последнем случае речь идет об аукционных операциях открытого рынка. Они называются так по причине того, что открыты для участия всех банков, имеющих на это право, например всех банков, выполняющих надзорные нормативы центрального банка и не имеющих просроченной задолженности по прошлым обязательствам перед центральным банком.
Средства, которые появляются на корсчетах банков в результате операций монетарного регулирования, могут использоваться банками для дальнейшего проведения активных операций, например - кредитных или фондовых. Причем в ходе этих операций первоначальный прирост денежной базы мультиплицируется (тождество 1.1).
Механизм мультипликации основан на том, что полученные банком от центрального банка средства, предоставленные за минусом отчислений в фонд обязательного резервирования, и предоставленные, например, в кредит клиенту, становятся привлеченными средствами для другого банка. Этот другой банк также может использовать эти средства за вычетом обязательного резервирования для активных операций в результате которых увеличиваются привлеченные средства третьего банка и т.д. В целом, банковский сектор из первоначального прироста денежной базы может создать гораздо больший объем денежной массы при благоприятных условиях.
Рассмотренный механизм эмиссии позволяет центральным банкам оказывать воздействие на экономику через изменение денежного предложения. В современных условиях реализуется монетарное регулирование через процентную политику центрального банка, которая рассматривается в следующем параграфе работы.
1.2 Механизм воздействия денежно-кредитной политики на национальную экономику
По операциям монетарного регулирования, которые ведут к изменению денежной базы, а они рассматривались в предыдущем параграфе работы, центральный банк взимает или выплачивает процент. При этом процентные ставки по операциям монетарного регулирования, как правило, объединены в систему и привязаны к базовой ставке центрального банка, которая может называться по-разному - ключевая ставка Банка России, ставка по федеральным фондам ФРС США и др. Взаимосвязь этих ставок на примере Банка России показана на рисунке 1.2.
Меняя решением Совета директоров ключевую ставку, Банк России сдвигает в том же направлении и в определенных пропорциях все ставки по своим монетарным операциям. Операции в нижней части рисунка ориентированы на изъятие ликвидности из банковского сектора, что уменьшает денежную базу, операции в верхней части рисунка - наоборот увеличивают денежную базу и ликвидность банков.
Рисунок 1.2 - Взаимосвязь ставок по основным операциям монетарного регулирования в Российской Федерации
Регулирование процентных ставок по монетарным операциям, то есть процентная политика центральных банков - базовый инструмент денежно-кредитной политики в современных условиях.
Изменение норм обязательного резервирования используется, но достаточно редко. Кроме того инструментом монетарной политики центральных банков можно считать и валютные интервенции, а также изменение правил валютного регулирования и контроля.
Общий механизм воздействия монетарной политики на экономику - в упрощенном его виде, показывает рисунок 1.3.
Регулируя процентную ставку, к которой привязаны ставки по операциям монетарного регулирования, центральный банк повышает - при повышении ставки, либо понижает - при ее снижении, цену эмитируемых ресурсов, «цену» денежной базы, для банков.
В свою очередь ставки банков по кредитам можно представить как ставку центрального банка, например - ключевую ставку Банка России, банковскую маржу и наценку за риски кредитования. Методы оценки рисков, а соответственно величина наценки за риск при прочих равных условиях, регулируются надзорными требованиями центрального банка.

Рисунок 1.3 - Общая характеристика трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики
От уровня процентных ставок зависит спрос экономики на банковское финансирование, а от него - возможности банков по мультипликации денежной базы. Чем ниже уровень ставок, тем больше спрос экономики на банковский кредит или финансирование со стороны банков через ценные бумаги.
Помимо прямого воздействия на ставки кредитного рынка, изменение процентной ставки центрального банка меняет цены на финансовые активы. Во-первых, на ставку центрального банка ориентируются министерства финансов при установлении цен на государственные ценные бумаги, а эти цены, в свою очередь - безрисковый ориентир для частных эмитентов долговых ценных бумаг.
Через воздействие на процентные ставки межбанковского рынка, ставки кредитного рынка, а также доходность долговых финансовых инструментов, изменение ставки центрального банка вызывает приток или отток иностранного капитала на внутренний рынок, что влияет на валютный курс. Хотя, конечно, базовый инструмент прямого влияния на валютный курс - это валютные интервенции центрального банка.
Через изменение условий финансирования экономики и государства, через ставки денежного рынка и изменение валютного курса, денежно-кредитная политика влияет на экономические решения предприятий и населения, а через них - на динамику важнейших макроэкономических переменных таких, как инфляция, инвестиции, эконмический рост, доходы населения.
Кроме того, в условиях, когда уровень ставок по инструментам центрального банка близок к нулю, процентная политика замещается механизмами прямого стимулирования.
Это так называемые программы «количественного смягчения», которые широко использовались в период кризиса 2007-2009 гг. и после него. Их суть в прямом выкупе у банков и других отраслей экономики активов центральными банками. Механизм воздействия на ликвидность банков в данном случае - тот же, что и у снижения ставки центрального банка. Разница заключается в том, что при проведении процентной политики решения об объеме приобретаемых средств центрального банка принимают банки, в зависимости от ставки центрального банка. При использовании программ количественного смягчения, решения об объемах предоставляемой ликвидности принимаются центральным банком.
1.2 Целевые ориентиры и основные режимы денежно-кредитной политики
Денежно-кредитная и налогово-бюджетная или просто бюджетная политика - вместе составляют основу современной экономической политики государства. Цели экономической политики связаны, как правило, с обеспечением роста экономики, благосостояния и занятости граждан, стабильности национальной валюты, а также со сглаживанием циклических колебаний экономических переменных.
Монетарная политика, являясь составной частью экономической, в целом и с теоретической точки зрения, должна содействовать достижению основных целей общеэкономической политики. На практике это может быть не так, учитывая тот факт, что многие центральные банки наделяются независимостью в определении целей и подходов к реализации денежно-кредитной политики.
На рисунке 1.4 отражены цели деятельности некоторых центральных банков, включая Банк России.
Рисунок показывает, что для всех центральных банков одной из основных целей деятельности является обеспечение стабильности покупательной способности национальной валюты, что и выступает, соответственно, основной долгосрочной целью денежно-кредитной политики.

Рисунок 1.4 - Законодательно определенные цели деятельности центральных банков некоторых стран мира
Однако во многих странах центральные банки прямо или косвенно отвечают также и за развитие экономики, за рост благосостояния граждан, за создание условий для инвестиционной активности через поддержание доступности кредита и т.п. Банк России в данном случае является исключением, поскольку несет ответственность за стабильность российского рубля, но не за развитие российской экономики.
В связи с тем, что важным условием результативности денежно-кредитной политики является доверие к ней со стороны экономических агентов, экономические ожидания, центральные банки для обеспечения прозрачности своих действий в сфере монетарного регулирования используют четкую систему целевых ориентиров и режимов, которая показана на рисунке 1.5.
Рисунок 1.5 - Целевые ориентиры и основные режимы монетарной политики центральных банков
Основная цель в этой системе - долгосрочная цель политики центрального банка, связанная с обеспечением устойчивости национальной валюты, что в некоторых случаях дополняется также и целями, связанными с содействием развитию экономики.
Для достижения долгосрочной цели центральные банки применяют среднесрочные, обычно на 1-3 года, целевые ориентиры денежно-кредитной политики. В основном это, как показано на рисунке 1.5, денежная база и агрегаты денежной массы, валютный курс или прогноз инфляции.
Выбор этих промежуточных целей неслучаен. Дело в том, что инфляция, а именно на удержание инфляции около целевых значений и направлена в основном, политика центральных банков, многофакторный феномен. Основные группы факторов инфляции показаны на рисунке 1.6.
Вариантов классификаций этих факторов - много, показанный на рисунке вариант основан на классификации Банка России, который под монетарными понимает факторы, на которые он может воздействовать с помощью инструментов монетарной политики, под немонетарными - все остальные.
Как видно на рисунке 1.6, монетарные факторы инфляции как раз и соответствуют промежуточным среднесрочным целевым ориентирам денежно-кредитной политики, показанным на рисунке 1.5.
Рисунок 1.6 - Основные группы факторов инфляции
Выбор среднесрочного ориентира или ориентиров определяет и режим денежно-кредитной политики. Соответственно в мировой практике монетарного регулирования основными режимами выступают таргетирование денежной массы или монетарное таргетирование, таргетирование валютного курса и таргетирование инфляции.
В мировой практике монетарное таргетирование использовалось центральными банками развитых стран преимущественно в 1970-х и отчасти в 1980-х гг. Дело в том, что 1970-е годы были периодом постоянных структурных кризисов в США, Европе и других западных экономиках, которые сопровождались ростом инфляции. В этом же периоде на смену кейнсианским рецептам экономического регулирования, которые были популярны в период после Второй мировой войны, пришел на смену монетаризм, который связывал ограничение инфляции с прямым контролем над денежным предложением.
Таргетирование валютных курсов - режим, популярный в развивающихся странах, в особенности, таких как Россия, экономическое развитие которой с начала 1990-х и до настоящего времени связано с ресурсным экспортом.
Поскольку в периоды благоприятной конъюнктуры в экономики стран-экспортеров ресурсов поступает значительное количество дополнительной иностранной валюты, курс национальной валюты растет. Это чревато снижением ценовой конкурентоспособности ресурсных экспортеров, а также симптомами так называемой «голландской болезни», а именно повышением спроса на импорт, избыточными расходами и другими. Кроме того, для таких стран, за некоторыми исключениями, характерно так называемое «ресурсное проклятие» - опережающее развитие ресурсных секторов и стагнация собственного производства, продукция которого заменяется импортом.
В этой связи в таких странах валютный курс - важнейший целевой ориентир денежно-кредитной политики центральных банков. В России, например, курс рубля служил промежуточным целевым ориентиром политики Банка России с 2003 по 2014 гг. включительно.
Таргетирование инфляции - режим, основанный на применении среднесрочного прогноза по инфляции в качестве среднесрочного ориентира политики центрального банка, ориентированной на удержание инфляции около целевого значения, заданного количественно. Этот режим является наиболее популярным у центральных банков развитых стран, с 2015 года используется в России. Основным механизмом монетарного регулирования в рамках таргетирования инфляции выступает процентная политика центрального банка.
В жестком варианте таргетирования инфляции считается, что никакие другие ориентиры, кроме прогноза инфляции, при использовании этого режима применяться не должны, а режим валютного курса должен быть плавающим. Хотя по оценкам МВФ существуют примеры стран, успешно сочетавших таргетирование инфляции с сохранением контроля над динамикой курса национальной валюты.